12月信贷数据点评：信贷发放超目标可能引发差额存款准备金率

2011-01-11 12月信贷数据点评：信贷发放超目标可能引发差额存款准备金率 万达期货有限公司北京研究中心 万达期货经济事件点评 12月信贷数据点评：信贷发放超目标可能引发差额存款准备金率  2010年全年人民币新增信贷最终为7.95万亿，比政府年初目标值多出了0.45万亿，这反映出央行的稳定货币政策的意愿并没有得到全部为商业银行所贯彻，为了获得更多的利息差，银行还是选择尽可能多的投放信贷。这对于2011年稳定货币政策与控制通胀是不利的，现在进入2011年一季度，再次面临银行为创造利息收入而超发信贷的可能，引发前几月信贷发行的巨量增长。基于此，央行有可能再度对部分信贷发放过猛的银行上调差额存款准备金率。  我们估计2011年央行仍存在上调存款准备金率2-3次的可能，上调水平为1%-1.5%，对银行业回收资金6000-9000亿元。而截止2010年9月份国有大型银行的超额存款准备金率为1.4%，在去年四季度存款准备金率累计上调了1.5%，这意味着去年大型银行的超额存款准备金率可能逼近零的位置。为了印对今年存款准备金率上调的压力，银行将必须通过降低贷款发放或者融资来化解，前者意味着单个银行自身的市场占有率的下降，因此银行将更加倾向于利用融资来解决资本金不足的问题。故银行融资压力的存在将对今年的资本市场造成资金面的困扰。  对于2011年而言，利率的上调是时间问题，我们认为一年期存款利率将上调至3.5%，这样会吸引资金重新“定期化”，M2增速将开始高于M1，市场的资金将从外部回流银行，不利于资本市场表现。如果2011年股市依然维持2010年的融资额的话，市场很可能面临流动性问题。 作者：熊彬 职位：商品研究员 电话：86-10-59323299 邮件：xiongb@wdqh.com 1 2011-01-11 12月信贷数据点评：信贷发放超目标可能引发差额存款准备金率 万达期货有限公司北京研究中心 1月10日，中国人民银行在其网站公布了2010年12月及全年的金融统计数据： 2010年末，广义货币(M2)余额72.58万亿元，同比增长19.7%，增幅比上月末高0.2个百分点，比上年末低8.0个百分点；狭义货币(M1)余额26.66万亿元,同比增长21.2%，增幅比上月和上年末分别低0.9和11.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.46万亿元,同比增长16.7%。全年净投放现金6381亿元，同比多投放2354亿元。 2010年末，本外币贷款余额50.92万亿元，同比增长19.7%，全年本外币贷款增加8.36万亿元，同比少增2.16万亿元。人民币贷款余额47.92万亿元，同比增长19.9%，比上月末高0.1个百分点，比上年末低11.8个百分点。全年人民币贷款增加7.95万亿元，同比少增1.65万亿元。分部门看，住户贷款增加2.87万亿元，其中,短期贷款增加9068亿元，中长期贷款增加1.96万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加5.07万亿元，其中，短期贷款增加1.56万亿元，中长期贷款增加4.20万亿元，票据融资减少9051亿元。12月份，人民币贷款增加4807亿元，同比多增1007亿元。外币贷款余额4534亿美元，同比增长19.5%，全年外币贷款增加740亿美元。 全年信贷超目标，存在实行差额存款准备金率的可能 2010年全年人民币新增信贷最终为7.95万亿，比政府年初目标值多出了0.45万亿，这反映出央行的稳定货币政策的意愿并没有得到全部为商业银行所贯彻，为了获得更多的利息差，银行还是选择尽可能多的投放信贷。这对于2011年稳定货币政策与控制通胀是不利的，现在进入2011年一季度，再次面临银行为创造利息收入而超发信贷的可能，引发前几月信贷发行的巨量增长。基于此，央行有可能再度对部分信贷发放过猛的银行上调差额存款准备金率。 另外，银行2010年的信贷发放带来了潜在的问题，即银行再次面临了从资金的供给方向需求方的转化。2011年银行需要大量的资金来补充资本金，其必须重新用融资的方式来解决这一问题。从上周农行、兴业银行和民生银行的集体融资来看可以看出银行资金面临缺口。我们估计2011年央行仍存在上调存款准备金率2-3次的可能，上调水平为1%-1.5%，对银行业回收资金6000-9000亿元。而截止2010年9月份国有大型银行的超额存款准备金率为1.4%，在去年四季度存款准备金率累计上调了1.5%，这意味着去年大型银行的超额存款准备金率可能逼近零的位置。为了印对今年存款准备金率上调的压力，银行将必须通过降低贷款发放或者融资来化解，前者意味着单个银行自身的市场占有率的下降，因此银行将更加倾向于利用融资来解决资本金不足的问题。故银行融资压力的存在将对今年的资本市场造成资金面的困扰。 M1与M2增速差下降反映出储蓄的定期化，表明后市资金面存在压力 自2009年9月起，M1增速持续高于M2增速，表明货币的“活期化”现象非常严重，在低利率的背景下无论是企业还是个人都不愿意将存款定期化，而是更愿意将其投入到各种投资品当中，其中的去向包含有股票和商品市场。虽然去年整体股票市场是下跌的，但是背景却是A股IPO的天量融资，如果没 2 2011-01-11 12月信贷数据点评：信贷发放超目标可能引发差额存款准备金率 万达期货有限公司北京研究中心 有“活期化”带来的资金支撑，去年A股的跌幅恐怕远不止14%。而商品市场则没有供应压力而在资金的追捧下出现了大幅上涨。 但对于2011年而言，利率的上调是时间问题，我们认为一年期存款利率将上调至3.5%，这样会吸引资金重新“定期化”，M2增速将开始高于M1，市场的资金将从外部回流银行，不利于资本市场表现。如果2011年股市依然维持2010年的融资额的话，市场很可能面临流动性问题。 图1 中国新增M2与新增人民币贷款 图2 M1、M2增速及其剪刀差 数据来源：万达期货北京研究中心 数据来源：万达期货北京研究中心 图3 银行超额存款准备金率 数据来源：万达期货北京研究中心 -500005000100001500020000-5000050001000015000200002500030000Jan-01Nov-01Sep-02Jul-03May-04Mar-05Jan-06Nov-06Sep-07Jul-08May-09Mar-10亿元新增M2金融机构新增人民币贷款(右轴)-20-1001020304050Dec-95Jan-97Jan-98Jan-99Jan-00Jan-01Jan-02Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10%M1同比M2同比M2-M10246810121416Mar-01Nov-01Jul-02Mar-03Nov-03Jul-04Mar-05Nov-05Jul-06Mar-07Nov-07Jul-08Mar-09Nov-09Jul-10%所有金融机构中资大型银行中资中型银行中资小型银行农村信用社 3 2011-01-11 12月信贷数据点评：信贷发放超目标可能引发差额存款准备金率 万达期货有限公司北京研究中心 信息披露 分析师承诺 熊彬 商品研究员 研究范围：宏观、股指期货 本人具有中国期货业协会授予的期货从业人员资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本研究报告由万达期货有限公司北京研究中心撰写，仅为所服务的特定企业与机构的一般用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为万达期货有限公司北京研究中心，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据国际和行业通行的准则，本报告所引用的信息和数据均来自于公开资料及其他合法渠道，本研究中心力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本研究报告中所提供的信息仅供参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为诱发从事或不从事买入或卖出金融产品的任何交易，对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何经济与法律责任。万达期货有限公司北京研究中心对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 4 2011-01-11 12月信贷数据点评：信贷发放超目标可能引发差额存款准备金率 万达期货有限公司北京研究中心 万达期货有限公司（总部） 总部市场部门 地址：郑州市郑东新区商务内环路27号楼 投资一部：0371-69106665 投资四部： 0371-69106616 2单元3层 投资二部：0371-65613575 投资五部： 0371-69106595 电话：0371-69106666 投资三部：0371-69106602 乌鲁木齐营业部 长春营业部 地址：乌鲁木齐市新华北路90号金谷大厦七层 地址：长春市西安大路1688号新润天国际1807-1808室 电话：0991-6555111 0991-2306626 电话：0431-87069517 全疆免长途费客服电话：4006876999 上海营业部 大连营业部 地址：上海浦东新区松林路300号期货大厦 地址：大连市沙河口区会展路