对12月货币信贷数据的点评：热钱虽涌入,加息照样行

2011年1月12日 热钱虽涌入，加息照样行 ——对12月货币信贷数据的点评 宏观研究报告中国宏观经济 第一创业研究所 王皓宇 S1080209110061 联系人：郑振源 宋启超 电话：0755-82485176 邮件：zhengzhenyuan@fcsc.cn 报告要点： z 热钱涌入没有阻止加息，1月物价提高节后加息可能。12月外汇占款增加4000亿，其中扣除贸易顺差和FDI之后，预计不可解释部分在2500亿以上，仅略低于10月最高峰的近3000亿。这说明12月热钱涌入再度加剧。原先我们有这样一个看法，即在外汇管制见效情况下，热钱流入放缓，央行会有勇气去加息。但现在来看，在12月热钱流入增加的情况下，央行依然选择在12月26号进行加息。也就是说，热钱并不是加息的根本制约因素，物价才是。只要物价较高，即使热钱持续流入，央行依然将选择加息。1月物价面临恶劣天气的冲击，CPI很可能突破5%，因此随着2月底相关数据的公布，我们认为节后存在加息的可能。 z 总量控制总无奈，今年压力仍很大。12月信贷新增4807亿，整体投放仍然较多。10年全年信贷也达到7.95万亿，超过年初制定的7.5万亿目标。虽然12月货币市场利率不断抬升，以及12月2400亿的中长期贷款是09年来首次在3000亿以下，二者均显示央行有意控制信贷，并有一定的效果，但效果并不明显。在过去的八年中，有七年的实际信贷增量超过年初目标，这充分说明了央行总量控制手段的无奈。央行不仅要面对“不听话”的中小行，还要面对额度分配的难题。今年是“十二五”开局之年，以及积极财政政策，新开工项目将增加，同时09/10年也有大量后续施工项目，经济的信贷需求强劲，信贷控制的难度仍然很大。 z 试水存款准备金率，效果有待检验。与往年不同，年初召开的央行工作会议并未设定全年信贷目标，这或许是央行在信贷总量控制上无奈的一面。我们看到今年央行信贷政策上有一个重要的变化，即差别存款准备金率将作为信贷调控的主要手段。在央行的差别存款准备金率公式中，信贷增速是否超过GDP与CPI增速之和，成为银行是否受到市场性惩罚的依据。12月底胡晓炼曾谈及对稳健货币政策内涵的把握，即“以M2为主的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平”。而据我们计算，02-07年稳健货币政策时期M2的平均增速为17%左右，对应的信贷增速很可能在14-15%之间。差别存款准备金率能否使信贷增速控制在这个区间内，其效果仍有待检验，尤其是今年信贷需求这么旺盛。 z 流动性支撑权益市场。11年信贷投放预计很可能不低于7.5万亿，热钱也将持续流入，因此流动性方面对权益市场形成支撑。而处于加息周期的前期，利率上调尚不会对权益市场形成根本性的打压。 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图1：12月信贷投放5000亿，全年达到7.95万亿 010002000300040005000600070008000900010/04 10/05 10/06 10/07 10/08 10/09 10/10 10/11 10/12新增贷款 图2：12月热钱涌入加剧 (5000)(4000)(3000)(2000)(1000)0100020003000400050002007200820092010外汇占款-贸易顺差-FDI 资料来源：中国人民银行 第一创业整理 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 股票投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 行业投资评级 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120