12月份PMI指数点评：紧缩效应显现,回落趋势延续

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 证券研究报告 宏观策略 动态点评 报告日期：2011年01月03日 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 紧缩效应显现 回落趋势延续 ―12月份PMI指数点评 要点：  12 月份PMI 指数53.9，较上月回落1.3 个百分点，自7 月份以来环比重新出现回落变化。分项指数看，除新出口订单有所回升外，生产、新订单、进口、购进价格、从业人员指数均出现了下降。  内需减速、外需平稳。12月份PMI回落主要由内需减速引起。转型与通胀压力下，中央政府12 月份增加了货币收缩、结构调整、行政限价等政策力度，并在生产领域取得了紧缩效应，生产指数、新订单指数分别回落了1、2.9 个百分点。外需方面则稳中有升，新出口订单上涨0.3个百分点，圣诞订单、外围经济继续复苏使得出口景气继续改善。  生产资料价格反弹压力增大。12月份通过增加供应、限价、降低流通环节费用等组合拳，物价压力在消费、生产领域有所缓解，12 月购进价格指数下降了6.8个百分点。但是近期大宗商品价格上涨显著，同时春节需求支撑作用较大，未来购进价格面临再度反弹的压力。  PMI 回落趋势可能延续。考虑到1 季度PMI存在季节回落特征，同时影响内需减速的通胀治理政策有可能升级，短期内PMI有望延续回落趋势。主动调控导致的PMI 回落幅度是否超预期，需要观察调控政策的力度。 分析师 高凌智： 0755-83516242 gaolz@cgws.com PCN: S1070208060266 2 动态点评 一、12月份PMI 指数：7月份以来重新回落 12 月份 PMI 指数（制造业采购经理指数）为 53.9%，比上月回落1.3 个百分点。分项指数看，除新出口订单有所回升外，生产、新订单、进口、购进价格、从业人员指数均出现了下降。 图1.2010年各月PMI指数 数据来源：Wind 长城证券研究所 二、12月 PMI 回落特征：内需减速、外需平稳 12 月份PMI 回落主要由内需减速引起。11月份CPI 超出市场预期，达到5.1 的水平，居民通胀预期受到极大强化。同时11 月重工业增加值回升迅速，国内投资增速依然较大，经济增长模式上在结构上并没显著改善。中央经济工作会议前后，转型与通胀成为普遍关注焦点。针对上述问题，中央政府12 月份增加了货币收缩、结构调整、行政限价等政策力度，之后逐渐在生产领域取得了紧缩效果，PMI 分项指数中，具有内需景气代表性的生产指数、新订单指数分别回落了1、 2.9 个百分点。 外需方面则稳中有升，新出口订单上涨0.3 个百分点，圣诞订单、外围经济继续复苏使得出口景气继续改善。 图2.12月PMI再现回落变化 图3. 内需减速、外需平稳 3 动态点评 数据来源：Wind 长城证券研究所 三、购进价格指数面临反弹：大宗商品持续上涨 12 月份通过增加供应、限价、降低流通环节费用等组合拳，物价压力在消费、生产领域有所缓解，12 月购进价格指数下降了6.8 个百分点。但是近期大宗商品价格上涨显著，同时春节需求支撑作用较大，未来购进价格面临再度反弹的压力。PMI 缓降，而购进价格有可能反弹，调控政策短期内难言放松。目前PMI 指数仍在05 年以来的均值上方（52.67），如果再度调控，其回落幅度仍在可承受范围之内，因此需要提防春节前新的调控“靴子”（如加息等）。 图4.生产资料价格指数暂时回落 图5. 大宗商品上涨构成价格上行动力 数据来源：Wind 长城证券研究所 四、PMI趋势展望：回落趋势可能延续 考虑到1 季度PMI 存在季节回落特征，同时影响内需减速的通胀治理政策有可能升级，1 季度PMI 有望延续回落趋势。主动调控导致的PMI 回落幅度是否超预期，需要观察调控政策的力度。 图6.1-2月PMI存在季节性回落特征 数据来源：Wind 长城证券研究所 4 动态点评 研究员介绍： 高凌智：宏观策略研究员。香港中文大学金融财务MBA 。2007年初加入长城证券研究所，从事投资策略研究、资产配置研究。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇：从业资格证书编号：S1070108071121，0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com 北京联系人 韩 骁：从业资格证书编号：S0080108081160，010-88366060-8836，13910076517，hanxiao@cgws.com 杨 洁：从业资格证书编号：S0630110060053，010-88366060-8865，13911393598，yangj@cgws.com 上海联系人 王维昌：从业资格证书编号：S1070109111501，021-61680347，13321976702，wwc@cgws.com 长城证券研究所投资评级标准： 5 动态点评 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券研究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址：http://www.cgws.com 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD