2月PMI指数点评：PMI连续三月回落,紧缩政策累积效应逐步显现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 宏观快评 PMI连续三月回落，紧缩政策累积效应逐步显现 --2月PMI指数点评 事 项 3月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）发布2月中国制造业采购经理指数为52.2%，环比回落0.7个百分点。同时，经季节性调整的2月汇丰中国制造业PMI 从54.5下降至51.7，创7个月新低，环比降幅是2004年4月该项调查开始以来的最大降幅之一。 主要观点  我们总的判断是：考虑到官方PMI指数连续三个月回落，特别是汇丰PMI指数的大幅度回落，预示宏观调控政策的积累已经对总需求产生一定的抑制，特别是中小企业承担了更大幅度的政策紧缩成本。预计宏观政策将从之前仅仅指向通胀的单向叠加进入暂时静默期，未来可能出现一定程度分化。  更多反映中小企业经营状况的汇丰PMI指数的大幅下降，显示经济活动的分化态势明显，中小企业承压较大：2月份经季节调整之后的汇丰PMI指数从54.5下降至51.7，创7个月新低，显示中小企业可能面临更大的下行压力并在很大程度上承担了政策调整的成本。  新出口订单处于10个月以来低水平，显示外部需求增长仍然是渐进、平缓的。汇丰新出口订单指数已经下降到50分界线下方，显示中小企业的新出口业务环比下降，这在2010年8月份以来尚属首次，而且过去一月该指数也基本在同样的低水平。  购进价格指数持续高位，企业补库存意愿下降：购进价格指数为70.1，比上月上升0.8个百分点，分行来来看，20个行业全部高于50，这意味着目前的成本冲击仍处在高位，其结果就是企业补充原材料库存的意愿下降。  整体经济的景气受到抑制和中小企业面临的困难局面，已经引起决策层面的注意，此前中央政治局会议“保持政策连续性、稳定性”和“防止经济出现大的波动”的表述，也预计政策面将会做出平衡的选择和一定程度分化。我们维持1-2月政策叠加效应最强、严厉度最高的判断。未来运用价格和数量工具以抑制通胀的举措仍可能会继续，但频次会趋于平缓，但政策也会从“保持经济平稳较快增长”的角度进行一定考量，例如拓展中小企业融资渠道、给予中小企业更多融资支持。 [table_reportdate] 2011年3月2日 宏观快评 证券研究报告 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 华中炜 杨现领 Tel： 010-59370896 Email： huazhongwei@hczq.com Tel： 010-59370833 Email： yangxianling@hczq.com 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 2 / 5 一、PMI连续三个月回落，显示经济下行的可能性加大  官方PMI指数连续三个月环比回落，预示经济继续下行的风险加大：2月份官方PMI指数为52.2%，环比回落0.7个百分点，过去两个月环比降幅依次为1.3个百分点、1个百分点，虽然总体水平仍处于50以上，经济增长仍在正常化水平，然而连续三个月的回落态势，表明一、二月份紧缩政策的累积与叠加效应已经显示，并有可能在未来数月持续抑制经济活动。  汇丰PMI指数的大幅下降，显示经济活动的分化态势明显：2月份经季节调整之后的汇丰PMI指数从54.5下降至51.7，创7个月新低，显示经济活动的回落呈现明显的分化趋势，即中小企业可能面临更大的下行压力。这里的原因在于官方PMI指数覆盖了更多的大中型企业，反映的是制造业的整体趋势，而汇丰PMI的样本覆盖的多是私营企业，反映的是中小企业的经营状况。因此，官方PMI指数的环比小幅回落与汇丰PMI指数的大幅回落之间的明显对比意味着经济活动总体回落态势之下，中小企业在很大程度上承担了政策调整的成本，因此，其下行压力更为明显。 图表 1 官方PMI与汇丰PMI走势 数据来源：WIND、华创证券 图表 2 官方PMI指数 2011年1月 2011年2月 PMI 52.90 52.20 PMI:生产 55.30 53.80 PMI:新订单 54.90 54.30 PMI:新出口订单 50.70 50.90 PMI:积压订单 46.50 46.60 PMI:产成品库存 47.90 46.40 PMI:进口 53.00 53.90 PMI:购进价格 69.30 70.10 PMI:原材料库存 52.00 49.50 PMI:从业人员 49.00 48.90 PMI:供货商配送时间 49.50 48.20 数据来源：WIND,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 3 / 5 二、新出口订单处于10个月以来低水平，显示外部需求仍然疲弱  官方新出口订单指数为50.9，虽然比上月略升0.2个百分点，但是近两个月的指数均在过去10个月以来的最低位。分行业来看，木材加工及家具制造业、电气机械主器材制造业等已经低于50，分区域来看，东部和西部低于50。因此，目前来看，虽然官方新出口订单指数仍在50以上，但是部分劳动密集型行业和东部主要出口省份的出口情况已经低于正常水平，显示外部需求仍然较为疲弱。  汇丰新出口订单指数已经下降到50分界线下方，显示中小企业的新出口业务环比下降，这在2010年8月份以来尚属首次，而且过去一月该指数也基本在同样的低水平。 图表 3 新出口订单指数 数据来源：WIND、华创证券 三、库存指数下降，显示企业补库存意愿下降  2月官方PMI数据显示，产成品库存指数自47.9下降到46.4，原材料库存指数从52.0下降到49.5 。汇丰PMI数据也显示，2月中国制造业的半成品和原料库存连续第2个月出现下降，但降幅尚属轻微，较上月有所加快。将近16%的调查样本报告库存环比下降，报告上升的样本量约占10%。受访厂商表示，最近采购库存下降的原因是采购增长相对乏力。  购进价格指数为70.1，比上月上升0.8个百分点，分行来来看，20个行业全部高于50，特别是石油加工及炼焦等10个行业达到70，甚至最高的突破80%。这意味着目前的成本冲击仍处在高位，其结果就是企业补充原材料库存的意愿下降，表现在原材料库存指标上就是该指数从1月的52回落到2月的49.5，已经低于50。在这种情况下，部分企业会动用成产品库存来应对新业务的增长，意味着企业的经营活动有可能进一步放缓。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 4 / 5 图表 4 购进价格指数 数据来源：WIND、华创证券 图表 5 原材料库存指数 数据来源：WIND、华创证券 四、政策未来出现一定分化，单向叠加效应趋缓 整体经济的景气受到抑制和中小企业面临的困难局面，已经引起决策层面的注意，此前中央政治局会议“保持政策连续性、稳定性”和“防止经济出现大的波动”的表述，也预计政策面将会做出平衡的选择和一定程度分化。我们维持1-2月政策叠加效应最强、严厉度最高的判断。未来运用价格和数量工具以抑制通胀的举措仍可能会继续，但频次会趋于平缓，但政策也会从“保持经济平稳较快增长”的角度进行一定考量，例如拓展中小企业融资渠道、给予中小企业更多融资支持。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 利益冲突披露事项 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801