建筑和工程研究周报：估值更有吸引力，继续推荐杭萧钢构/PPP/地方国改/一带一路

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 16.38 市场优化平均市盈率 16.70 国金建筑和工程指数 4278.27 沪深300指数 3385.38 上证指数 3083.51 深证成指 9787.99 中小板综指 10681.20 相关报告 1.《装饰板块仍低位运行，行业反转还需时日-装修装饰行业年报及一季...》，2017.5.11 2.《还有30%以上空间继续坚定看好杭萧钢构，PPP/地方国改/一...》，2017.5.8 3.《PPP专项债强力解决融资痛点，政策红利不断或迎来新行情-建筑...》，2017.5.7 4.《财报亮眼订单继续爆发，园林仍是最性感子行业-建筑和工程行业点...》，2017.5.4 5.《空间仍大且落地加速、看好五月PPP行情如期而至 -全国PPP...》，2017.5.2 黄俊伟 联系人 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 估值更有吸引力，继续推荐杭萧钢构/PPP/地方国改/一带一路 投资建议  河北省装配式建筑‚十三五规划‛明确钢结构占比，雄安钢结构路线逐渐清晰继续推荐杭萧钢构：1）河北规划落地，雄安新区钢结构路线愈发明确：5月5日，河北省住建厅印发了《河北省装配式建筑‚十三五‛发展规划》，明确到 2020 年，全省装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 20%以上，其中钢结构建筑占新建建筑面积的比例不低于 10%；同时计划在毗邻雄安新区的保定市依托装配式建筑基地企业，打造以服务北京市、雄安新区和保定周边地区为主的装配式建筑示范园区，河北地区为钢结构高景气、高增长增添新动力；2）杭萧钢构2017年至今已签订技术授权协议12单，1-4月分别签订1/1/5/5单，收取资源使用费4.33亿元（同比+117%），落地明显加速，我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿，当下市值137亿，对应2017估值PE20倍不到，我们给定目标价19元，还有47%的空间；3）在建筑工业化以及装配式建筑被广泛看好的大趋势下，可关注精工钢构/东南网架/鸿路钢构/富煌钢构。  利率上行对PPP有所影响，但需辩证看待：1）市场利率上升对建筑行业的影响：一是财务费用或有所上升，建筑行业是资金密集行业，大多企业资产负债率相对偏高（建筑板块整体资产负债率为77.7%），利率的上升增加财务费用将侵蚀利润；二是由于融资成本上升将影响建筑行业PPP核心公司的PPP订单落地率：融资成本上升则观望进入PPP项目的民间资本将有所顾虑，相应的政府承诺的投资收益率就需要上升；2）市场对利率上行有所担忧但我们认为需要辩证来看待：国家大力推行PPP的趋势未改，近期设立PPP专项债政策，在政策上可能会偏向PPP，也就是PPP融资利率可能不会和社会利率保持同样幅度上升，或者在PPP融资便利性上加强，从而降低PPP综合融资利率成本；我们认为企业的业绩和订单将逐步打消市场的疑虑，而后续政策的进一步落地也将继续证实PPP的宏观逻辑；2）继续推荐PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科；③推荐PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④推荐PPP平台公司：龙元建设。  根据调研情况地方国改确有提速：1）近期我们调研了多家国有建筑企业，一方面大多表示员工本身对国企改革都持欢迎的态度，但决定权仍在国资委；另一方面表示企业内部都在对国企改革的方案进行积极研究，落地或在即；2）5月8号，上海市委书记韩正在中共上海市第十一次代表大会上表态将推进市场化选聘职业经理人制度，构建中国特色现代国有企业制度，做强做优做大国有企业，目前已经确定华建集团等8家企业为试点单位；5月11日国务院办公厅转发《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，明确要求调整优化国资监管职能，改进监管方式手段，着力提高国有资本效率，增强国有企业活力；3）重点推荐国改进程走在前列，具有示范效应的上海国改，推荐华建集团/隧道股份/上海建工，同时关注四川/山东/云南等地国改情况，推荐推荐山东路桥/四川路桥/云投生态。  一带一路大会召开或引爆市场：1）高峰论坛如火如荼在北京进行中，29位外国元首、政府首脑及联合国秘书长等3位重要国际组织负责人出席，习总书记发表主旨演讲明确表态我国将对‚一带一路‛建设资金支持，向丝路基金新增资金1000亿人民币，鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，预计3225347037153960420644514696160516160816161116170216国金行业 沪深300 2017年05月14日 建筑和工程 研究周报 评级：买入 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 规模约3000亿元人民币，国家开发银行、进出口银行将分别提供2500亿元和1300亿元等值人民币专项贷款，用于支持‚一带一路‛基础设施建设、产能、金融合作；并提出未来5年，中方对沿线国家和地区的投资预计将达到1500亿美元，在接下来的大会中或有超预期大型订单将签订；2）我们看好回调过度的国际工程和建筑央企：①国际工程公司在手合同相对16年营收比高：中工国际（7.1）/北方国际（6）/中钢国际（3.7）/中材国际（2.4）, ②建筑央企17年Q1海外合同同比大幅增长：葛洲坝（+147%）/中国化学（+145%）/中国中铁（+132%）/中国铁建（+59%）/中国交建（+16%），③低估值组合（2017PE）：中国铁建（10.9）/葛洲坝（11.5）/中工国际（16）/中钢国际（16.9）。 风险提示  PPP项目进度不及预期风险、一带一路/国改进展不及预期风险、政策变化风险等。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾 本周建筑装饰板块整体下跌，板块涨幅达-3.62%。上证综指涨幅-0.09%，沪深300涨幅+1.00%，创业板指涨幅-2.58%。 分子板块来看，房屋建设板块表现最佳，涨幅+0.27%。专业工程/基础建设/装修装饰/园林工程板块涨幅分别为-3.96%/-4.20%/-4.32%/-4.29%。 个股方面，在国金建筑覆盖公司中，恒通科技、亚太国际、广田集团、中泰桥梁、北新路桥名列涨幅榜前五位，雅百特、神州长城、百利科技、罗顿发展、安徽水利列涨幅榜后五位。 雄安概念势头下降明显，本周雄安概念涨幅达-5.67%。 图表1：本周建筑装饰板块整体下跌 图表2：年初以来建筑装饰板块较上周有所下跌 来源：wind,国金证券研究所 来源：wind,国金证券研究所 图表3：本周建筑装饰各子版块显著下跌 图表4：本年初以来专业工程和基础建设大幅上涨 来源：wind,国金证券研究所 来源：wind,国金证券研究所 -0.09% 1.00% -2.58% -3.43% -4%-3%-2%-1%0%1%2%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 0.37% 3.24% -9.44% 5.24% 0.24% 4.23% -12.05% 1.60% -15%-10%-5%0%5%10%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 年初至上周 年初至本周 0.27% -4.32% -4.29% -4.20% -3.69% -5%-4%-3%-2%-1%0%1%房屋建设 装饰工程 园林工程 基础建设 专业工程 2.39% -13.86% -0.83% 3.31% 5.64% -15%-10%-5%0%5%10%房屋建设 装饰工程 园林工程 基础建设 专业工程 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：本周雄安新区与PPP跌幅明显 图表6：本年初以来雄安新区概念势头强劲 来源：wind,国金证券研究所 来源：wind,国金证券研究所 图表7：本周国金建筑覆盖个股涨跌幅 证券代码 证券简称 股价（元） 周涨跌幅 相对沪深300区间涨跌幅 年初至今涨跌幅 002323.SZ 雅百特 10.45 -18.61% -18.70% -30.98% 000018.SZ 神州长城 7.68 -17.42% -17.50% -28.22% 603959.SH 百利科技 19.01 -16.00% -16.08% -33.83% 600209.SH 罗顿发展 10.13 -13.79% -13.87% -21.04% 600502.SH 安徽水利 7.12 -12.64% -12.72% -28.66% 000010.SZ 美丽生态 5.35 -12.30% -12.38% -30.43% 600083.SH 博信股份 12.42 -12.10% -12.19% -49.33% 002140.SZ 东华科技 11.74 -11.20% -11.28% -13.17% 601886.SH 江河集团 10.14 -10.90% -10.98% -4.79% 000055.SZ 方大集团 7.70 -10.55% -10.63% -12.78% 002421.SZ 达实智能 5.84 -10.43% -10.51% -11.25% 600629.SH 华建集团 22.89 -10.34% -10.42% 9.63% 603017.SH 中衡设计 17.82 -10.27% -10.36% -18.18% 300506.SZ 名家汇 25.45 -10.07% -10.15% -47.32% 600326.SH 西藏天路 11.63 -9.98% -10.07% 37.47% 600545.SH 新疆城建 12.46 -9.71% -9.79% 2.47% 002431.SZ 棕榈股份 10.55 -9.67% -9.76% 15.17% 002359.SZ 齐星铁塔 34.40 -9.47% -9.56% 20.41% 600477.SH 杭萧钢构 12.92 -9.33% -9.42% 28.56% 002480.SZ 新筑股份 7.87 -9.32% -9.41% -30.49% 002375.SZ 亚厦股份 8.97 -8.93% -9.02% -15.22% 603018.SH 中设集团 31.63 -8.74% -8.83% -7.53% 600496.SH 精工钢构 4.32 -8.67% -8.75% 0.93% 603843.SH 正平股份 13.76 -8.51% -8.59% -34.63% 002743.SZ 富煌钢构 11.67 -8.47% -8.55% -25.57% 002062.SZ 宏润建设 5.54 -8.43% -8.51% -17.31% 600512.SH 腾达建设 4.57 -8.42% -8.50% -13.77% -5.67% -0.74% 0.36% -5.66% -4.04% -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%20.19% 8.26% 0.24% -0.06% 5.70% -5%0%5%10%15%20%25% 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 600610.SH 中毅达 7.88 -8.37% -8.46% -24.08% 000928.SZ 中钢国际 18.01 -8.35% -8.43% 2.74% 600515.SH 海航基础 10.54 -8.27% -8.35% -9.14% 600528.SH 中铁工业 14.68 -8.19% -8.28% 6