建筑和工程研究周报：继续推荐杭萧钢构，PPP/地方国改行情渐起

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 16.62 市场优化平均市盈率 17.28 国金建筑和工程指数 4405.53 沪深300指数 3439.75 上证指数 3154.66 深证成指 10234.65 中小板综指 11167.92 相关报告 1.《基建投资维持高位，继续坚定看好PPP ——1-3月基建投资数...》，2017.4.17 2.《雄安/PPP/生态多维度促园林爆发，持续推荐杭萧钢构-建筑和...》，2017.4.17 3.《雄安建设空间大长期受益，看好主题持续发酵行情延续-日常建筑和...》，2017.4.14 4.《园林助力雄安“优美生态”，一带一路/PPP将轮番驱动建筑行情...》，2017.4.10 5.《千年大计未来想象空间大，园林和施工企业当下就受益-建筑和工程...》，2017.4.5 黄俊伟 联系人 (8621)60230241 huangjunwei＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 继续推荐杭萧钢构，PPP/地方国改行情渐起 投资建议  建筑工业化势不可挡，继续看好杭萧钢构：1）建筑工业化市场规模预计可达万亿，且对装配式建筑的推广已从顶层设计扩展到地方：迎合国务院要求到2025年装配式建筑占新建建筑比例达到30%的政策，近期天津/广东/宁夏都出台了当地支持政策，在财政/土地/税费方面有政策落实；2）杭萧钢构Q1归母净利润1.2亿同比+229%，同时公司Q1毛利率/净利率同比大幅增长4.98PCT/9.51PCT，技术授权模式对公司盈利能力改善明显；公司Q1签订技术授权7单，收取2.5亿授权费，同比高增92%，17年至今已签订技术授权协议12单，1-4月分别签订1/1/5/5单，收取资源使用费4.33亿元（同比+117%），落地明显加速；我们预测公司2017/2018年实现净利润6.7/9.0亿元，给定目标价19元，对应2017年PE估值为30倍，价格还有36%的空间；3）在建筑工业化的大趋势下，我们同时看好精工钢构/东南网架/鸿路钢构/富煌钢构。  PPP或在五月迎来上涨，首推市值小弹性大的园林公司：1）从宏观来看，我们预计基建高增的预期将在五月份进一步强化：一季度我国基建投资同比+23.5%仍在高位，地产承压的情况下我们判断今年基建投资高增长将持续，由于一季度是工程建设的淡季，在进入五月1-4月宏观数据进一步出炉的情况下，全年基建投资高增的预期或进一步得到强化；2）从中观来看：截至3月底，财政部PPP项目入库金额达到14.6万亿，较16年底增长8.15%，已签约落地项目金额为2.9万亿元，未落地项目11.7万亿空间仍大；其中项目落地率为34.5%，比上月末增加1.4个pct，比去年末增加2.9个pct，比去年同期增加12.8个pct，落地率明显加速；3）从微观来看：由于一季度是施工淡季数据代表性不高，进入五月建筑企业的PPP订单陆续披露，微观可进一步证实高度景气逻辑，业绩高增将更有确定性；同时年报和一季报披露完成，市场可进一步进行调研，微观验证将给市场带来更多的信心；4）从估值来看：由于市场风格的转换，中小创经过回调，目前估值更有吸引力；5）从主题来看：我们认为雄安是大级别的主题，未来催化剂仍将不断落地，在经过了调整后后续或还有行情，而园林环保板块重点受益于雄安新区的建设，有望迎来新的一轮上涨；6）①重点推荐PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态/棕榈股份/乾景园林/文科园林/云投生态；②推荐PPP+设计：中设集团/苏交科；③推荐PPP+轨交：腾达建设/隧道股份；④推荐PPP平台公司：龙元建设。  地方国改驶入快车道或有轮动行情：1）近期国改动作频繁：①4月26日发改委表示：央企混改试点工作正加速推进，目前混合所有制改革第一批试点的9家企业方案已基本批复；第二批10家试点企业名单已经确定，其中9家企业正式上报了试点方案拟近期批复，预计年内取得阶段性进展；第三批试点也着手启动了遴选工作；②2017年上海国改动作频繁，4月18日上海国资委召开区国资监管工作例会明确三点：一是国有资本要向关键性领域集中；二是打造一批有实力的企业集团；三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化；2）在一带一路/PPP/钢结构板块都经历了大幅上涨之后，进入2017年以来建筑行业中仍有国改板块滞涨，在近期催化剂不断的情况下看好市场偏好轮动到地方国改板块；3）重点推荐程国改进程走在前列，具有示范效应的上海国改，推荐华建集团/隧道股份/上海建工，同时关注四川/山东/云南等地国改情况，推荐推荐山东路桥/四川路桥/云投生态。  5月一带一路峰会在即，四大国际/八大基建央企料迎来订单井喷：1）“一带一路”国际合作高峰论坛5月14、15日将在北京举行，28国元首、政府首3225347037153960420644514696160503160803161103170203国金行业 沪深300 2017年04月30日 建筑和工程 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 脑确认出席，包括美洲：阿根廷马克里总统、智利巴切莱特总统等；欧洲：捷克泽曼总统、瑞士洛伊特哈德联邦主席、意大利真蒂洛尼总理等；亚洲：印尼佐科总统、俄罗斯普京总统、哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫总统等；非洲：肯尼亚肯雅塔总统等；且4月25日日本首相安倍晋三宣布将派自民党干事长二阶俊博参加峰会，“一带一路峰会”影响力不言而喻；2）“一带一路”提出3年多以来，中国企业对沿线国家投资达500多亿美元，而此次高峰论坛作为“一带一路”提出以来规格最高的盛会，囊括44亿人口的巨大市场能为八大基建央企/四大国际工程企业提供的订单充满想象空间；3）根据统计，2017年Q1相关企业订单高速增长：中材国际（+29%）/葛洲坝（+43%）/中国铁建（+46%）/中国化学/中国交建（+40%）/中国建筑（+24%），业绩增长有保障；3）一带一路板块经历过前期回调，中工国际/中钢国际/北方国际/中材国际/葛洲坝/中国铁建/中国化学/中国交建/中国建筑/中国电建/中国中冶/中国中铁2017年PE估值为18/19/23/23 /13/11/14/16/8/17/16/14，估值偏低有安全边际继续推荐。  风险提示 PPP项目落地速度减缓，国企改革推进速度不达预期等。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周建筑装饰板块出现回调，板块涨跌幅-4.03%，表现弱于大盘（申万一级）。上证综指本周涨跌幅为-0.58%，沪深300涨跌幅为-0.57%，创业板指涨跌幅为+0.64%。  分子版块来看，园林工程和装修装饰表现较好，涨跌幅分别为+3.62%/+1.07%，房屋建设/基础建设/专业工程涨跌幅分别为-6.44%/-5.76%/-2.84%。  个股方面，在国金建筑覆盖公司中，岭南园林、赛为智能、中化岩土、北新路桥、瑞和股份位列涨幅榜前五，中国化学、东方新星、华电重工、葛洲坝、中国交建位列跌幅榜前五。  雄安新区、京津冀一体化概念涨幅强劲，涨跌幅分别为+6.45%/+6.05%，一带一路/PPP/国企混改涨跌幅分别为-2.13%/+0.41%/-3.59%。 图表1：本周建筑装饰板块出现回调 图表2：年初以来建筑装饰板块较本周涨幅明显 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 图表3：本周园林工程、装修装饰表现较好 图表4：年初至今专业工程涨幅最大 来源：wind、国金证券研究所 来源：wind、国金证券研究所 -0.58% -0.57% 0.64% -4.03% -5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 本周涨跌幅 -0.58% -0.57% 0.64% -4.03% 1.64% 3.92% -5.67% 5.37% -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%上证综指 沪深300 创业板 建筑装饰 本周涨跌幅 年初以来涨跌幅 3.62% 1.07% -2.84% -5.76% -6.44% -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%园林工程 装修装饰 专业工程 基础建设 房屋建设 本周涨跌幅 6.46% -8.09% 9.34% 6.93% 2.60% -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%园林工程 装修装饰 专业工程 基础建设 房屋建设 年初至今涨跌幅 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：本周雄安新区、京津冀一体化概念大涨 来源：wind、国金证券研究所 图表6：本周国金建筑覆盖个股涨跌幅 证券代码 证券简称 股价 周涨跌幅（%） 相对沪深300区间涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 002717.SZ 岭南园林 28.3400 13.5417 14.3217 9.0839 300044.SZ 赛为智能 22.4300 10.3839 11.1639 54.3703 002542.SZ 中化岩土 12.1700 9.6396 10.4196 50.2469 002307.SZ 北新路桥 19.3900 9.4862 10.2662 130.8333 002620.SZ 瑞和股份 40.4300 8.6828 9.4628 -26.0607 600939.SH 重庆建工 14.4000 7.6233 8.4033 220.7127 002509.SZ 天广中茂 14.4900 6.3096 7.0896 14.2744 002431.SZ 棕榈股份 11.7600 6.0415 6.8215 28.3843 002811.SZ 亚泰国际 37.5700 5.8906 6.6706 0.2401 600963.SH 岳阳林纸 8.6200 5.7669 6.5469 5.5080 300492.SZ 山鼎设计 48.8300 5.6241 6.4041 -7.0259 002504.SZ 弘高创意 8.1000 5.3316 6.1116 2.4020 600477.SH 杭萧钢构 14.0300 5.3303 6.1103 39.6020 603017.SH 中衡设计 20.1400 5.1148 5.8948 -7.5298 300197.SZ 铁汉生态 15.0700 4.8713 5.6513 18.8486 002775.SZ 文科园林 22.8200 4.7750 5.5550 1.2422 600970.SH 中材国际 9.2900 4.7351 5.5151 31.0296 603007.SH 花王股份 47.8400 4.6369 5.4169 -10.0244 600326.SH 西藏天路 13.2300 3.4402 4.2202 56.3830 300592.SZ 华凯创意 26.4400 3.1604 3.9404 252.5333 300355.SZ 蒙草生态 15.7200 3.0144 3.7944 56.7298 600209.SH 罗顿发展 12.8400 2.9671 3.7471 0.0779 002323.SZ 雅百特 13.0800 2.9111 3.6911 -13.6