化工行业双周报：2011年化肥出口关税正式出台,淡季时间缩短

www.lxzq.com.cn 分析师：丁思德 执业证书编号：S0300210100001 Email: dingside@lxzq.com.cn 日期：2010年12月17日 www.lxzq.com.cn 股票池跟踪 代码 股票简称昨日收盘价6个月内合理估值本期评级 上期评级点评002254 烟台氨纶 35.80 38.80增持增持拥有高端产品芳纶产能，增长值得期待600309 烟台万华 18.82 28.70增持增持国内MDI龙头，受益于寡头垄断竞争。002206 海利得 21.69 25.20增持增持涤纶工业长丝龙头，上下游产业链齐发展，未来盈利空间有望提高。000792 盐湖钾肥 65.29 86.00增持增持拥有盐湖资源，两湖合并在即，长期前景看好。002326 永太科技 63.41 78.60增持增持氟精细化工领先企业，募投项目保证公司业绩增长。002250 联化科技 40.33 44.00增持增持主营医药、农药中间体，在建项目盈利能力强。002215 诺普信 34.16 36.00持有持有短期调整压力增大，暂时下调评级，长期仍看好。 要点： 1、2011年化肥出口新政出台，氮肥、磷肥出口淡季时间将缩短 继11月末上调2010年12月氮肥、磷肥出口关税之后，12月15日财政部正式下发通知，调整 2011 年化肥出口关税。新关税继续实行出口淡旺季政策，淡季关税为 7%，旺季关税为110%。其中氮肥旺季为1-6月，11、12月，淡季为7-11月；磷肥旺季为1-5月，10-12月，淡季为6-9月。相比去年的政策，淡季时间明显缩短，其中氮肥淡季时间缩短2个月，磷肥淡季时间缩短2个半月。我们认为，新政执行之后，2011年氮肥、磷肥出口将受到抑制，一些中小企业或将在竞争中被淘汰。政策的内容和我们此前的预期一致（2010年11月30日晨报点评）。关税调整未涉及钾肥，我们认为 2011 年钾肥进口价格上涨概率较大，看好其资源属性，前期钾肥公司股价回调，投资者可继续关注我们前期推荐的盐湖钾肥（000792）。 2011年化肥出口关税正式出台，淡季时间缩短 ——化工行业双周报（2010.12.06-12.17） 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 1 www.lxzq.com.cn 2、化纤价格继续下挫，新关税政策下化肥价格受抑制 本期涨幅居前的五种产品分别为乙烯、PP、甲醇、盐酸和电石；跌幅居前的五种产品分别为硫磺、纯碱、涤纶短纤、粘胶短纤和硝酸。本期，我们关注的主要化工产品跌多涨少，化纤价格受棉价下行影响，涤纶短纤、粘胶短纤价格继续下挫。12月开始执行新的化肥出口关税之后氮肥、磷肥价格开始出现回调，但跌幅有限，我们认为短期化肥价格还有下行的可能，但受春耕需求旺季支撑，预计跌幅不大。 3、原油价格高位运行，原料与原油有替代作用的公司值得关注 受美国原油库存下降等因素影响，国际原油价格近期维持在90美元/桶的高位运行。在油价高企的背景下，我们认为一些在原材料上与原油有替代作用的产品的成本优势将凸显，如乙炔法PVC、炔醛法BDO等，建议关注中泰化学（002092）和山西三维（000755）。 4、投资建议 2011年化肥出口关税出台后，对于行业来说是利空出尽，市场之前的种种猜测也就不攻自破。政策对氮肥和磷肥来说偏空，短期内价格将承压。正如我们此前曾指出的，随着出口窗口期的缩短，一些资金实力较为强劲的企业将从中受益，实力较差的小企业或将在竞争中被淘汰。政策调整未涉及进口依存度较大的钾肥，我们看好钾肥的资源属性，继续维持盐湖钾肥“增持”评级。 一、行业及公司动态 1、2011年化肥出口新政出台，淡季时间缩短、基准价格降低 继11月末上调2010年12月氮肥、磷肥出口关税之后，12月15日财政部正式下发通知，调整2011年化肥出口关税。关税政策调整主要涉及氮肥和磷肥，新政继续执行出口淡旺季政策，不同的是淡季时间缩短，基准价格下调，这也就意味着2011年氮肥、磷肥出口窗口将缩短，而基准价格下调也在一定程度上抑制了化肥出口，因为如果淡季的出口价格高于基准价格那么税率为（1.07-基准价格/出口价格）*100%。政策的出台，基本符合市场预期，因此不会对市场造成较大冲击。政策对氮肥、磷肥来讲偏空，对钾肥无影响。目前国内冬储还在继续，将在一定程度上对化肥价格起到支撑作用；另一方面，春季用肥高峰即将到来，短期内将支撑化肥价格。总体而言，我们判断，政策出台之后氮肥、磷肥价格将有所回调，但冬储和春耕用肥将支撑价格，预计下调幅度有限。 尿素 2011年出口新政规定，尿素出口旺季为1-6月，11、12月，淡季时间为7-9月，淡季时间缩短2个月；旺季关税为110%，淡季关税分两种情况征收：如果出口价格低于基准价格，执行7%的税率，如果出口价格高于基准价格，则关税为（1.07-基准价格/出口价格）*100%。基准价格由去年的2300元/吨下调至2100 2 www.lxzq.com.cn 元/吨。基准价格下调，对淡季的出口限制作用也将加强，因为当出口价格高于基准价格时，出口关税率是高于7%的。 图表1 2010年国内尿素出口关税表 淡季 旺季 出口价格不高于基准价格出口价格高于基准价格 税率 110% 7% （1.07-基准价格/出口价格）*100% 旺季时间 2-6 月，9 月 16 日-10 月 15 日 淡季时间 1 月，7 月 1 日-9 月 15 日，10 月 16 日-12 月 31 日 基准价格 2300 元/吨 资料来源：联讯证券投资研究中心 图表2 2011年国内尿素出口关税表 淡季 旺季 出口价格不高于基准价格出口价格高于基准价格 税率 110% 7% （1.07-基准价格/出口价格）*100% 旺季时间 1-6 月，11、12 月 淡季时间 7-10 月 基准价格 2100 元/吨 资料来源：联讯证券投资研究中心 2010年1-9月，国内尿素产量为2005万吨，出口量为329万吨，出口比例为16%。尿素为氮肥的重要品种，国内氮肥产能过剩严重，我们认为随着出口窗口期的缩短，一些规模较小的氮肥企业或将在竞争中被淘汰，长期来看或许是一件好事。短期看，尿素价格将承压，但跌幅预计有限，主要受冬储和春耕用肥支撑。 磷肥 2011年出口新政规定，磷肥出口旺季为1-5月，10-12月，淡季时间为6-9月，淡季时间缩短2个半月；旺季关税为110%，淡季关税分两种情况征收：如果出口价格低于基准价格，执行7%的关税，如果出口价格高于基准价格，则关税为（1.07-基准价格/出口价格）*100%。磷酸一铵基准价格由去年的3700元/吨下调至2900元/吨，磷酸二铵基准价格由去年的4000元/吨下调至3400元/吨。 图表3 2010年国内磷肥出口关税表 淡季 旺季 出口价格不高于基准价格出口价格高于基准价格 税率 110% 7% （1.07-基准价格/出口价格）*100% 旺季时间 2-5 月、9 月 1 日-10 月 15 日； 淡季时间 1 月，6-8 月，10 月 16 日-12 月 31 日 基准价格 磷酸一铵基准价格为 3700 元/吨；磷酸二铵基准价格为 4000 元/吨 资料来源：联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 图表4 2011年国内磷肥出口关税表 淡季 旺季 出口价格不高于基准价格出口价格高于基准价格 税率 110% 7% （1.07-基准价格/出口价格）*100% 旺季时间 1-5 月，10-12 月 淡季时间 6-9 月 基准价格 磷酸一铵基准价格为 2900 元/吨；磷酸二铵基准价格为 3400 元/吨 资料来源：联讯证券投资研究中心 2010年1-9月，国内磷肥产量为1223万吨，出口量为183万吨，出口比例为15%。总体而言，出口占比相对较低，关税调整之后短期内价格将承压，但目前正值冬储，春耕也在即，因此对磷肥价格起到一定的支撑作用。 钾肥 由于我国是缺钾大国，因此历年来都对钾肥执行较高的关税，出口量也较小，此次关税调整未涉及到钾肥。从目前的情况看，2011年钾肥进口合同价上涨是大概率事件，看好国内钾肥行业的长期发展。钾肥行业在国内具有一定的垄断性，拥有资源的公司能够获得较高的回报，继续推荐盐湖钾肥（000792）。前期股价回调，我们认为这正是买入良机，投资者可关注。 2、烟台万华（600309）：宁波工厂一期装置复产 根据本公司临2010-14号公告，宁波工厂于11月16日开始对一期装置进行检修。截止目前，宁波工厂一期装置检修结束，开始恢复正常生产。 公司宁波一期装置产能规模为30万吨/年，此次检修从11月16日开始，为公司的正常检修，不会对公司的经营业绩产生重大影响。公司为国内MDI龙头企业，是聚氨酯的重要原料，下游为建筑保温、合成革、冰箱保温等领域，未来增长空间较大，我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.82元、1.19元和1.44元，以昨日收盘价计算，动态市盈率分别为23倍、16倍和13倍，维持公司“增持”评级。 3、永太科技（002326）：北京研发公司注册完成，公司研发实力增强 近日，公司在北京设立的北京科迪永成科技有限公司目前已经注册完成。该公司注册资本为100万，主要负责公司液晶、医药、农药等方面产品的研究开发工作。 公司是氟精细化工领域龙头企业，主营医药中间体、液晶中间体，产品位于氟精细化工领域的顶端，附加值较高，多项产品销量位居国内第一。研发中心建成后，公司的研发实力将得到增强。公司IPO项目将增厚公司的业绩，未来业绩增长较为确定，我们维持公司“增持”评级，投资者可继续关注。 4 www.lxzq.com.cn 二、主要产品价格动态 价格汇总 图表5 主要化工产品价格变化情况 行业 现价 双周均价双周涨幅 年度累计涨幅 石油石化 WTI 原油（美元/桶） 88.62 84.93 4.20% 8.72% 布伦特原油（美元/桶） 92.20 88.50 4.95% 15.08% NYMEX 天然气（美元/mmbtu） 4.22 4.28 2.87% -28.28% 乙烯韩国 FOB（美元/吨） 1170 1130 11.88% -2.50% LDPE（元/吨） 13900 14063 -2.00% 3.73% HDPE（元/吨） 10800 10800 -1.37% -3.57% 农化 尿素（元/吨） 2000 2043 -2.09% 11.11% DAP（元/吨） 3200 3222 -0.85% 28.00% 钾肥（元/吨） 2830 2850 -1.21% 8.85% 硫磺（元/吨） 1315 1333 -14.95% 17.81% 黄磷（元/吨） 15350 15242 2.41% 4.78% 草甘膦（元/吨） 24500 24500 0.23% -2.27% 基础化工原料 纯碱（元/吨） 1800 1956 -14.42% 50.88% PVC（乙烯法）（元/吨） 8550 8600 -3.26% 15.54% PVC（电石法）（元/吨） 8050 8106 -5.30% 10.27% 烧碱（元/吨） 2570 2664 -3.74% 25.80% 电石（元/吨） 4750 4711 5.21% 65.91% 液氯（元/吨） 3000 3011 -3.49% 107.76% 硫酸（元/吨） 580 609 -11.29% 36.15% 硝酸（元/吨） 2600 2667 -11.70% -18.75% 盐酸（元/吨） 600 600 5.63% 47.06% 甲醇（元/吨） 3100 3055 6.04% 16.54% 醋酸（元/吨） 2980 3007