化学肥料行业2016年日常报告：2017年化肥出口关税新政出台 利好国内各类主要出口化肥产品
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 43.03 市场优化平均市盈率 16.82 国金化学肥料指数 3251.76 沪深300指数 3307.60 上证指数 3110.15 深证成指 10199.86 中小板综指 11480.83 相关报告 1.《磷肥价格上调 行业景气度有望得到显著提升-磷肥行业追踪报告》，2016.12.20 霍堃 联系人 huokun＠gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang＠gjzq.com.cn 2017年化肥出口关税新政出台 利好国内各类主要出口化肥产品 事件描述 政策细则：2016年12月23日，国务院公布《2017年关税调整方案的通知》，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，同时降低三元复合肥的出口关税，其他各类化肥品种税率基本维持不变。 投资建议：我们认为本次出口关税调整将继续利好国内尿素、磷肥等行业。尿素在整体低开工率、渠道库存低以及春耕需求提振等各类利好因素叠加的背景下，出口关税的取消有望提供需求的边际改善；磷肥行业在“6+2”会议之后达成限产保价协议，出口改善也有望为明年提供需求增量，行业景气度有望企稳提升。尿素行业标的建议关注湖北宜化、华鲁恒升、鲁西化工以及阳煤化工等，磷肥行业建议关注云天化、兴发集团以及湖北宜化等。 行业观点 短期的税率变化将冲击国内化肥出口量：2015年国内尿素、磷铵等产品取消淡旺季差异化出口关税后，出口量显著提升（历史上尿素的出口增值税改革也造成过短期的出口改善）。我们认为本次对于氮肥、磷肥相关产品的税率改变将在短期对于行业出口量造成一定影响，而对于行业中长期的变化仍需要对主要出口国的需求以及国内化肥在全球的出口优势进行判断。 长期影响主要由印度需求以及国内成本竞争力决定：我们认为本次税率改革对于化肥出口的影响还是要着眼于中长期，短期的冲击影响有限。中长期的影响则需要对于整体出口基本面所决定，海外主要进口国的库存水平是决定出口需求的主要因素，而国内化肥在全球成本曲线的位置则决定了其供给端的影响因素。国内尿素、磷铵的主要出口国都是印度，根据美盛最新的数据显示，印度尿素、磷铵库存仍维持高位，预计随着国内货币政策逐步清晰汇率的逐步稳定，印度农资整体进口有望向好，边际需求存在一定改善空间。 尿素整体受益程度有限：我们认为未来国内尿素中长期出口将呈现两极分化。以新疆低成本原材料为代表的尿素产能将逐步依托地域优势占领南亚及中亚部分市场，而沿海低成本产能将依托海运优势继续巩固东南亚地区的市场份额。而其他高成本产能的市场将逐步被海外低成本产能所取代。对于2017年的出口判断，我们更倾向于较2016年同比小幅改善的趋势，海内外的成本差异并没有伴随着关税取消出现大幅改善，供给端的改进幅度应当有限。 磷肥或将在一定程度上受益于出口关税的改革：国内磷肥成本曲线在全球处于中等偏下的水平，并且具有磷矿资源的一体化企业仅比沙特成本更低，对于出口仍有一定的竞争优势。但也要注意到自2016年起，海外磷肥产能增长也集中于摩洛哥和沙特，尤其沙特在2018年有较大幅度的扩产计划，届时国内磷肥出口或将受到一定冲击。但考虑到2017年新增产能以摩洛哥为主，年预计国内的磷肥出口将呈现一定程度的改善。 风险提示 海外农业需求低于预期；海外产能扩张加速 2496270729193131334335553766151225160325160625160925国金行业 沪深300 2016年12月25日 化学肥料行业 2016年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 出口关税调整有望改善化肥行业边际需求 ......................................................... 3 税率调整短期影响出口边际量 长期仍由基本面决定 ......................................... 3 税率调整短期会影响出口量 ........................................................................... 3 中长期仍有主要出口国需求以及成本所决定 .................................................. 6 投资建议 ............................................................................................................ 9 图表目录 图表1：化肥出口关税政策2017与2016年比较 ............................................. 3 图表2：尿素与两种主要磷肥出口关税政策演进历程 ....................................... 4 图表3：2015年之前化肥出口呈现更为显著的季节性 ...................................... 5 图表4：2015年三种主要化肥出口大幅提升 .................................................... 5 图表5：2015年国内煤头尿素成本呈现下降趋势 ............................................. 5 图表6：2015年化肥出口增值税改革对于短期化肥出口造成一定程度冲击 ..... 6 图表7：中国出口印度与美国尿素量占总量的半壁江山 .................................... 6 图表8：印度国内尿素库存10月份大幅反弹 .................................................... 6 图表9：卢比对人民币汇率近期有所恢复 .......................................................... 7 图表10：印度近期的尿素进口显著低于历史平均水平 ..................................... 7 图表11：国内磷酸二铵出口以印度为主 ............................................................ 7 图表12：印度2016年以来磷酸一铵进口量逐步提升 ...................................... 7 图表13：印度磷酸二铵库存显著高于历史平均水平 ......................................... 7 图表14：印度磷酸一铵库存维持高位 ............................................................... 7 图表15：全球尿素成本曲线中，中国大多占据高成本区域 .............................. 8 图表16：2016年起全球尿素新增产能以北美和伊朗为主，中国未来在全球尿素的市场份额将受到冲击 8 图表17：中国磷肥生产成本高于沙特与摩洛哥 ................................................ 9 图表18：未来几年磷肥新增产能集中于摩洛哥与沙特 ..................................... 9 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 出口关税调整有望改善化肥行业边际需求 2016年12月23日，国务院公布《2017年关税调整方案的通知》，决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税，同时降低三元复合肥的出口关税，其他各类化肥品种税率基本维持不变。 与2016年相比，2017年出口关税政策呈现出主要变化：取消尿素、氯化铵等氮肥的出口关税，取消重钙、普钙等磷肥出口关税，取消磷酸一铵、磷酸二铵以及氮磷二元肥等复合肥出口关税，氮磷钾三元复合肥出口关税从30%下调至20%，氯化钾、硫酸钾等钾肥出口关税不变。 图表1：化肥出口关税政策2017与2016年比较 税则号列 商品名称（简称） 2016出口税率 2017出口税率 28271010 肥料用氯化铵 5% 0% 28342110 肥料用硝酸钾 5% 5% 31021000 尿素 80元/吨 0% 31022100 硫酸铵 0% 0% 31023000 硝酸铵 0% 0% 31024000 硝酸铵与碳酸钙或其他无肥效无机物的混合物 0% 0% 31025000 硝酸钠 0% 0% 31026000 硝酸钙和硝酸铵的复盐及混合物 0% 0% 31028000 尿素及硝酸铵混合物的水溶液或氨水溶液 0% 0% 31029010 氰氨化钙 0% 0% 31029090 其他未列名化学氮肥 5% 0% 31031010 重过磷酸钙 5% 0% 31031090 其他过磷酸钙 5% 0% 31039000 其他矿物磷肥或化学磷肥 5% 0% 31042090 其他氯化钾 600元/吨 600元/吨 31043000 硫酸钾 600元/吨 600元/吨 31049010 光卤石、钾盐及其他天然粗钾盐 30% 30% 31049090 其他矿物钾肥及化学钾肥 30% 30% 31052000 三元复合肥 30% 20% 31053000 磷酸二铵 100元/吨 0% 31054000 磷酸一铵 100元/吨 0% 31055100 含有硝酸盐及磷酸盐的肥料 5% 0% 31055900 其他含氮磷两种肥效元素的矿物肥料或化学肥料 5% 0% 31056000 含磷钾两种元素的肥料 5% 5% 31059000 其他肥料 5% 0% 来源：政府网站，国金证券研究所 我们认为本次税率调整的计划在产业界已有充分的预期，只是在公布的时间点上比之前预计的明年初提早了一段时间。从历史数据上来看，化肥出口税率的每次大幅调整对于短期的出口量会有一定冲击效应，但放到中长期来看仍是由海外整体供需以及全球的成本结构所决定。 税率调整短期影响出口边际量 长期仍由基本面决定 税率调整短期会影响出口量 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们梳理了2010年以来，国内尿素以及主要磷肥产品的关税演进历程。我们发现由于出口关税调整一般都是在年末，所以关税的大幅调整对于全年的出口量会有总体的影响。在淡旺季差别税取消之前，出口量呈现出更为显著的季节性特征。 图表2：尿素与两种主要磷肥出口关税政策演进历程 尿素 磷酸二铵 磷酸一铵 2010年 旺季(2-6月,9月16日-10月15日)：35%；淡季(1月,7月1日-9月15日,10月16日-12月31日)：当出口价格不高于基准价格时，7%；当出口价格高于基准价格时，税率=(1.07-基准价格/出 口 价格)*100% (基准价格按2.3元/公斤计算)；特别出口税率：旺季：75% 旺季(2-5月,9月1日-10月15日)：35%；淡季(1月,6-8月,10月16日-12月31日)：当出口价格不高于基准价格时，7%；当出口价格高于基准价格时，税率=(1.07-基准价格/出口价格)*100% (基准价格按4.0元/公斤计算)；特别出口税率：旺季：75% 旺季(2-5月,9月1日-10月15日)：35%；淡季(1月,6
