中国高速传动设备(00658)：核心业务未来增长前景依然强劲,建议逢低收集

2010年12月16日 投资咨询部 研究部报告中文摘要 投資咨詢部 国泰君安(香港)投资咨询部 见尾页免责声明 页 1 核心业务未来增长前景依然强劲，建议逢低收集 中国高速传动设备 00658 HK 收 集 股价 HK$13.160 中文摘要: z 中国高速传动是中国最大的传动设备制造商之一。公司从事设计生产一系列的机械传动设备产品，包括风电，船用，高速列车及传统传动设备。且公司在2010年开发其设备的数控系统产品。公司最大销售产品是风电传动设备（齿轮箱），其产品在09年占公司总收入的67%。公司计划在2011年扩大风电齿轮箱生产规模至12GW（2009年：9GW），以应付其不断提高的市场份额。 z 国内大型风电制造商一般具有以下三个特征：1）生产规模较大；2）国产化率较高；3）自有技术。我们认为中国风电行业由于国内风电制造商的市场份额提高而变得高度集中，从而导致了风电机组的销售价格下滑。由于齿轮箱为风电机组中的部件，售价下滑趋势在所难免。公司整体毛利受压，但我们认为公司的收入增长将补偿由于毛利下滑导致的盈利损失，我们预测未来3年，公司净利润率保持稳定。z 我们预计公司净利在2010-12的增长将达17.3%的复合增长率。我们认为公司的基本面依然强劲。我们给出16.10港元的目标价，目标价相当于12.8倍的10年市盈率及11.2倍的11年市盈率，且目标价估值水平较行业竞争对手的2010年及2011年市盈率加权平均值折价33%和32%。我们认为投资者可逢低收集。 详见英文原稿 Source︰the Company, Guotai Junan (HK). Simon Jiang 江旭晓 +86 755 23976681 jiangxuxiao@gtjas.com Year End 年结 Turnover 收入 Net Profit 股东净利 EPS 每股净利 EPS每股净利变动PER市盈率BPS每股净资产PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield股息率ROE净资产收益率12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%)2008A 3,439 692 0.560 93.1 23.5 2.997 4.4 0.427 3.2 20.3 2009A 5,647 966 0.776 38.6 15.3 3.551 3.3 0.363 3.1 23.7 2010F 7,714 1,329 1.068 37.5 10.5 4.264 2.6 0.295 2.6 27.3 2011F 9,691 1,600 1.219 14.2 9.2 7.422 1.5 0.336 3.0 21.3 2012F 11,429 1,829 1.394 14.4 8.0 7.631 1.5 0.373 3.3 18.5 Shares in issue (m) 总股数 (m) 1,245.0 Major shareholder 大股东 Fortune Apex (15.4%)Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 16,384.2 Free float (%) 自由流通比率 (%) 84.63 month average vol. 3个月平均成交股数 (‘000) 13,437.81 FY10 Net gearing (%) FY10净负债/股东资金 (%) 28.252 Weeks high/low (HK$) 52周高/低 20.200/13.100 FY10 Est. NAV (HK$) FY10每股估值（港元） 18.1 国泰君安(香港)投资咨询部 见尾页免责声明 页 2 投资评级定义 相对指标: 香港恒生指数 投资期: 6至18个月 投资评级 Rating 相对表现 Relative Performance买入 Buy >15%收集 Accumulate 5%至15%中性 Neutral -5%至5%减持 Reduce -5%至-15%沽出 Sell <-15% 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的上市法团的任何财务权益。 (3) 除晨鸣纸业（01812）外，国泰君安或其集团公司未持有本研究报告所评论的上市法团的市场资本值的1%或以上的财务权益。 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去12个月没有与本研究报告所评论的上市法团存在投资银行业务的关系。 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券(香港)有限公司 (“国泰君安”)的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约。 国泰君安或或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如:配售代理、牵头经辨人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。 国泰君安的销售员，交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。 国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策。 报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺。 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述，因此可能具有不确定性。 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的，及当中的风险。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择。 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用，而此等发布，公布，可供使用 情况或使用会违反适用的法律或规例，或会令国泰君安或或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定。 © 2010 国泰君安证券(香港)有限公司 版权所有，不得翻印 香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼 电话 (852) 2509-9118 传真(852) 2509-7793 网址: www.gtja.com.hk