宋城股份(300144)：不断完善的景区，受益于文化与旅游结合发展的政策

新股分析报告 报告日期：2010年12月9日 z 公司是中国最早进入主题公园与旅游文化演艺行业的公司之一。公司主营业务为主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营，主要业务板块包括了文化类主题公园宋城景区（核心产品为旅游文化演艺节目《宋城千古情》）、游乐类主题公园杭州乐园和杭州动漫馆。 z 公司形成了较强的核心竞争优势，旅游吸引力提升：1、公司采取“主题公园+旅游文化演艺”深度融合的经营模式；2、公司分别针对团队游客和散客设立营销公司负责市场推广和网络维护；3、公司经营的宋城景区和杭州乐园均位于经济发达、旅游文化资源丰富的杭州市。4、公司的主题乐园不断完善，旅游吸引力提升。 z 受益文化与旅游结合发展政策，公司正迎来历史上最好的发展机遇。首先，旅游业在国务院《关于加快发展旅游业的意见》中被定位为国民经济的战略性支柱产业；其次，国家旅游局和文化部联合颁布《关于促进文化与旅游结合发展的指导意见》；最后，财政部和文化部等九部委联合颁布《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》，在政策的呵护下，公司募集资金，进入新的发展期。 z 募集资金用于杭州本地，超募资金有望用于全国复制。发行前公司总股本为12,600万股，公司拟发行4,200万股，发行价格为53元/股，发行后总股本为16,800万股。公司拟募集资金60,060万元。实际募集资金222,600万元，超募 162,540 万元。公司募集资金用于杭州动漫乐园改建、杭州乐园改扩建、和宋城景区基础设施及配套改造。超募资金将在三亚、北京、西安等旅游资源优秀城市，实现公司业务模式的进一步复制与扩展。 z 盈利预测：按照总股本 1.68 亿股计算，预计公司 2010年至2013年，全面摊薄后每股收益分别为0.87元、1.04元、1.18元、1.33元。从市盈率和市净率的相对指标来看，预计公司合理价格在66.84-74.40元之间。 z 风险提示：提示主题公园本身的生命周期特性以及上海欢乐谷、迪士尼的竞争对公司业绩的影响。 2008A2009A2010E2011E营业收入 198 273 475 631 （+/-） 63.37%38.23%73.95%32.82%营业利润 91 117 213 275 （+/-） 61.30%28.76%83.00%28.90%归属于母公司的净利润 64 87 162 209 （+/-） 41.97%35.58%86.33%28.90%每股收益（元）0.38 0.52 0.96 1.24 发行日期 2009.9.23 发行后总股本（万股） 16,800 发行股数（万股） 4,200 发行价格（元） 53.00 行业滚动市盈率（倍） 103.92 第一大股东 杭州宋城集团控股 第一大股东持股比例（发行前/发行后） 46.27% / 34.70% 发行前每股净资产（元） 2.48 发行前资产负债率 61.00% 注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS； 发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS； 宋城股份（300144）：不断完善的景区 受益于文化与旅游结合发展的政策 合理价值区间：66.84-74.40元旅游 主要财务指标（单位：百万元） 公司发行新股基本情况 王旭 010-66045513 wangxu@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/新股分析 诚信源于独立，专业创造价值正文目录 1. 公司概况..................................................................................4 1.1公司基本情况...............................................................................4 1.2公司股本结构...............................................................................4 1.3公司主营业务构成状况及行业地位.............................................................5 2. 行业概况..................................................................................7 2.1 旅游行业：未来十年将保持稳定快速增长.......................................................7 2.2主题公园：国家扶持的文化旅游行业...........................................................9 3. 公司主业经营情况分析.....................................................................12 3.1 宋城不断完善的景区........................................................................12 3.2 宋城优于杭州其他竞争对手..................................................................12 3.3 宋城优势在于文化和旅游的融合以及良好的营销................................................13 4. 募集资金项目分析.........................................................................15 5. 盈利预测与估值分析.......................................................................17 5.1盈利预测..................................................................................17 5.2估值—合理价位为78.30元至94.45元之间....................................................18 6. 风险提示.................................................................................19 2 www.txsec.com 公司研究/新股分析 诚信源于独立，专业创造价值 图表目录 图表 1：发行前股权结构及控制关系.......................................................................................................................4 图表 2：发行前后股本结构对比（万股）...............................................................................................................5 图表 3：宋城股份分项营业收入占比.......................................................................................................................6 图表 4：宋城股份分项业务毛利占比.......................................................................................................................6 图表 5：中国旅游行业收入呈现逐年增长态势.......................................................................................................7 图表 6：中国人均国内生产总值上涨 带动居民可选旅游方式及旅游动机变化.................................................8 图表 7：至十二五末，旅游总收入占GDP将超过4.5%..........................................................................................8 图表 8：世界旅游组织预测2020年世界十大旅游目的地.....................................................................................9 图表 9：旅游目的地开发模式.................................................................................................................................10 图表 10：主题公园生命周期的突破....................................................................................................................... 11 图表 11：公司与竞争对手对比...............................................................................................................................12 图表 12：宋城景区和及其演艺联票收入情况.......................................................................................................13 图表 13：公司的近三年的前五名客户均为旅行社...............................................................................................14 图表 14：宋城景区散客和团队旅游人次结构.......................................................................................................14 图表 15：宋城区位图...............................................................................................................................................15 图表 17：募集资金投资