宋城股份(300144)：受益世博会和剧院扩建，享受联票提价

证券研究报告·公司年报点评 宋城股份（300144）：受益世博会和剧院扩建 享受联票提价 中性（首次） 2009A 2010A 2011E 2012E营业收入 273 445 474 529 （+/-） 38.23% 62.74%6.48% 11.70%营业利润 117 229 248 277 （+/-） 28.76% 96.16%8.41% 11.75%归属于母公司的净利润 87 163 186 208 （+/-） 35.58% 87.76% 13.80% 11.75%每股收益（元）0.52 0.97 1.11 1.24 市盈率（倍） 91 48 43 38 总股本/已流通股（万股） 16800/4200 流通市值（亿元） 18.91 每股净资产（元） 15.08 资产负债率（%） 14.83 010203040506070809-Dec16-Dec23-Dec30-Dec6-Jan13-Jan20-Jan27-Jan3-Feb10-Feb17-Feb24-Feb3-Mar10-Mar17-Mar24-Mar31-Mar7-Apr宋城股份上证指数 旅游 当前股价：47.06元 报告日期：2011年4月12日 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券分析师 王旭 执业证书编号：A0140511010018 010-66045513 wangxu@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com  2010年公司实现营业收入4.45亿元，同比增长62.74%；营业利润22,862万元，同比增长96.16%；归属母公司净利润16,334万元，同比增长87.76%；每股收益1.26元。每10股转增12股，并派现3元。  受益世博会和剧院扩建，毛利率提升。公司利润增幅高于收入增幅的原因是宋城大剧院增加了约50%的座位，提高了宋城景区游客接待能力，此外，公司招徕部分上海世博会游客，使宋城景区2010年旅游人次为379.70万人次，同比增长47.40%；杭州乐园旅游人次为78.60万人次，同比增长24.67%；而且在2010年2月，杭州乐园的散客门票价格提高了20元/人。以上因素导致公司综合毛利率为76.28%，同比增长6.34个百分点。  提高宋城联票价格，增厚每股收益0.07元。公司决定从2011年1月1日起，将宋城景区散客以及团队游客中，入景区同时观看《宋城千古情》的演出联票价格提高20元，经测算对公司业每股收益增厚0.07元。  费用控制良好，各项费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为3,037万元，同比增长37.61%，销售费用率为6.83%，同比减少1.25个百分点。管理费用4,061万元，同比增长51.1%，管理费用率为9.13%，同比减少0.7个百分点。财务费用2,389万元，同比增长37.06%，财务费用率为5.37%，同比减少1.01个百分点。  受益十二五规划，计划异地扩张。旅游十二五规划要扶植大型旅游企业，公司在2010年获得2009年度大企业大集团规模奖励105万元的政府补贴。公司是具有成长为大型旅游企业的潜力，计划在国内一线旅游目的地三亚、峨眉山、张家界、九寨沟等，通过投资或收购的方式，上演数台市场影响力较大的旅游文化演艺节目，并由公司对其统一进行经营管理，逐步实现品牌连锁经营，从而实现公司业务模式的进一步复制与扩展。  盈利预测与风险提示：以1.68亿股为基数，预计公司2011年至2013年每股收益为1.11元、1.24元和1.38元。以4月11日收盘价47.06元计算，对应动态市盈率为43倍、38倍和34倍，首次给予公司“中性”的投资评级。提示公司异地扩张的不确定性。 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表1：宋城景区游客接待情况（万人次） 01002003004005006002007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E-10%0%10%20%30%40%50%60%接待游客（万人次）同比增长(%) 资料来源：公司定期报告 天相投资顾问有限公司 图表2：宋城股份盈利预测（万元） 合并2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业收入19,77127,33044,47647,36052,89959,026 增长率63.37%38.23%62.74%6.48%11.70%11.58%减：营业成本4,6818,21410,54913,43614,99516,694 毛利率76.33%69.94%76.28%71.63%71.65%71.72%营业税金及附加7159761572165818512066 销售费用242522073037322035974014 管理费用161226884061426247615312 财务费用124317432389000期间费用率26.71%24.29%21.33%15.80%15.80%15.80% 资产减值损失52-86600 加：公允价值变动收益00000投资收益967000营业利润9,05211,65522,86224,78327,69530,940 增长率61.30%28.76%96.16%8.41%11.75%11.72% 加：营业外收入39358231000 减：营业外支出582641,294000利润总额9,03311,74821,79824,78327,69530,940 增长率63.27%30.05%85.54%13.69%11.75%11.72% 减：所得税233029075465619669247735净利润6,7038,84116,33418,58820,77123,205归属于母公司的净利润6,4168,70016,33418,58820,77123,205 增长率41.97%35.58%87.76%13.80%11.75%11.72% 净利润率33.90%32.35%36.73%39.25%39.27%39.31% 少数股东损益2871420000总股本（万股）16,80016,80016,80016,80016,80016,800每股收益（元）0.380.520.971.111.241.38000 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 3 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 www.txsec.com