汽车行业1季度经营分析及投资策略：结构性分化、强者恒强

HeaderTable_User 343958300 5017396 HeaderTable_Industry 13022000 中性 investRatingChange.same 173833817 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 投资要点 主要投资策略。预计汽车行业购置税退坡政策对1季度需求影响最大，预计2季度终端零售有望平稳回升，在行业需求走平的趋势下，行业更多体现为结构性机会。2季度建议从以下主线选择投资机会：主线一：自主品牌盈利向上、分红率高的整车：相关标的：上汽集团、广汽集团（H股）、吉利汽车（H股）；主线二：由国内配套走向全球配套的零部件企业，相关标的：华域汽车、福耀玻璃、继峰股份、精锻科技、拓普集团、星宇股份、均胜电子；主线三：新能源汽车产业链：相关标的：国轩高科、金马股份、江淮汽车；主线四：受益于高端车产业链，相关标的：国机汽车。 行业景气略微回落，公司分化明显。1季度行业收入和利润增速基本持平，毛利率和利润率开始回落，特别是3月回落明显，1季度降价促销开始影响盈利。整车公司除了广汽集团、上汽集团盈利同比增长外，其它整车公司盈利不同程度同比下滑。零部件公司整体增速好于整车，受益于重卡需求持续向好，潍柴动力、威孚高科表现较好，已实现从国内配套走向全球配套的零部件公司盈利同比仍实现了较高增长。1季度新能源汽车需求影响电池公司盈利，看好新能源汽车动力电池龙头企业，盈利有望逐季改善。 盈利能力：强者恒强。1季度整车行业季度ROE 3.19%，同比下降0.24个百分点；自主盈利改善明显的公司毛利率均得到改善，如广汽集团、上汽集团等；客车企业整体毛利率下降，但龙头公司宇通客车毛利率基本维持平稳，体现其竞争实力。1季度零部件整体ROE 2.51%，同比增长0.22个百分点，公司毛利率呈现分化走势，零部件配套从国内到国外的公司毛利率相对平稳，而部分公司受下游整车需求影响，毛利率呈现不同程度下降。 存货：整车和零部件周转分化。整车周转放缓，零部件周转加快。1季度整车行业存货/流动资产为14.63%，同比下降0.31个百分点；存货周转率为10.82次，同比下降0.65次，整车存货周转减慢主要受客车存货周转率大幅降低影响。1季度零部件行业存货周转率为6.67次，同比上升0.52次，连续5个季度同比提升。因产品畅销及推出新车，广汽、一汽轿车存货周转天数下降，上汽基本持平。商用车企中存货周转天数普遍增加。 行业整体经营性现金流下降。1季度整车经营性现金流净额为-112.3亿元，占毛利比重-21.1%，乘用车、货车、客车、经销商现金流均为负。预计乘用车和货车现金流下降主要是由于应收账款快速增长。客车行业受需求低迷、现金流连续5个季度为负。1季度零部件经营性现金流净额13.5亿元，占毛利比重4.5%，同比下降16.4个百分点。1季度31家零部件企业中有15家经营现金流净额实现同比增长，整体好于整车企业。 投资策略与建议： 建议关注：上汽集团(600104，买入)、华域汽车(600741，买入)、金马股份(000980，买入)、精锻科技(300258，未评级)、国轩高科(002074，买入)、拓普集团(601689，买入)、福耀玻璃(600660，增持)、继峰股份(603997，买入)、国机汽车(600335，增持)、江淮汽车(600418，买入)、均胜电子(600699，未评级)、星宇股份(601799，未评级)、广汽集团（2238.HK，未评级）、吉利汽车（0175.HK，未评级）。 风险提示: 宏观经济下行影响汽车需求、车企降价幅度高于预期。 结构性分化、强者恒强 ——汽车行业1季度经营分析及投资策略 汽车与零部件行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年05月08日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn 相关报告 做大做强汽车产业，细分领域龙头有望盈利和估值双升 2017-04-25 从国内配套走向全球配套 2017-04-20 看好2季度新能源汽车需求释放 2017-04-11 -7%0%7%14%20%16/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/04汽车与零部件沪深300 汽车与零部件深度报告 —— 结构性分化、强者恒强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 1 行业景气略微回落 ................................................................................... 4 2 1季度公司盈利比较：分化明显 ............................................................... 5 3 盈利能力：强者恒强 ................................................................................ 6 3.1零部件季度盈利好于整车.............................................................................................. 6 3.2 优质整车及零部件公司盈利能力持续改善 .................................................................... 8 4 存货：整车和零部件周转分化 .................................................................. 9 4.1 1季度整车周转放缓，零部件周转加快 ......................................................................... 9 4.2 商用车车企存货周转放缓明显 ................................................................................... 11 4.3 零部件企业整体周转加快 ........................................................................................... 11 5 行业整体经营性现金流下降 ................................................................... 12 5.1零部件企业现金流好于整车下降幅度 .......................................................................... 12 5.2 零部件企业现金流好于整车企业 ................................................................................ 14 6 主要投资策略 ........................................................................................ 16 7 主要风险 ............................................................................................... 16 汽车与零部件深度报告 —— 结构性分化、强者恒强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：整车收入增速比较.............................................................................................................. 4 图 2：整车利润增速比较.............................................................................................................. 4 图 3：汽车整车毛利率、利润率比较 ............................................................................................ 4 图 4：整车行业归属净利及ROE水平 ......................................................................................... 7 图 5：零部件行业归属净利及ROE水平 ...................................................................................... 7 图 6：整车各子行业ROE水平 .................................................................................................... 7 图 7：汽车整车存货状况............................................................................................................ 10 图 8：汽车零部件存货状况 ........................................................................................................ 10 图 9：整车及零部件行业存货周转率 .......................................................................................... 10 图 10：汽车经销商存货水平 ...................................................................................................... 10 图 11：整车各子行业存货周