钢铁行业周报：钢价矿价涨势皆缓,估值偏低尚缺触发因素

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 钢价矿价涨势皆缓，估值偏低尚缺触发因素 ――长城证券钢铁行业周报（2010.11.27-2010.12.5） 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 投资评级: 推荐 要点：  长城观点：上周国内钢价基本趋于平静，主要钢材现货品种中螺纹钢与高线价格与上周持平，热轧板上涨30元/吨，而冷轧和中厚板则下跌10元/吨。目前限产力度有所松动，但产能仍难以完全恢复，另一方面，目前北方逐渐进入施工淡季，施工需求减少，（南方相对乐观），总体来看目前处于一个供需皆较为清淡的局面。  从库存看长材库存继续减少，虽然线材库存单周环比增幅达5万吨，但我们认为依然不改其在下降通道的趋势，目前的长材库存水平已经下降到正常甚至偏低的状态。（期货交易日益繁荣，会被动提高库存，我们不能寄希望于库存下降到09年之前的水平），板材库存继续缓慢下降，但其降幅仍十分有限，因此从价格差来看，热轧和中板相对螺纹均存在130元/吨和20元/吨的价格差，板材的盈利依然弱于长材。期货价与现货价价差再次拉大，其中期货价已经超越4月份高点，预计后市现货价也将创今年新高。从通胀的角度看，大宗金属唯有钢价涨幅偏低，钢价补涨需求明确。  矿价在11月初快速拉涨后近期又开始盘整，其中国内矿维持在1360元/吨，进口现货矿维持在1270元/吨，虽然印矿外盘已经接近170$/吨，但这一涨幅并没有体现在现货矿价中。明年一季度协议矿涨价7%基本确认，因此现在外盘价格的拉涨更多是一种交易工具的体现。  投资策略：时近年底，钢铁股一年来的表现均乏善可陈，基本没有机会。这与目前行业本身仍处在消耗产能过剩的调整阶段有关。明年年中开始基本进入供需平衡阶段，而今后随着新增产能的大幅减少，需求仍在稳健增长，过剩问题有望年中至多年底解决。因此从更长的尺度讲行业肯定看好。另一方面，目前板块的平均PB为1.46，与A股整体的折价率仅有46%，低于历史平均值20%，已经属于低估，安全边际高，而且宝钢、鞍钢等优质大钢亦快跌破净资产，因此我们认为仍可以持有钢铁，等待补涨机会。至于上涨的触发因素，唯有等到明春钢价启动之时。个股中推荐新兴铸管和八一钢铁。  风险提示：近期有系统性回调风险。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 钢铁行业相对市场表现 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%10-1010-1010-1010-1010-1110-1110-1110-1110-12钢铁指数上证综合指数研究报告 钢铁行业 行业周报 报告日期：2010年12月7日 分析师 乔培涛  (86-10) 88366060－8781  qpt@cgws.com 执业证书编号：S1070210050004 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业周报 1、长城观点 上周国内钢价基本趋于平静，主要钢材现货品种中螺纹钢与高线价格与上周持平，热轧板上涨30元/吨，而冷轧和中厚板则下跌10元/吨。目前限产力度有所松动，但产能仍难以完全恢复，另一方面，目前北方逐渐进入施工淡季，施工需求减少，（南方相对乐观），总体来看目前处于一个供需皆较为清淡的局面。 从库存看长材库存继续减少，虽然线材库存单周环比增幅达5万吨，但我们认为依然不改其在下降通道的趋势，目前的长材库存水平已经下降到正常甚至偏低的状态。（期货交易日益繁荣，会被动提高库存，我们不能寄希望于库存下降到09年之前的水平），板材库存继续缓慢下降，但其降幅仍十分有限，因此从价格差来看，热轧和中板相对螺纹均存在130元/吨和20元/吨的价格差，板材的盈利依然弱于长材。 期货价与现货价价差再次拉大，其中期货价已经超越4月份高点，预计后市现货价也将创今年新高。从通胀的角度看，大宗金属唯有钢价涨幅偏低，钢价补涨需求明确。 矿价在11月初快速拉涨后近期又开始盘整，其中国内矿维持在1360元/吨，进口现货矿维持在1270元/吨，虽然印矿外盘已经接近170$/吨，但这一涨幅并没有体现在现货矿价中。明年一季度协议矿涨价7%基本确认，因此现在外盘价格的拉涨更多是一种交易工具的体现。 投资策略：时近年底，钢铁股一年来的表现均乏善可陈，基本没有机会。这与目前行业本身仍处在消耗产能过剩的调整阶段有关。明年年中开始基本进入供需平衡阶段，而今后随着新增产能的大幅减少，需求仍在稳健增长，过剩问题有望年中至多年底解决。因此从更长的尺度讲行业肯定看好。另一方面，目前板块的平均PB为1.46，与A股整体的折价率仅有46%，低于历史平均值20%，已经属于低估，安全边际高，而且宝钢、鞍钢等优质大钢亦快跌破净资产，因此我们认为仍可以持有钢铁，等待补涨机会。至于上涨的触发因素，唯有等到明春钢价启动之时。个股中推荐新兴铸管和八一钢铁。 2、行业基本面 2.1 国内钢市 上周国内各现货钢材品种市场价基本持平，其中热轧板上涨30元/吨，冷轧板和普中板下跌10元/吨，而螺纹钢和线材以及涂镀板等品种涨跌幅均在10元以内。目前决定产品价格走势的还是供需，目前是供需双清淡的局面，供给上看虽然限产有所松动，但仍没有完全放开，我们认为这种半松半紧状态可能会成为今后常态。而北方逐渐进入施工淡季，长材需求量减少，冬储尚未到来，所以需求亦淡化。因此钢价处于焦灼状态，不再出现如前期的大涨大跌。 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业周报 图 1 国内螺纹钢现货市价及各主要品种与其价差 资料整理：钢之家，长城证券研究所 表 1 国内主要钢铁产品价格变动 最新价格 一周变动 一月变动 三月变动 一年变动 2010-12-3 +/- % +/- % +/- % +/- % 20MM螺纹钢 4,573 3 0.07% 193 4.41% 420 10.11% 850 22.83% 6.5MM高线 4,690 0 0.00% 190 4.22% 420 9.84% 997 26.99% 3.0MM热轧板 4,463 30 0.68% -3 -0.07% 100 2.29% 587 15.13% 1.0MM冷轧板 5,393 -10 -0.19% 30 0.56% 53 1.00% 73 1.38% 20MM中板 4,523 -10 -0.22% 80 1.80% 137 3.12% 753 19.98% 0.5MM镀锌板 5,723 0 0.00% -3 -0.06% 120 2.14% 550 10.63% 注：价格为北京、上海、广州三地均价 资料整理：钢之家，长城证券研究所 钢厂调价方面，本周主要以南方钢厂调价为主，北方仅有包钢上调热冷轧50元/吨。南方钢厂中仅有南钢将其中厚板和品种板价格下调100元/吨，其余均是上调，尤其以两广湖南地区钢厂调价较为频繁。南方地区受天气影响小，正值施工旺季，保障房年底催帐等亦会增加长材需求，因此可能会继续出现南北方价格分化现象。 表 2 上周主要上市钢企调价信息汇总 调价钢企或相关个股 螺纹钢 线材 热轧 冷轧 中厚板 品种板 带钢 型钢 工槽钢 首钢股份 太钢不锈 河北钢铁 新兴铸管 唐山瑞丰 包钢股份 50 50 济南钢铁 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 螺纹（左轴）热轧-螺纹（右轴）冷轧-螺纹（右轴）中板-螺纹（右轴）镀锌-螺纹（右轴） 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业周报 莱钢股份 青钢 安阳钢铁 鞍钢股份 凌钢股份 本钢板材 抚顺特钢 马钢股份 沙钢 50 南钢股份 50 100 100 宝钢股份 新钢股份 杭钢股份 广钢股份 50 30 三钢闽光 柳钢股份 20 20 20 30 韶钢松山 50 30 30 攀钢钢钒 重庆钢铁 西宁特钢 八一钢铁 酒钢宏兴 华菱钢铁 30 40 武钢股份 大冶特钢 资料整理：钢之家，长城证券研究所 上周长材库存继续下降，其中螺纹钢库存已经持续下降至421万吨，恢复到了09年水平，高线库存更是降到103万吨，接近金融危机前的正常水平。从库存可看出，线材去库存速度大于螺纹，表现在价格上则线材与螺纹的价差开始加大，库存对价格的指导效应立竿见影。 近期长材库存有所反复，我们认为属于正常现象，不代表库存的拐点性反弹。长材期货交易日益繁荣的今天，持仓量增大亦会推高现货库存，我们不能寄希望于库存降到09年之前的水平，目前可以说长材的去库存化基本完成，库存触底。 另一方面，上周末开始首钢北京长材产线开始停产，首钢退出北京将减少北方地区的供应，进而间接抵消北方淡季的需求减少，因此可看到以北京螺纹钢价格经过小幅回调后，又恢复到了4450元/吨的四季度高点，我们依然继续看好年底前的长材价格。 5 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业周报 图 2 国内螺纹钢价格走势及库存变化 华北、资料整理：钢之家，长城证券研究所 图 3 国内线材价格走势及库存变化 资料整理：钢之家，长城证券研究所 在11月份我们曾经指出在价格上升通道中，当期现货价差加大时，往往是以现货价格追涨来实现差距的缩小。11月的价格走势再次验证了我们的观点。目前期货价继续领涨，并且已经超远了四月份的高点，现货价跟涨可期。 另一方面，我们在策略报告中看多钢价的一个理由之一即在大通胀背景下，其他金属价格均创下历史新高，只有钢材价格涨幅最小，虽然钢铁的金融属性偏弱，但在普涨格局下补涨需求明确。目前该逻辑不变。 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 0200400600800Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10螺纹钢库存螺纹钢价格3000 3500 4000 4500 5000 5