钢铁行业周报：需求低迷钢价盘整阴跌估值近底难觅触发因素

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 钢铁行业 行业周报 2010年06月06日 需求低迷钢价盘整阴跌，估值近底难觅触发因素 ――长城证券钢铁行业周报（2010.5.31-2010.6.6） 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 分析师 乔培涛  (86-10) 88366060－8781  qpt@cgws.com 执业证书编号：S10702100050004 投资评级: 谨慎推荐 要点：  长城观点：近期钢材价格继续盘整阴跌，螺纹钢、热轧、冷轧、中板等主流品种分别较上周下跌了50、70、50、40元/吨，下跌趋势不改，但跌幅已经收窄，不是需求有好转迹象，而是钢价已经逼近成本线，部分使用现货矿的钢厂已经开始亏损。  宝钢大幅调低7月出厂价格，本属意料之中。此次价格调整过程中，现货价下跌快，各区域钢厂出厂价均存在滞后效应（宝钢6月价即与5月持平），导致贸易商处出现长期的价格倒挂，钢厂后期必然要采取补差价及加大降价力度来维系市场。本周沙钢、重钢等均大幅调低出厂价，不排除降价范围进一步扩散。  贸易商借助金融杠杆投机于钢材套利，亦加大了钢材市场的波动性。3月份钢价快速拉升阶段，贸易商惜售甚至动用杠杆囤货，而销售顺畅进一步提升钢价，并阶段性掩盖了产量过剩的现实，也刺激了钢厂不断扩大产量，并于一季度创出单产新高，钢厂扩大生产加剧了原料市场的紧张，进而同步拉升原材料价格，矿石焦煤等主要原料价格不断上涨预期又进一步刺激贸易商囤货提价，形成一套钢价正反馈正激励体系。  三季度将是钢企最艰难时期。三大矿提出了协议矿三季度再度提价23%的要求，按照目前的博弈能力我们只能被动接受，届时协议价可达145$/吨以上，而由于现货价持续下跌中，采用协议矿的大钢或将再次面临协议矿超越现货矿的尴尬。如果钢价继续保持目前的下跌态势，三季度钢企出现大面积亏损在所难免。虽然此次钢铁板块的调整源于房地产调控，但由于长协矿机制使得钢企成本调整滞后于价格调整，放大了趋势，从而导致钢企三季度所面临的盈利压力要远大于地产、银行等直接调控目标行业，这也是钢铁股纷纷再次破净根源。  投资策略：钢铁板块自4月中调整以来累计下跌26.21%，居各版块之首。钢铁整体PB为1.3倍，而08年最低为1.01倍（保持低于1.2倍PB的时间不超过4周），09年一季度最低为1.18倍，这两个阶段均为钢铁大面积亏损期。单从PB估值看，目前距离最极限底部已不超过15%的空间，安全边际较高。但短期内依然难以找到钢铁股反弹的触发因素，因此对钢铁继续维持谨慎推荐评级。个股方面，建议关注受益新疆开发明确的八一钢铁。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 钢铁行业相对市场表现 -40%-20%0%20%40%60%09-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05钢铁指数上证综合指数 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业周报 1、长城观点 近期钢材价格继续盘整阴跌，螺纹钢、热轧、冷轧、中板等主流品种分别较上周下跌了50、70、50、40元/吨，下跌趋势不改，但跌幅已经收窄，不是需求有好转迹象，而是钢价已经逼近成本线，部分使用现货矿的钢厂已经开始亏损。 宝钢大幅调低7月出厂价格，本属意料之中。此次价格调整过程中，现货价下跌快，各区域钢厂出厂价均存在滞后效应（宝钢6月价即与5月持平），导致贸易商处出现长期的价格倒挂，钢厂后期必然要采取补差价及加大降价力度来维系市场。本周沙钢、重钢等均大幅调低出厂价，不排除降价范围进一步扩散。 贸易商借助金融杠杆投机于钢材套利，亦加大了钢材市场的波动性。3月份钢价快速拉升阶段，贸易商惜售甚至动用杠杆囤货，而销售顺畅进一步提升钢价，并阶段性掩盖了产量过剩的现实，也刺激了钢厂不断扩大产量，并于一季度创出单产新高，钢厂扩大生产加剧了原料市场的紧张，进而同步拉升原材料价格，矿石焦煤等主要原料价格不断上涨预期又进一步刺激贸易商囤货提价，形成一套钢价正反馈正激励体系。 三季度将是钢企最艰难时期。三大矿提出了协议矿三季度再度提价23%的要求，按照目前的博弈能力我们只能被动接受，届时协议价可达145$/吨以上，而由于现货价持续下跌中，采用协议矿的大钢或将再次面临协议矿超越现货矿的尴尬。如果钢价继续保持目前的下跌态势，三季度钢企出现大面积亏损在所难免。虽然此次钢铁板块的调整源于房地产调控，但由于长协矿机制使得钢企成本调整滞后于价格调整，放大了趋势，从而导致钢企三季度所面临的盈利压力要远大于地产、银行等直接调控目标行业，这也是钢铁股纷纷再次破净根源。 投资策略：钢铁板块自4月中调整以来累计下跌26.21%，居各版块之首。钢铁整体PB为1.3倍，而08年最低为1.01倍（保持低于1.2倍PB的时间不超过4周），09年一季度最低为1.18倍，这两个阶段均为钢铁大面积亏损期。单从PB估值看，目前距离最极限底部已不超过15%的空间，安全边际较高。但短期内依然难以找到钢铁股反弹的触发因素，因此对钢铁继续维持谨慎推荐评级。个股方面，建议关注受益新疆开发明确的八一钢铁。 2、行业基本面 2.1 国内钢市 上周国内钢材市场继续延续盘整下跌态势。各品种价格经过前期急跌后开始进入盘整阴跌状态，跌幅缩小，但跌势未改，从各方面需求都难以看到可以催化钢价如前期快速拉升情况的再现。之前急跌主要体现在地产调控后的心理预期上，今后至三季度，该调控对钢材需求的真正抑制开始逐渐显现。 上周各钢材品种跌幅来看，螺纹钢下跌1.3%，高线下跌0.57%，热轧板下跌1.66%，冷轧板下跌0.83%，中板下跌0.89%，镀锌板价格下跌0.29%。在价格盘整下跌过程中，以螺纹和高线为代表的建筑用钢跌幅略小于板材尤其是中厚板和冷轧板等板材，各板材品种与螺纹的相对价差略微扩大，如今长板材已经难以走出独立行情，集体共振下跌，建筑需求的低迷（固定资产投资向下）与工业生产的再度不景气（PMI环比下降）成为导致钢价持续低迷的最核心因素。 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业周报 图 1 国内螺纹钢现货市价及各主要品种与其价差 资料整理：长城证券研究所 表格 1 国内主要钢铁产品价格变动 最新价格 一周变动 一月变动 三月变动 一年变动 2010-6-4 +/- % +/- % +/- % +/- % 20MM螺纹钢 4,037 -53 -1.30% -390 -8.81% 277 7.36% 387 10.59% 6.5MM高线 4,093 -23 -0.57% -337 -7.60% 233 6.04% 467 12.87% 3.0MM热轧板 4,350 -73 -1.66% -350 -7.45% 300 7.41% 733 20.28% 1.0MM冷轧板 5,960 -50 -0.83% -200 -3.25% 133 2.29% 1550 35.15% 20MM中板 4,467 -40 -0.89% -323 -6.75% 373 9.12% 1027 29.84% 0.5MM镀锌板 5,660 -17 -0.29% -250 -4.23% 277 5.14% 1000 21.46% 注：价格为北京、上海、广州三地均价 资料整理：长城证券研究所 钢厂调价方面，由于市场现货价下跌速度超过出厂价调整，导致贸易商环节再度出现价格倒挂，一方面钢厂采取事后补价的策略，另一方面上周钢厂调价范围和幅度都开始加大。 长材方面，降价幅度最大的是西部的重庆钢铁和八一钢铁，均有补降因素。其余钢厂前期已经充分调整。南钢对其长材微涨20元/吨，也是上周唯一上调价格的钢厂。 板材方面，上周多家钢厂加大了板材尤其是冷板和中厚板的调价幅度。韶钢的中板和品种板分别下调100元/吨和400元/吨，南钢中板下调300元/吨，而沙钢竟然一次下调中厚板500元/吨，沙钢的降价力度可能会传递一种中厚板价格继续下探的信号。 表格 2 上周主要上市钢企调价信息汇总 调价钢企或相关个股 螺纹钢 线材 热轧 冷轧 中厚板 品种板 带钢 型钢 工槽钢 攀钢钢钒 唐钢股份 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 螺纹（左轴）热轧-螺纹（右轴）冷轧-螺纹（右轴）中板-螺纹（右轴）镀锌-螺纹（右轴） 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业周报 韶钢松山 100 400 本钢板材 新兴铸管 太钢不锈 鞍钢股份 华菱钢铁 首钢股份 三钢闽光 邯郸钢铁 武钢股份 包钢股份 宝钢股份 300 济南钢铁 莱钢股份 杭钢股份 凌钢股份 20 南钢股份 20 20 300 酒钢宏兴 20 60 承德钒钛 安阳钢铁 八一钢铁 100 100 100 150 150 新钢股份 马钢股份 450 广钢股份 柳钢股份 重庆钢铁 300 300 大冶特钢 西宁特钢 抚顺特钢 青钢 河北钢铁 唐山德龙 沙钢 300 500 资料整理：长城证券研究所 长材方面，上周五螺纹钢现货价均价为4037元/吨，环比下跌1.3%，高线价格为4093元/吨，环比下跌0.57%。社会库存方面，周五螺纹钢社会库存为657.48万吨，与上周持平，线材社会库存为177.19万吨，略下降。目前长材基本保持高位库存盘整，目前的库存不再增加主要是减产效应开始显现，部分使用现货矿的小型钢厂已经出现亏损且开始主动减产。 图 2 国内螺纹钢价格走势及库存变化 5 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业周报 资料整理：长城证券研究所 图 3 国内线材价格走势及库存变化 资料整理：长城证券研究所 期货连续合约价格走势比现货更加敏感，期价经过一段小幅盘整后又重现跌势，而且其余现货价格基本保持一致，预计后市仍难以改变下跌局面。 图 4 国内螺纹钢期货价格与现货价格对比变化 资料整理：长城证券研究所 上周薄板价格跌幅较大，其中热轧板周五均价为4350元/吨，环比下跌1.66%；冷轧板周五均价为5960元/吨，环比下跌0.83%；镀锌板周五均价为5660元/吨，环比下跌0.29%。社会库存方面，上周五热轧社会库存为453.14万吨，环比减少1.79%；3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 02