提高存款准备金率点评：央行倾向激进的数量型调控与温和的加息政策

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Macro-economy证券研究报告/宏观研究 2010年11月20日 宏观经济 署名人：邢微微 S0960209040251 010-63222923 xingweiwei@cjis.cn 相关研究报告 邢微微：《明年中期前CPI延续上扬，存1-2次加息可能-10月份经济运行点评》，2011年11月11日 邢微微：《短期内流动性宽裕，CPI仍处高位-11月宏观经济月报》，2011年11月1日 邢微微：《经济稳定回升，但通胀预期将继续强化-三季度经济运行点评》2010年10月21日 邢微微：《加息周期或提前开始，将触动房价与金属-提高存贷款利率点评》 2010年10月20日 宏观点评 央行倾向激进的数量型调控与温和的加息政策 ——提高存款准备金率点评 事件：为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 主要观点： z 此次上调存款准备金率约冻结人民币3500亿元。大型金融机构的准备金率达到18.5%，中小型金融机构达到18%，如果考虑11月10日部分金融机构存在累计上调可能，其准备金率已经达到19%。 z 央行用激进的准备金率上调来对冲流动性，减缓明年通胀压力。今年9月份以来，热钱流入加快与财政支出大增造成银行流动性宽裕，从而其有较强放贷冲动。因此，在通胀压力不断上升的背景下，央行通过数量型调控来抑制银行的放贷冲动。 z 从近期货币政策来看，准备金率上调略显激进，而加息政策过于温和。央行可能顾虑于加息 “双刃剑”作用，尽管加息可以降低通胀预期，但对中小企业盈利、资本流入与人民币升值都有负面影响。因此，我们认为，央行后续货币政策倾向于激进的准备金率上调与温和的加息政策——频率低，幅度小。 z 央行最好的加息时机在明年二季度前，预计加息两次，共计50个基点。因为明年二季度前经济回升而CPI上扬。一方面，由于信贷季调环比趋势项连续6个月上行，预示GDP环比上行态势将至少延续到2011年一季度。另一方面，通胀预期跳升，存款活期化率创新高与CPI季调环比趋势项再次上行等因素都预示明年中期前CPI呈上扬走势，个别月份将超过5%。 z 我们不排除12月中旬前加息25个基点的可能。11月份，食用油、猪肉、粮食与蔬菜等食用农产品价格上涨加快，预计当月CPI可能再创新高，达到4.5-4.6%。因此，为有效控制通胀预期，存在再次加息可能。 „ 风险提示： ¾ 如果央行大幅度收紧信贷或国内房价下跌加快，国内再次加息概率下降。 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 图 1：今年10月中旬以来准备金率上调加快 图 2：今年9月底，超额准备金率降至1.7% 存款准备金率024681012141618202005-012005-062005-112006-042006-092007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-11%资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-09%超额准备金率资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 3：今年9、10月份来热钱持续流入 图 4：今年8月份开始财政支出增长速度加快 -400-200020040060080010001200140016002008-022008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-10套利资金（亿美元）热钱流入资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 -30-20-100102030405060702004-022004-062004-102005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-10%财政收入增长速度财政支出增长速度资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 5：11月CPI可能再创新高，明年个别月份超过5%图 6：今年二、三季度通胀预期明显跳升 43.455.13.54.54.40.00.51.01.52.02.53.03.54.02010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-12%1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0%CPI翘尾因素（左轴）CPI预测值（右轴）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 404550556065707580852001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-09%92949698100102104106108110%未来物价预期指数CPI-同比资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 图 7：存款活期化率创新高预示CPI仍会上扬 图 8：贷款季调环比连续6个月上行，同比企稳回升 9597991011031051071091112001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-09%40455055606570%CPI（左轴）储蓄存款活期化率（右轴）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 05101520253035401999-041999-102000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-10%0.00.51.01.52.02.53.03.5%贷款同比增速贷款环比增速-TC资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/4 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上 推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％ 中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 邢微微，中投证券宏观经济分析师，中国人民大学金融学硕士。5年证券业从业经验，负责宏观经济研究，领域覆盖国内经济走势与财政货币政策等。 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站：http://www.cjis.cn 深圳 北京 上海 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼 邮编：518000 传真：（0755）82026711 北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦12层北翼15层 邮编：100032 传真：（010）63222939 上海市静安区南京西路580号南证大厦16楼 邮编：200041 传真：（021）62171434