区别性提高准备金率点评：央行倾向量化紧缩对抗海外量化宽松

请务必阅读正文之后的免责条款部分 Macro-economy 研究报告/宏观研究 2010年10月12日 宏观经济 署名人：邢微微 S0960209040251 010-63222923 xingweiwei@cjis.cn 相关研究报告 邢微微：《政府投资进度或加快，但地产调控加码与通胀预期升温料将出现——中国宏观经济四季度报》 2010年9月29日 邢微微：《政策“结构性放松”逐步验证，CPI短期回升——宏观经济9月报》2010年8月31日 邢微微：《政策“结构性”放松或已明确，仍处温和通胀——8月宏观经济月报》2010年8月4日 邢微微：《内需趋冷，期待政策“结构性放松”进一步确认——二季度经济运行简评》2010年7月15日 宏观点评 央行倾向量化紧缩对抗海外量化宽松 ——区别性提高准备金率点评 事件：据报道，央行提高工、农、中、建四大国有银行及招行、民生银行准备金率50个基点，时效两个月。 主要观点： z 提高6大行存款准备金率50个基点，大概冻结资金2000亿元，四大国有银行法定存款准备金率达到17.5%。 z 9月CPI可能继续高企与贷款或大幅增长成为区别性提高准备金率主要原因。而8月份以来的外汇占款回升与财政支出加快也成为诱因。 z 提高存款准备金率将降低市场的加息预期。在人民币升值压力增加、美国再次“量化宽松”概率增大与地产“二次调控”背景下，央行加息可能性较小，而是采用数量型工具——提高准备金率来控制通胀预期。 z 准备金率作为对流动性调整的动态工具，年底前可能还会出现上调。这是因为9、10月份CPI都将在3%以上，加之外汇占款与财政支出回升加快使得央行对冲流动性压力增大。 z 在加息受到制约的情况下，准备金率也是抑制通胀的工具。而且考虑到11、12月份CPI预计将回落到2.5%左右，因此，我们认为年内加息的可能性较小。 „ 风险提示： ¾ 外围经济体“定量宽松”持续时间过长造成国内紧缩货币的压力进一步增大。 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 图 1：7、8月份外汇占款出现回升 图 2：8月份财政支出增速速度较快 月度外汇占款05001000150020002500300035004000450050002009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-08亿元资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 05001,0001,5002,0002,5002009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-08十亿元-20-1001020304050%财政支出财政支出同比增速资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 3：贷款趋势项环比连续5个月持续回升 图 4：CPI同比增速可能继续攀升 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52000-032000-082001-012001-062001-112002-042002-092003-022003-072003-122004-052004-102005-032005-082006-012006-062006-112007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-08%M2-TC外汇占款-TC贷款环比增速-TC资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 -4-202468102001-022001-082002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-08%-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0%CPI同比增速（左轴）季调CPI环比趋势项（右轴）资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 图 5：9月份基期市场人民币对美元汇率升值加快 图 6：远期市场人民币升值预期快速上升 人民币对美元中间价基期走势6.606.656.706.756.806.856.906.957.002008-06-012008-07-062008-08-102008-09-142008-10-192008-11-232008-12-282009-02-012009-03-082009-04-122009-05-172009-06-212009-07-262009-08-302009-10-042009-11-082009-12-132010-01-172010-02-212010-03-282010-05-022010-06-062010-07-112010-08-152010-09-19人民币/美元资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 人民币对美元3个月远期走势6.56.66.76.86.97.07.17.22008-01-232008-03-212008-05-182008-07-152008-09-112008-11-082009-01-052009-03-042009-05-012009-06-282009-08-252009-10-222009-12-192010-02-152010-04-142010-06-112010-08-082010-10-05人民币/美元资料来源：CEIC 国家统计局 中投证券研究所 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/3 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上 推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％ 中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师简介 邢微微，中投证券宏观经济分析师，中国人民大学金融学硕士。4年证券业从业经验，负责宏观经济研究，领域覆盖国内经济走势与财政货币政策等。 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站：http://www.cjis.cn 深圳 北京 上海 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼 邮编：518000 传真：（0755）82026711 北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦12层北翼15层 邮编：100032 传真：（010）63222939 上海市静安区南京西路580号南证大厦16楼 邮编：200041 传真：（021）62171434