动态点评：受益新疆资源开发，跨区经营优势渐显

研究报告 建材行业 动态点评 报告日期：2010年11月11日 受益新疆资源开发，跨区经营优势渐显 ――国统股份（002205）动态点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：推荐（首次） 股本及行情数据 当前价格：25.79 元 总市值（亿元） 25.79 流通市值（亿元） 10.13 总股本（百万股） 100.00 流通股本（百万股） 39.28 12个月最高/最低 26.88/16.95 十大流通股占总股本比 13.13% 大股东 天山建材有限责任公司 公司盈利预测 2009A 2010E 2011E 营业收入(百万元) 427 536 712 （+/-％） 7.3% 25.4% 33.0% 净利润(百万元) 52 64 94 （+/-％） -1.2% 23.2% 47.2% 摊薄EPS(元) 0.52 0.64 0.94 市盈率（倍） 50 41 28 公司股价表现图 相关报告 -40%-20%0%20%40%60%国统股份上证综合指数要点：  事件：公司近日公告，公司创新研发的适用于严寒、沙漠地区水利等工程的新型压力管道PCCP项目，获得国家财政部2010年度“重点科技成果转化项目”资金支持，资金总额为2000万元，分两年支付，首批资金1400万元已经落实到位。我们认为公司长期受益新疆资源开发建设，全国产能布局合理，是长期投资的良好标的。  公司长期受益新疆资源开发和城镇建设。09年公司在新疆地区的收入占比高达67%，新疆降水比较少而且极不均匀，目前依然依赖传统的灌溉管道体系。在新疆的资源开发的过程中，生活、电厂、农业、以及石油和煤炭企业都将严重依赖输水管道。我们预计新疆地区水利工程投资必将加大，对PCCP等大型输水管道的需求将大幅增长，从而带来公司销售收入的增长和盈利水平的提高。  行业龙头逐步实现跨区域经营：行业龙头公司主营大中型输水工程配套PCCP管材，也是中国第二大PCCP生产企业，年产能超过230公里，市场占有率13%，业务从新疆拓展到东北、华南、华北等地区。上半年公司募投项目，主要针对粤西地区和珠三角河道治理工程的中山银河PCCP生产线正式投产，使得公司在华南地区收入大幅增长，同时业务承接能力得到大幅提升。公司前期收购山东华盛管业，保证了目前胶东调水项目的顺利供货，又实现了胶东半岛的战略布局。  PCCP受国家政策鼓励。PCCP与其他材料相比性能和价格具备优势，受到国家政策鼓励。预计未来3年PCCP需求增速有望在20％以上。公司未来三年项目储备充足，丰富的订单是公司未来业绩的保障。2010-2012年公司跟踪洽谈的合同总量超过7000 公里，预计未来两年收入和业绩将大幅增长。  业绩预测及投资评级：公司三季报毛利率33%，净利率12%，在同类公司里面处于较高水平；资产负债率50%，同类较低。另外根据公司6月份公布的增发方案，增发价21元，目前股价具备一定安全边际。我们预计2010-2012年每股收益0.64元、0.94元、1.24元，对应PE为41倍、28倍、21倍，考虑到公司的高成长性，暂时给予推荐的投资评级。  风险提示：钢材价格大幅上升；新签合同低于预期。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 张霖 010-88366060-8752 zhangl@cgws.com PCN：S1070209040317 联系人 李龙 0755-83516194 lil@cgws.com PCN: S1070110030004 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 公司动态点评 盈利预测及估值 利润表（万元） 2009A 2010E 2011E 2012E 主要财务指标 2009A 2010E 2011E 2012E 营业总收入 42,717 53,565 71,241 92,614 成长性 营业总成本 35,896 45,151 58,865 76,261 营业收入增长 7.3% 25.4% 33.0% 30.0% 营业成本 28,029 35,781 47,019 61,125 营业成本增长 -4.7% 27.7% 31.4% 30.0% 财务费用 1,026 1,232 1,567 2,038 营业利润增长 67.8% 23.3% 47.1% 32.1% 销售费用 3,255 3,696 4,631 5,835 利润总额增长 12.0% 23.4% 47.2% 32.2% 管理费用 3,465 4,285 5,486 7,039 净利润增长 -1.2% 23.2% 47.2% 32.2% 投资净收益 -2 -2 0 1 盈利能力 营业利润 6,819 8,412 12,376 16,354 毛利率 34.4% 33.2% 34.0% 34.0% 营业外收支 -16 -18 -21 -24 销售净利率 12.1% 11.9% 13.2% 13.4% 利润总额 6,803 8,393 12,355 16,330 ROE 12.3% 13.1% 16.0% 17.4% 所得税 1,418 1,763 2,595 3,429 ROIC 13.9% 17.4% 24.5% 28.8% 少数股东损益 219 265 390 516 营运效率 净利润 5,167 6,366 9,370 12,385 销售费用/营业收入 7.6% 6.9% 6.5% 6.3% 资产负债表（万元） 管理费用/营业收入 8.1% 8.0% 7.7% 7.6% 货币资金 17,475 23,056 36,195 52,898 投资收益/营业利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 应收帐款 20,875 23,033 27,072 36,119 所得税/利润总额 20.8% 21.0% 21.0% 21.0% 应收票据 80 100 133 173 应收帐款周转率 1.98 2.44 2.84 2.93 存货 15,783 16,102 21,159 26,284 存货周转率 2.71 2.24 2.52 2.58 流动资产合计 60,235 69,787 94,545 128,457 流动资产周转率 0.85 0.82 0.87 0.83 固定资产 27,141 29,878 32,939 38,729 总资产周转率 0.53 0.55 0.61 0.61 资产总计 91,714 103,881 131,617 171,197 偿债能力 短期借款 6,000 5,500 8,500 11,000 资产负债率 54.2% 53.2% 55.6% 58.3% 应付款项 17,106 22,900 29,622 38,509 流动比率 1.48 1.38 1.43 1.46 流动负债合计 40,694 50,730 66,305 87,684 速动比率 1.09 1.06 1.11 1.17 长期借款 9,000 4,500 6,900 12,200 每股指标（元） 负债合计 49,694 55,230 73,205 99,884 摊薄EPS 0.52 0.64 0.94 1.24 股本 10,000 10,000 10,000 10,000 每股净资产 4.20 4.87 5.84 7.13 留存收益 26,826 33,191 42,561 54,946 每股经营现金流 1.35 1.53 1.31 1.75 少数股东权益 5,195 5,460 5,850 6,366 每股经营现金/EPS 2.6 2.4 1.4 1.4 权益合计 42,020 48,651 58,412 71,312 估值 2009A 2010E 2011E 2012E 负债和股东权益总计 91,714 103,881 131,617 171,197 PE 49.9 40.5 27.5 20.8 现金流量表（万元） PEG 1.48 1.03 0.86 - 经营活动现金流 13,484 15,281 13,135 17,452 PB 6.1 5.3 4.4 3.6 其中营运资本减少 3,513 6,566 956 1,670 EV/EBITDA 28.43 22.65 16.62 13.14 投资活动现金流 -3,668 -4,699 -5,396 -8,549 EV/SALES 6.39 5.00 3.84 3.04 其中资本支出 -3,668 - - - EV/IC 6.01 6.24 5.77 5.18 融资活动现金流 -232 -5,000 5,400 7,800 ROIC/WACC 1.48 1.86 2.61 3.06 净现金总变化 9,584 5,582 13,139 16,703 REP 4.07 3.36 2.21 1.69 数据来源：WIND 长城证券研究所 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 公司动态点评 研究员介绍： 李 龙：建筑、建材行业研究员, 2009年加入长城证券研究所。 张 霖：金融学博士生，2007 年加入长城证券，任电力新能源行业分析师。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇：0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com 马 珂：0755 -83516433，13823795859，make@cgws.com 伏财勇：0755 -83510199，13927451701，fcy@cgws.com 北京联系人 包丽莉：010- 88366060-8881 ，13683044622，bll@cgws.com 韩 骁：010- 88366060-8836 ，13910076517，hanxiao@cgws.com 杨 洁：010- 88366060-8865 ，13911393598，yangj@cgws.com 上海联系人 王维昌：021- 61680347，13321976702，wwc@cgws.com 谢彦蔚：021- 61680314，18602109861，xieyanwei@cgws.com 黄 怡：021- 61680357，13816523173，yihuang@cgws.com 长城证券研究所投资评级标准： 4 长城证