中小企业特色经营优势渐显

年报点评 1/6 市场有风险，投资需谨慎。 调研快报 宁波银行 （002142） 推荐 （维持） 中小企业特色经营优势渐显 ——宁波银行调研快报 2010年3月16日 刘英华 银行业研究员 86-755-22626420 Liuyinhua005@pingan.com.cn 3月16日，我们调研了宁波银行，平安观点如下。 一、背景知识： 1、宁波银行的大中企业和小企业划分标准： 1）资本金：工业企业是1000万，非工业企业2000万资本； 2）年销售额：工业企业1000万，商业企业2000万； 3）银行贷款总额：宁波地区500万，分行区800万。 以下为小企业，以上为大中企业。但如果企业销售额低于1000万，但贷款额高于500万，也划归为大中企业。 如果按照发改委的标准，宁波银行95%客户都属于中小企业。 2、宁波银行五大利润中心 公司银行（大中企业），零售公司银行（小企业），个人银行，信用卡，金融市场。 二、主要观点和调研要点： ¾ 预计10年全年息差上升15bp以上 息差回升幅度取决于：1、是否进入加息周期；2、现有存量结构中，存贷款重订价以后，第四季度见底了，见底以后回升幅度。宁波银行贷款久期较短，平均只有8个月，因此贷款重订价时间比较短。 年报点评 2/6 息差：大中企业平均利率低于小企业。主要是因为小企业议价能力低，利率敏感度也比较弱。小企业贷款一年期最低上浮20%。一季度上浮25%。大中型企业不但要考虑其经营，而且要考虑其现金流和担保方式，目前大中型企业一年期贷款利率上浮10-15%之间。 ¾ 贷款增长较快 09年整个公司贷款增长65%，其中零售公司团队服务的贷款增幅111%。个人银行包括信用卡，去年增长59%。 贷存比上升：报表公布为74%，但如果剔除50亿的金融贷款，银监会统计口径只有70%。贷存比增加主要考虑对股东的回报，以及分行开设后的贷款需求大一些。今年的贷存比仍然会保持70%左右，目的是把资金用足用好，提高对股东回报。 异地分行贷款增加多，零售比较慢：分行正在开设初期，前端增幅最大的肯定是大中企业，而小企业有个渐进的过程。同样的投入大企业见效快，后期增加客户的都是我们定位的一些小企业。 ¾ 09年新增不良贷款主要集中于公司银行业务 1、 去年新增的1.9亿不良贷款几乎都是抵押贷，而且多为土地和房产。随经济回暖，处置时间的延续，到目前为止不良情况还是比较乐观的，真正变为损失额不是很大。金融危机以后各大银行的资产质量都面临问题，整体来看，资产从清收开始到回收时间比较长。 2、 不良贷款率0.79%。主要分布情况如下： 1）公司银行条线不良率为0.89%，去年形成的不良贷款绝大部分都在公司银行条线，受金融危机冲击最大的是在这个条线； 2）小企业条线不良率只有0.22%，小企业在金融危机中受到的打击不是特别大；小企业分布成金字塔形，宁波银行不参与塔基部分，只参与持续经营超过两年的客户； 3）个人银行条线不良率，0.23%。 3、 关注类贷款相对较高的原因：与其客户定位有关。中小企业报表失真度高一些。报表有财务瑕疵和报表看偿债能力差的多被列入关注类贷款。同时国有企业包括政府贷款，现金流确实不好，有些还属于纳入财政预算中的安排还款。这些贷款都被列为关注类，比如土地开发中心贷款8亿全部列为关注类。这两类归结为一起，关注类贷款有二十几亿。 ¾ 成本费用增加较快，主要来自异地扩张带来的员工成本增加 员工成本09增长较快的原因： 年报点评 3/6 1、 分行开得比较快，需要优秀员工加盟。主要以管理类为主，他们的薪酬增加的幅度远大于操作类员工。 2、 增加了很多支行和网点，这些人员多为操作类，成本相对小。 3、 总行人员增长需要加强力量。现在宁波银行是小总行、大分行。异地扩张战略使得总行的人员和管理水平要求要高一些。需要加大总行管理力度。 4、 未来仍然按照09年制定的全面薪酬体系，10年薪酬水平不会比09年下降，以上三方面的力量还是要增加。为保持核心竞争力，薪酬水平希望保持在行业中上游水平。 人员增加将与业务进展相匹配：如果一下子增加会带来额外成本。分支行人员控制非常严格，分行不超过60个人。以后随业务发展再增加人员。支行有些网点，柜员前期不超过7人。 09年初开始了人力资源改革：把行里所有员工分成20个等级，五个大类的体系，有些操作类的转变为管理类人员。管理体系发生很大变化，薪酬作了重新规划。 ¾ 管理层持股及大股东会否减持问题 管理层包括员工持股对银行的发展非常有利，希望能增加一些股权激励方法，但管理层对股权激励的方案到目前为止没有任何松动，我们希望他们能建立一些股权激励的方案考量。 大股东三年解禁期结束后会否减持：从去年下半年的非公开发行方案来看，50亿的非公开发行，募集对象就是07年上市锁定三年的大股东。非公开发行二季度会完成。从大股东增持意愿来看其是否会减持。从非公开发行情况看应该没有这方面想法。 ¾ 有效税率18%左右比较合理 09年有效税率提高的原因：09年8月小企业贷款拨备可以税前扣除，下达后对当期的2.4亿拨备总额可以在税前抵扣为2.4*25%。拨备是以前年度提的，差异形成了递延所得税资产。去年实施后，应交税金减少了，以前年度的递延所得税资产也减少。由于政策原因将此部分费用化了。本来要每年摊销的，去年一年费用化了。如果剔除这个因素有效税率是降低的。以后年度就没有摊销了。18%以下的有效税率比较合理。 ¾ 中小企业定位 根据区域特点而非单纯的偏爱行业：比如宁波，苏州以出口制造业为主。南京企业这些少，就做商贸类。杭州萧山做制造业，市区就是商贸类。没有特别偏爱哪个行业而是根据区域特点。南京嘉宁地区肯定是制造业，南京城区就不一样了。上海在闵行肯定是制造业，静安徐汇就是商贸类。 如何选择客户：宁波银行的策略不会有大的变化，就是一贯的中小企业和中端客户的市 年报点评 4/6 场定位。不同市场中也有适当调整，比如杭州、南京、苏州、深圳有不同的客户结构，小的范围当中可能会有所调整和改变。前期和中后期也有所改变。 三、维持“推荐” 维持10年业绩预测每股收益0.86元，由于定向增发稀释每股收益为0.73元，定向增发后每股净资产5.44元。按照3月16日收盘价计算的PE为21.18倍，PB为2.84倍。维持“推荐”评级。 图表1 估值比较 收盘价格 EPS（元） PE（倍） BVPS（元） PB（倍） 简 称 评级 2010-3-16 2009E 2010E2009E2010E2009E2010E 2009E 2010E中国银行 中性 4.14 0.32 0.3912.94 10.62 2.052.33 2.02 1.78 工商银行 推荐 4.82 0.37 0.4713.03 10.26 2.042.32 2.36 2.08 建设银行 推荐 5.55 0.45 0.5712.33 9.74 2.382.78 2.33 2.00 招商银行 推荐 15.37 1.01 1.33 15.22 11.56 6.096.71 2.52 2.29 深发展 推荐 22.55 1.62 1.7613.92 12.81 6.599.42 3.42 2.39 宁波银行 推荐 15.46 0.58 0.7326.66 21.18 3.95.44 3.96 2.84 北京银行 推荐 16.13 1.00 1.3516.13 11.95 6.437.16 2.51 2.25 注：深发展10年每股收益按照定向增发5.85亿股后的总股本36.9亿计算，宁波银行按定向增发后计算 资料来源:平安证券图表2 盈利预测 利润表（百万元） 2007 200820092010F2011F2012F 营业收入 2,244 3,4044,1766,0317,5779,003 利息净收入 2,062 2,8913,5545,3106,7018,021 利息收入 3,121 4,9595,3827,3329,98813,605 减：利息支出 -1058.75 -2068.48-1828.54-2022-2255-2431 手续费及佣金净收入 171 3754527517991,022 营业支出 -1,060 -1,853-2,423-2,877-3,617-4,306 营业税金及附加 -140 -227-272-391-510-643 管理费用 -818 -1,369-1,728-1,836-2,412-2,834 资产减值损失 -99 -257-422-650-695-829 营业利润 1,183 1550.91,7532,5343,2553,870 利润总额 1,185 1522.881,7502,3553,0083,686 减：所得税 -234 -191.15-292-252-368-577 净利润 951 1331.741,4572,1032,6403,109 每股收益(元) 0.43 0.530.580.730.91.08 资料来源:平安证券 年报点评 5/6 图表3 资产负债预测 资产负债表（百万元） 2007 200820092010F2011F2012F 资产： 同业资产 19,025 30,39038,68952,20267,83484,773 贷款 36,133 48,72381,190108,879141,543176,928 贷款净额 36,034 48,46680,768107,188139,028173,299 投资 17,235 15,80614,18615,67216,77317,281 固定资产 673 8369271,3451,6902,074 其他资产 1,909 5,7227792,1042,9013,785 资产总计 7