中报点评：中间业务收入快速增长，资产质量有待改善

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 中间业务收入快速增长，资产质量有待改善 ——华夏银行(600015)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（首次） 市场数据(2017-08-11) 收盘价(元) 9.35 一年内最高/最低(元) 12.22/9.12 沪深300指数 3647.35 市净率(倍) 0.82 总市值（亿元） 1,243.80 流通市值(亿元) 1,243.80 基础数据(2017-6-30) 每股净资产(元) 10.82 总资产(亿元) 24,230.98 所有者权益(亿元) 1,587.53 净资产收益率(%) 6.59 总股本(亿股) 128.23 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2017年08月14日 投资要点: 事件：华夏银行于2017年8月11日公布2017年中期报告。  营业收入较快增长，但净利润仅微增。2017年上半年，实现营业收入333.48亿元，同比增加6.87%；营业利润131.51亿元，同比增长0.18%；净利润98.36亿元，同比增长0.1%。营收较快增长的主要原因是手续费及佣金净收入同比增长30.23%。净利润未同步增长的主要原因是资产减值损失大幅增加，上半年资产减值损失为82.18亿元，同比增长44.94%。  资产规模稳定增长，中间业务收入快速增长。公司总资产规模为2.42万亿元，较年初增长2.84%，其中贷款总额1.31万元，较年初增长7.64%。贷款增速较快增长的主要原因是上半年融资需求较为旺盛。上半年公司实现中间业务收入99.50亿元，同比增长33.31亿元。中间业务收入快速增长的主要原因是资产管理、银行卡、金融市场等业务保持良好发展。  资产质量压力犹存，净息差有望企稳。2017年6月末，不良贷款率、关注类贷款率、逾期贷款占比分别为1.76%、4.44%、4.82%，分别较2016年末提高0.01、0.24与 0.1个百分点。从行业看，不良贷款主要集中在批发零售业、制造业和采矿业。从地区看，不良贷款集中在华南及华中、华北及东北地区。关注类贷款占比和逾期贷款占比等先行指标提升较大，未来资产质量或仍存在较大压力。上半年净息差为2.10%，较去年年末收窄0.32百分点，预计下半年净息差会随“营改增”影响的淡出及稳健货币政策的执行而企稳。  首次给予“增持”评级。预计17-19年的BVPS为13.01，14.30与15.65元，按9.35的收盘价计算，对应PB分别为0.72,0.65与0.60倍。目前估值低于行业整体估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 58,844 64,025 69,474 76,078 83,798 增长比率 7.21% 8.80% 8.51% 9.51% 10.15% 净利润(百万元) 18,952 19,756 20,122 20,928 21,941 增长比率 5.15% 4.24% 1.85% 4.00% 4.84% 每股收益(元) 2.12 2.21 1.56 1.62 1.70 市盈率(倍) 4.41 4.23 5.99 5.77 5.51 资料来源：贝格数据，中原证券 -3%1%5%9%13%17%21%2016-082016-122017-042017-08华夏银行 沪深300 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 图1：华夏银行营收收入及同比增长率 图2：华夏银行净利润及同比增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图3：华夏银行利息净收入及同比增长率 图4：华夏银行手续费及佣金净收入及同比增长率 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 图5：华夏银行不良贷款余额及不良贷款率 图6：华夏银行净息差 资料来源：WIND,中原证券 资料来源：WIND,中原证券 0%5%10%15%20%25%0100200300400500600营业收入（亿元） 同比增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250净利润（亿元） 同比增长率 -5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500600利息净收入（亿元） 同比增长率 0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%050100150200250不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%净息差 净息差 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 现金及存放央行 264,094 222,173 264,238 264,644 272,768 EPS (摊薄) 2.12 2.21 1.56 1.62 1.70 同业资产 325,763 271,680 163,573 163,824 168,853 BVPS 11.01 14.24 13.01 14.30 15.65 证券投资 357,075 640,162 934,163 1,467,583 1,842,559 P/E 4.41 4.23 5.99 5.77 5.51 贷款总额 1,069,172 1,216,654 1,365,078 1,545,383 1,705,733 P/B 0.85 0.66 0.72 0.65 0.60 贷款损失准备 27,235 32,299 9,528 21,485 37,834 贷款净额 1,041,937 1,184,355 1,355,550 1,523,898 1,667,899 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 生息资产总额 2,016,104 2,350,669 2,727,051 3,441,433 3,989,911 ROAA 0.98% 0.90% 0.79% 0.67% 0.59% 总资产 2,020,604 2,356,235 2,758,763 3,467,644 3,974,121 ROAE 17.23% 14.54% 12.55% 11.87% 11.33% 同业负债 414,832 404,959 830,600 1,530,249 2,028,071 净利差（SPREAD） 2.23% 2.02% 1.76% 1.49% 1.25% 存款 1,351,663 1,368,300 1,377,933 1,380,050 1,422,413 净息差（NIM） 2.44% 2.24% 2.00% 1.67% 1.44% 应付债券 66,893 268,184 321,843 321,843 321,843 信贷成本 0.91% 1.21% 1.43% 1.51% 1.61% 付息负债 1,833,388 2,041,443 2,530,376 3,232,142 3,772,326 成本收入比 35.01% 34.50% 34.03% 33.54% 32.87% 总负债 1,902,216 2,203,262 2,591,007 3,283,258 3,772,326 所得税有效税率 24.81% 24.72% 24.63% 24.40% 24.42% 少数股东权益 710 789 889 1,001 1,146 母公司所有者权益 117,678 152,184 166,867 183,386 200,649 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 不良贷款率 1.52% 1.67% 1.84% 1.74% 1.77% 利息收入 91,324 88,242 102,891 129,634 170,182 不良贷款净生成率 0.61% 0.35% 0.37% 0.13% 0.20% 利息支出 45,241 39,253 53,652 78,305 116,607 拨备覆盖率 167.12% 158.73% 37.94% 79.76% 125.47% 利息净收入 46,083 48,989 49,240 51,330 53,575 拨备/贷款总额 2.55% 2.65% 0.70% 1.39% 2.22% 手续费净收入 12,372 14,656 19,540 24,259 29,818 其他非息收入 326 354 654 481 397 资本 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 58,844 64,025 69,474 76,078 83,798 资本充足率 10.85% 11.36% 11.86% 10.22% 9.62% 营业费用与税金 24,912 24,027 24,475 26,436 28,420 核心资本充足率 8.89% 8.43% 8.98% 7.85% 7.50% 资产减值损失 8,979 13,865 18,298 21,957 26,349 杠杆倍数 17.07 15.40 16.42 18.78 19.67 营业利润 24,934 26,119 26,668 27,684 29,030 营业外收支净额 271 124 30 0 0 业绩增长率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润总额 25,205 26,24