正Alpha策略周报：市值因子独撑选股要素,显著偏向大市值但区分度未有明显变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 金融工程 [Table_Title] 正Alpha策略周报 数量化投资 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《基于行业Alpha的分类和配置方法——总是获得正Alpha》 2009年6月3日 《行业配置的超额收益来自Alpha》 2009年7月1日 《相关系数聚类对正Alpha策略的再优化暨最新行业配置》 2009年8月31日 《多因子Alpha选股——将行业轮动落实到Top组合》 2010年5月5日 分析师 董艺婷 电话 021- 60933155 E-mail: dongyt@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210030026 分析师 葛新元 电话 0755-82133332 E-mail: gexy@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980200010107 联系人 程景佳 电话： 021-60933166 E-mail: chengjjia@guosen.com.cn 联系人 郑云 电话： 021-60875163 E-mail: zhengyun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 金融工程周报 市值因子独撑选股要素，显著偏向大市值但区分度未有明显变化 行业轮动呈现胶着，一类行业Alpha突破受阻 过去一周两类行业60日Alpha变动受人关注，Alpha差距在低位徘徊，二类行业Alpha的高位状态虽被打破，但一类行业仍旧在近一周的较量中处于下风，长期形态上两类行业仍在胶着。20日Alpha短期则仍由一类行业占据主动，说明近期一类行业的强势回转应该不会迅速消失，现阶段一类行业能否突破阻力，带来持续的突破，行业轮动形态能否完善，有待进一步观察。 采掘延续强势房地产下滑，一类行业alpha回升受阻 目前所有行业中大多数Alpha都有较大的变化，出现明显的分化，整体格局与上周相比也有一定变化，且各行业所处地位也有较大变动；一类行业中金属非金属和采掘Alpha这几周依旧保持强势，成为一类行业中表现稳健的行业，；而房地产行业的负向偏离则继续拉大，成为一类行业回升中的一大阻力；二类行业整体格局则未有太大变化，但各行业Alpha均出现了明显的弱势态势，而食品饮料与农林牧渔依旧是二类行业中表现良好的行业。 因子强度未脱离动量失效区域倾向高MV 目前只有MV因子呈现强势，仍是区分股票收益好坏的最强因子，其他因子强度则陷入低迷，仍不够显著。 从近30日的因子强度变化情况上可以看出，近期因子强度延续上周突变后的格局，MV因子在上周由正值转为负值后，已稳定下来。而其他因子直接滑入不显著区域，加之前面诸因子强度的变动，我们相信市场还未脱离动量失效区域，需要重点关注。 多因子组合表现延续稳定，采掘金属非金属维持强势 以30日参数为例，表4和表5中我们的组合表现显示，在过去一周，一类行业多头跑赢了中证800的一类行业指数和中证800指数，跑赢一类行业基准1.29%，跑赢中证800指数0.50%；而最新一期的二类行业多头也全面跑赢基准，跑赢二类行业基准1.59%，跑赢中证800指数2.42%。 而对于半衰期组合，一类行业自2010.8.9以来，本周开始跑赢一类行业基准1.33%，超越中证800指数2.52%；二类行业自2010.7.20以来，已超越二类行业基准1.96%，超越中证800指数3.04%。 本周公布的一类组合未出现较大变化，金属非金属和采掘占据了绝大部分的份额，其他行业处于下风。近期二类行业多头股票则呈现出较小的变化。二类行业多头中，只有机械、石化塑料、批发零售等变化较大，石化塑料份额下降较大，其他行业并无亮点。 2010年10月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业轮动呈现胶着，一类行业Alpha突破受阻 过去一周两类行业60日Alpha变动受人关注，Alpha差距在低位徘徊，二类行业Alpha的高位状态虽被打破，但一类行业仍旧在近一周的较量中处于下风，长期形态上两类行业仍在胶着。20日Alpha短期则仍由一类行业占据主动，说明近期一类行业的强势回转应该不会迅速消失，现阶段一类行业能否突破阻力，带来持续的突破，行业轮动形态能否完善，有待进一步观察。 图1：中证800两类行业60日Alpha对比数据 资料来源：wind资讯，国信证券经济研究所 图2：中证800两类行业20日Alpha对比数据 资料来源：wind资讯，国信证券经济研究所 采掘延续强势房地产下滑，一类行业alpha回升受阻 目前所有行业中大多数Alpha都有较大的变化，出现明显的分化，整体格局与上周相比也有一定变化，且各行业所处地位也有较大变动；一类行业中金属非金属和采掘Alpha这几周依旧保持强势，成为一类行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 业中表现稳健的行业，；而房地产行业的负向偏离则继续拉大，成为一类行业回升中的一大阻力；二类行业整体格局则未有太大变化，但各行业Alpha均出现了明显的弱势态势，而食品饮料与农林牧渔依旧是二类行业中表现良好的行业。 图3：一类行业Alpha上周概览 资料来源：wind资讯，国信证券经济研究所 图4：二类行业Alpha上周概览 资料来源：wind资讯，国信证券经济研究所 中证800二类行业指数维持强势 中证800的二类行业指数自09年11月中旬超过一类指数以来，优势仍在持续，近期受一类行业强势稳定延续影响，上周一二类指数均有小幅上扬，但由于指数的基数效应，二类行业指数强于基准和一类的现象还将延续一段时间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图5：中证800指数及两类行业指数对比 资料来源：wind资讯，国信证券经济研究所 60/20日Alpha动量轮动策略优势有所提高 无论根据60日还是20日的Alpha动量进行的轮动策略，虽然受到近期两类行业轮动的影响，但先前积累的优势仍在持续。 图6：建议组合配置上周alpha表现 资料来源：wind资讯，国信证券经济研究所 因子强度未脱离动量失效区域倾向高MV 根据我们的深度报告《量化投资技术系列之26-多因子Alpha选股——将行业轮动落实到top组合》，我们更新了最新一期的一类和二类行业多头组合（以30日参数为例）。目前只有MV因子呈现强势，仍是区分股票收 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 益好坏的最强因子，其他因子强度则陷入低迷，仍不够显著。 从近30日的因子强度变化情况上可以看出，近期因子强度延续上周突变后的格局，MV因子在上周由正值转为负值后，已稳定下来。而其他因子直接滑入不显著区域，加之前面诸因子强度的变动，我们相信市场还未脱离动量失效区域，需要重点关注。 表1：中证800最新因子强度（标准化区间为（-1,1））(周期参数分别为20/30/40/50/60交易日) MV ROE INS TURN BM GX PCF PS TURN2 -0.33 -0.04 0.02 0.14 -0.15 -0.06 0.08 0.2 0.17 -0.24 -0.03 0.03 0.05 -0.02 -0.06 -0.03 0.15 0.03 -0.14 -0.03 -0.02 -0.05 0.09 -0.06 -0.1 0.12 0.05 -0.08 -0.07 0.01 -0.09 0.17 -0.08 -0.13 0.09 0.06 -0.04 -0.07 0.03 -0.13 0.16 -0.06 -0.11 0.09 0.14 资料来源：国信证券经济研究所，天软科技 图7：中证800近30日因子强度变化情况（周期参数为30交易日） 资料来源：国信证券经济研究所，天软科技 多因子组合表现延续稳定，采掘金属非金属维持强势 以30日参数为例，表4和表5中我们的组合表现显示，在过去一周，一类行业多头跑赢了中证800的一类行业指数和中证800指数，跑赢一类行业基准1.29%，跑赢中证800指数0.50%；而最新一期的二类行业多头也全面跑赢基准，跑赢二类行业基准1.59%，跑赢中证800指数2.42%。 而对于半衰期组合，一类行业自2010.8.9以来，本周开始跑赢一类行业基准1.33%，超越中证800指数2.52%；二类行业自2010.7.20以来，已超越二类行业基准1.96%，超越中证800指数3.04%。 本周公布的一类组合未出现较大变化，金属非金属和采掘占据了绝大部分的份额，其他行业处于下风。近期二类行业多头股票则呈现出较小的变 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 化。二类行业多头中，只有机械、石化塑料、批发零售等变化较大，石化塑料份额下降较大，其他行业并无亮点。 表2：中证800一类行业最新多头组合（top 20%） 代码 股票名称 代码 股票名称 代码 股票名称 代码 股票名称 代码 股票名称 代码 股票名称 代码 股票名称 601168 西部矿业 000630 铜陵有色 601699 潞安环能 600489 中金黄金 600362 江西铜业 601899 紫金矿业 000933 神火股份 000960 锡业股份 600348 国阳新能 601958 金钼股份 600547 山东黄金 601628 中国人寿 601003 柳钢股份 600497 驰宏锌锗 600188 兖州煤业 600997 开滦股份 000937 冀中能源 000039 中集集团 601898 中煤能源 600307 酒钢宏兴 601666 平煤股份 002128 露天煤业 601111 中国国航 601006 大秦铁路 600531 豫光金铅 600395 盘江股份 000807 云铝股份 601601 中国太保 600581 八一钢铁 000898 鞍钢股份 601857 中国石油 600595 中孚实业 601918 国投新集 601088 中国神华 600432 吉恩镍业 000983 西山煤电 600549 厦门钨业 000612 焦作万方 600019 宝钢股份 600018 上港集团 000878 云南铜业 600028 中国石化 000825 太钢不锈 601001 大同煤业 000728 国元证券 000060 中金岭南 601318 中国平安 000012 南玻A 600660 福耀玻璃 600808 马钢股份 002155 辰州矿业 资料来源：国信证券经济研究