主业触底回升，期待万丰摩轮资产注入

公司三季报点评 报告日期：2010年10月21日 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,355 1,800 2,242 2,778 （+/-）% -6.22 32.83 24.61 23.89 营业利润 88 176 186 223 （+/-）% 6.53 9.81 8.28 8.02 归属于母公司净利润 67 127 157 170 （+/-）% 212.93 89.04 23.18 8.61 每股收益（元） 0.24 0.45 0.55 0.60 市盈率（倍） 52 28 22 21 总股本/已流通股（万股） 28,435/26,198 流通市值（亿元） 32.22 每股净资产（元） 3.12 资产负债率（%） 33.7% 02468101214161809-10-2009-11-2009-12-2010-01-2010-02-2010-03-2010-04-2010-05-2010-06-2010-07-2010-08-2010-09-2010-10-20万丰奥威沪深300 万丰奥威（002085）：主业触底回升，期待万丰摩轮资产注入 增持（维持） 10月20日股价：12.36元 汽车及配件 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年9月30日止） 股价表现（最近一年） 天相汽车组 联系人 唐 楠 021-58824282-837 tangn@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年1-9月，公司实现营业收入14亿元，同比增长52％，归属于母公司所有者净利润9,149万元，同比增长140%。3季度，公司实现营业收入 4.57 亿元，同比增长 23％，环比下降6%，归属于母公司所有者净利润3,853万元，同比增长202%。高于我们的预期，EPS：0.14元。 z 产品销售结构调整顺利，毛利率提升。为了应对欧盟对我国铝轮毂的反倾销制裁，公司一直积极调整产品销售方向，加大国内OEM销售，上半年成功将国内营业收入占比同比提升9.3个百分点。公司下游为乘用车，1-9 月我国乘用车完成销售 121万辆，同比增长 37%，持续景气的国内汽车市场给公司带来了新的生机。公司呈现收入、毛利双增加的情况，我们可以合理推断公司出口欧洲的收入占比已调整至 10%以下，预计公司将继续加大国内市场的开拓力度，公司业务开始呈现触底回升的状态。 z 高端产品提升公司毛利率。公司前期募投年产45万件锻造铝轮生产线、年产200万件出口OEM生产线，已基本全部投产，上半年汽车的旺销带动公司业务快速增长，降低了单位固定成本和费用分摊；海外高端市场拓展已见成效，对厂商的议价能力增强，并有效提价，提高了毛利率水平。公司 3 季度毛利率达到 18%的历史高位。考虑到铝价上涨压力不大，国内市场持续景气，海外市场可能逐步复苏，公司的毛利率水平将可以维持在17%左右。 z 投资建议。公司8月21日公告，以7.85元/股的价格，定向增发不超过 1.1 亿股用于认购浙江万丰摩轮 75%的股权，增发完毕万丰摩轮将成为公司的控股子公司。万丰摩轮承诺2010-2012年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于：1.63亿元、1.53亿元、1.34 亿元。排除万丰摩轮资产注入因素，我们预计2010-2012年的EPS分别为：0.45元，0.55元，0.6元。假设定向增发年内完成并表，根据公司承诺的净利润测算，2010-2012年全面摊薄每股收益分别为：0.74元， 0.78元， 0.77元。根据 10 月 20 日股价 12.36 元测算，动态 PE 分别为：17倍，16倍，16倍。公司将成为拥有汽车铝轮和摩托车铝轮的大型综合铝车轮供应商，万丰摩轮资产质量优良，市场竞争力强，将极大提升公司整体实力。维持“增持”的投资评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值z 风险提示。铝锭价格上涨；关注11月欧盟对我国出口铝轮毂征收反倾销税的终裁结果；要约收购豁免申请尚需股东大会通过，并报证监会批准。 图表 1：万丰奥威（002085）盈利预测（单位：万元） 单位：万元2009A2010E2011E2012E营业收入135,478 179,955224,238 277,798 增长率（%）-6.22%32.83%24.61%23.89% 综合毛利率（%）15.70%17.73%17.76%16.71% 营业成本114,213148,047 184,420 231,388 销售费用4,0584,5267,8569,586 管理费用6,3877,8599,85610,254 财务费用9902,1523,8755,474 期间费用合计11,43514,53721,58725,314 期间费用率8.44%8.08%9.63%9.11%加：投资收益-7185225481,542营业利润8,84217,64518,56922,278 营业利润率（%）6.53%9.81%8.28%8.02% 增长率（%）277.58%99.55%5.24%19.97%加：营业外收入842763945845利润总额9,50418,17919,25022,697 利润率（%）7.02%10.10%8.58%8.17% 所得税8832,1822,5033,405 实际税负比率（%）9.29%12.00%13.00%15.00%净利润8,62115,99816,74819,293 净利润率（%）6.36%8.89%7.47%6.94% 少数股东损益1,8813,2561,0522,245归属于母公司所有者的净利润6,74012,74215,69617,048 增长率（%）212.93%89.04%23.18%8.61%总股本（万股）28,43528,43528,43528,435每股收益（元）0.240.450.550.60 资料来源：公司资料，天相投顾 2 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82722762 邮编：518041 3 www.txsec.com