清洁煤专题分析报告：资源为王——煤炭行业中长期投资的大逻辑
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 清洁煤专题分析报告 行业公司专题报告2010年10月17日 资源为王——煤炭行业中长期投资的大逻辑 基本结论 节能减排、经济结构调整的压力导致整个三季度煤炭与新能源无论从走势还是成交量角度都出现了冰火两重天的差异。对节能降耗会使得煤炭长期增速下降的担忧如影随形。我们在本报告中想说明的是，即便在经济结构调整的大背景下，煤炭行业需求增速仍然可以维持有序增长，依靠的是清洁煤电技术，“传统煤炭产业向清洁煤产业转变”。煤炭中期投资价值凸现，部分具有技术领先的公司更是具有长期投资价值。 纵观世界各国，清洁煤产业的技术范围与路径选择殊途同归。技术范围主要分为选煤、型煤、燃烧和捕集四方面。技术路径主要集中在燃烧和捕集层面，包括水煤浆、循环流化床、加压循环流化床、煤气化联合循环发电、煤炭气化、煤炭液化和烟道气脱流等。根据我国的《中国21世纪议程》提出，中国洁净煤技术计划框架涉及四个领域——煤炭加工、煤炭高效洁净燃烧、煤炭转化、污染物排放控制与废弃物处理，以及十四项技术。 值得一提的是未来10年世界领导趋势IGCC（煤炭燃气、蒸汽循环多联产发电）以及同期完成的CCS（二氧化碳捕集储存）过程。国外对IGCC发电技术的开发和研究始于20世纪70年代。目前世界范围内约有18座IGCC电厂，约420万千瓦机组在运行，如果包括在建机组，世界范围内共有近30座IGCC电厂。总体来看前者目前在国际上处于第二成熟期，即向商业化应用推广。我国目前建成两座，均处于试运行状态。就经济性而言，IGCC机组目前面临的问题是初期投资成本较高（7000-8000元/千瓦时），但由于节能性和热效率高，所以实际运行成本与核电近似，较发电效率低的火电有优势。而CCS技术的推广目前尚处于试点期，我国只有神华集团开始展开可行性研究。清洁发展机制中（CDM）提出的碳权交易，正是针对CCS技术所做的最有力推动。 理论上说，采取高效节能的IGCC多联产发电，再辅之以CCS二氧化碳终端流程捕集，将可以实现二氧化碳的零排放。这样使得煤炭需求增长与节能减排不再矛盾。本文的立足点不在于技术而重在需求的可持续增长。从绝对数量比较，中国火力发电量已然超过美国，但人均850千瓦时与美国5700千瓦时的数字尚有巨大空间。保守测算，未来五年，下游火电需求仍可维持6.5%的增速，与2009年增速基本持平。 我们论述清洁煤产业主要在于说明煤炭行业未来5年的潜在增长：随着下游产品的深化和广度，煤炭资源属性将超越周期性，作为资源品的估值将得到继续提升。两条投资主线：1、 推荐先行者与已经取得相关领域领先地位的中国神华、兖州煤业、潞安环能、伊泰B。2、按照每股资源静态角度，资源属性强的个股：露天煤业、潞安环能、兰花科创、西山煤电、国阳新能、国投新集、上海能源、中国神华。 本报告的主要看点： 1. 传统煤炭产业向清洁煤产业转变的必要性。介绍未来清洁煤产业的重点技术路径：IGCC煤气化多联产与二氧化碳捕集技术（CCS）。 2. 针对节能减排压力与市场的担忧作出判断：煤炭需求中期（5年）仍可保持有序增长。 3. 未来煤炭产业投资逻辑：资源属性超越周期性。资源估值将得到进一步提升。 郝征 分析师 SAC执业编号：S1130210080001 (8621)61038274 haoz@gjzq.com.cn 证券研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 清洁煤专题分析报告 内容目录 挥之不去的影响：节能减排、发展新能源——压制煤炭股投资热情.4 未来50年持续关注的主题：全球变暖、节能降耗、碳权交易..................... 4 传统能源与新能源：一半是海水、一半是火焰............................................. 6 煤炭产业长期投资的大逻辑：变身清洁煤产业，需求增长与降耗并存......................................................................................................... 7 引子：从奥巴马的能源政策说开去。。。.................................................... 7 低碳经济不是单纯减少煤炭消耗量，节能降耗与煤炭需求增长将长期并存.. 7 传统煤炭行业向清洁煤产业发展将是持续50年的大趋势和大逻辑............ 10 清洁煤产业中的重点环节：燃烧和排放...................................................... 11 关注正在发生的变革：IGCC煤电循环产业链发展方兴未艾...................... 13 IGCC煤炭燃气蒸汽联合循环发电是清洁煤产业新的方向.......................... 13 对煤炭产业发展的决定性意义在哪里？...................................................... 14 IGCC在发达国家已进入商用化阶段、我国达到世界领先尚待时日............ 15 IGCC的成本经济性分析：高于传统火电成本、碳减排是关键................... 17 值得关注的变革：二氧化碳捕集技术（CCS）发展................................... 18 CCS是发达国家近些年兴起的进一步利用、捕集二氧化碳的技术............. 18 CDM机制等碳权交易的完善会促进二氧化碳捕集封存技术的进一步发展.. 21 未来5年，煤炭需求仍可以实现明显增长.................................................. 21 未来5年，煤炭股投资逻辑中的资源性将逐渐超越周期性......................... 22 煤炭成为名副其实的“原材料”、资源性重估将加深..................................... 22 两条主线：清洁煤的先行者以及资源属性更强的个股................................ 23 关注技术领先的中国神华、兖州煤业、潞安环能等.................................... 23 选择资源属性更强的个股：露天煤业、潞安环能、兰花科创、西山煤电、国阳新能、国投新集、上海能源.................................................................... 23 图表目录 图表1：全球和大陆温度变化.......................................................................... 4 图表2：全球人为温室气体排放量................................................................... 5 图表3：主要排放国历史排放量...................................................................... 5 图表4：主要国家温室气体排放总量预测........................................................ 6 图表6：前三季度，新能源走势明显强于煤炭板块.......................................... 6 图表7：前三季度新能源板块成交较煤炭板块活跃.......................................... 6 图表7：美国奥巴马政府的能源政策归类........................................................ 7 图表8：世界煤炭资源储量排名前列的国家..................................................... 8 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 清洁煤专题分析报告图表9：世界能源消耗中，煤炭排名第二........................................................ 8 图表10：2007年中国能源消耗量（百万吨油当量）...................................... 8 图表11：减排压力导致美国燃煤发电增速日趋平稳，.................................... 9 图表12：核电装机容量近年有所增加动.......................................................... 9 图表13：火力发电仍然是我国发电的主要形式............................................... 9 图表14：煤炭储量丰富与排放污染问题如何解决......................................... 10 图表14：水煤浆技术主要内容...................................................................... 12 图表15：水煤浆技术涉及制备、运输、应用、环境处理............................... 12 图表16：流化床整体焚烧设备图.................................................................. 12 图表17：流化床技术工作原理...................................................................... 12 图表14：各国清洁煤均围绕洗选、加工、燃烧、收集四个阶段，水煤浆技术是中国清洁煤领域较为成熟的技术之一............................................................. 13 图表19：IGCC基本原理流程图.................................................................... 14 图表21：IGCC的关键技术..........................................
