深赤湾A(000022)8月数据点评：集装箱量稳定、散货量攀升,估值依然具优势,维持买入建议

Company Update China Research Dept. 。。。 2010 年 09 月 10 日 白冰洋 bingyang_bai@e-capital.com.cn 目標價(港元) 16.00 公司基本資訊 產業別 基建/港口 B 股價 (10/09/09) 12.86 深圳B股指數 (10/09/09) 705.72 股價 12 個月高/低 13.31/9.76 總發行股數 (百萬) 644.76 B 股數 (百萬) 179.38 B 流通市值 (億港元) 23.07 主要股東 中國南山開發(集團)有限公司 (57.51%) 每股淨值 (港元) 5.245 股價/帳面淨值 2.45 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 13.40 29.23 32.28 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010/08/11 12.19 買入 產品組合 裝卸業務 90.80% 其他業務 9.20% % 股價相對大盤走勢 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2009-9-9 2009-11-19 2010-1-22 2010-4-2 2010-6-8 2010-8-13深赤灣B深證B股指數 深赤灣 A/B (000022/200022.SZ) Buy 買入8月數據點評：集裝箱量穩定、散貨量攀升，估值依然具優勢，維持買入建議 結論與建議： 2010 年 8 月，公司貨物、集裝箱、散貨輸送量，YoY 分別增長 12.48%、 17.36%和 61.16%，符合預期。結合半年報來看，2010 年上半年淨利潤大增54.5%，主要是集裝箱運輸快速增長。7、8 月資料顯示，集裝箱量保持穩定的旺季良好表現，同比依然保持快速增長，散貨吞吐量企穩攀升，看好四季度散貨量表現對業績積極貢獻。目前公司估值為 10 年動態 PE A 股 16 倍，B 股為 12 倍，11 年動態 PE A 股 14 倍，B 股為 11 倍，考慮到估值依然具有優勢，維持買入的投資建議。 „ 2010 年 8 月，公司貨物輸送量 554 萬噸，YoY 增長 12.5%；集裝箱輸送量 56.1 萬 TEU，YoY 增長 17.3%；散雜貨輸送量 80.9 萬噸，YoY 增長13.2%。同比來看，集裝箱量增幅放緩，散貨量攀升，主要是是 2009 年基期資料環比上升。環比來看，貨物、集裝箱、散雜貨量變化不大，集裝箱吞吐量旺季保持了持續向好的勢頭。 „ 從累積數來看，1-8 月貨物輸送量 4272 萬噸，YoY 增長 28.5%；集裝箱輸送量 410 萬 TEU，YoY 增長 28.5%，散雜貨輸送量 657 萬噸，YoY 增長32.8%。從 1-8 各月資料來看，集裝箱輸送量保持了最為良好的增長態勢，輸送量波動相對較小；散雜貨輸送量近期呈現下跌後的企穩和逐步攀升的態勢。 „ 新發佈的 8 月份新訂單指數為 53.1%，高於上月 2.2 個百分點，表明製造業市場需求比上月增長。其中出口訂單指數為 52.2%，高於上月 1.0個百分點。出口整體恢復勢頭依然強勁，打消了市場之前對歐美經濟復蘇反復，人民幣匯率波動等不確定因素的擔憂，我們依然看好公司三季度集裝箱吞吐量的表現。 „ 從近期散貨運輸市場來看，國際國內市場雙雙企穩回升，從公司貨量來看，8 月資料同比增長 61%，近期散貨運量將保持穩定，看好四季度旺季來臨散貨表現，將接力集裝箱旺季，成為公司盈利增長雙動力。 „ 聯營公司投資收益增長將實現較快發展，將有望同時受益於集裝箱吞吐量回升和散貨吞吐量增長，成為輔助公司盈利增長亮點。公司上半年投資收益 0.84 億元，YoY 增長 1.7 倍，貢獻淨利潤的近 20%。看好下半年散貨業務受益於公司投資 7.5 億取得中海港務（萊州）有限公司 40%股權，按照該公司 09 年淨利潤測算，公司將獲投資收益 0.3-0.35 億元。看好港口集裝箱及散貨量提升對聯營公司 MPIL 業績的積極影響，預計將貢獻本年淨利潤的 15%左右。 „ 根據公司吞吐量增長好於預期及投資收益增長，我們預計 2010、2011年公司淨利潤分別是5.88億元和6.67億元,EPS分別為0.911元和1.035元，2010 年動態 PE A 股 16 倍，B 股為 12 倍，2011 年動態 PE A 股 14倍，B 股為 11 倍，估值處於較低水準，給予買入的投資建議。 ....................... 接續下頁................................... 訪談報告Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 2007 20082009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB百萬元 664 643 419 588 667 同比增減 ％ 5.91%-3.16%-34.85% 40.34% 13.55%每股盈餘 (EPS) RMB元 1.030 0.997 0.650 0.911 1.035 同比增減 ％ 5.97%-3.23%-34.79% 40.22% 13.55%A股市盈率(P/E) X 13.17 13.60 20.86 14.88 13.10 股利 (DPS) RMB元 0.68 0.50 0.33 0.46 0.52 股息率 (Yield) ％ 5.00%3.69%2.40% 3.36% 3.82% 圖表一、2009.01-2010.08貨物吞吐量變化圖 圖表二、2009.01-2010.08集裝箱吞吐量變化圖 0100200300400500600700Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%货物吞吐量（万吨）YoY% 010203040506070Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%集装箱吞吐量（万TEU）YoY% 圖表三：2009.01-2010.08幹散貨吞吐量變化圖 020406080100120Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10-40%-20%0%20%40%60%80%散杂货吞吐（万吨）YoY% 資料來源：公司資料、群益證券整理 預期報酬(Expected Return；ER)為準，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2010年9月10日 附一：合幷損益表 百萬元 2007200820092010F 2011F營業收入 2004 1914 1465 1689 1863 經營成本 792 829 682 695 708 營業稅金及附加 69 66 51 60 62 銷售費用 0 0 0 1 2 管理費用 135 138 123 111 129 財務費用 28 -59 11 6 27 資產減值損失 61 3 1 投資收益 128 91 73 154 169 營業利潤 1046 1026 674 971 1044 營業外收入 3 10 14 2 2 營業外支出 5 3 1 1 1 利潤總額 1043 1033 687 972 1045 所得稅 50 89 76 142 125 少數股東損益 329 302 185 242 250 歸屬於母公司所有者的淨利潤 664 643 419 588 667 附二：合幷資産負債表 百萬元 2007200820092010F 2011F貨幣資金 782 641 741 867 959 應收賬款 217 146 209 186 190 存貨 25 28 26 29 30 流動資產合計 1080 844 1001 1089 1182 長期股權投資 336 283 346 309 315 固定資產 2273 2262 2209 2045 2086 在建工程 289 301 576 80 82 無形資産 1149 1086 1083 1065 1086 資產總計 5457 5154 5528 5638 5751 流動負債合計 2228 1351 1619 1651 1684 非流動負債合計 84 475 489 498 508 負債合計 2313 1826 2107 2149 2192 少數股東權益 559 572 568 579 591 股東權益合計 2586 2755 2853 2910 2968 負債及股東權益合計 5457 5154 5528 5638 5751 附三：合幷現金流量表 百萬元 2007200820092010F 2011F經營活動產生的現金流量淨額 1197 1090 727 778 770 投資活動產生的現金流量淨額 -429 -57 -157 -173 -190 籌資活動產生的現金流量淨額 -153 -1164 -470 -479 -489 現金及現金等價物淨增加額 616 -140 100 126 92 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。