深赤湾A(000022)2010年5月营运数据点评：输送量持续保持高增长,YoY大增30%以上,估值处於偏低位置,建议买入

Company Update China Research Dept. 。。。 2010 年 06 月 08 日 白冰洋 bingyang_bai@e-capital.com.cn 目標價(港元) 12.50 公司基本資訊 產業別 機場服務 B 股價(港元)(10/06/07) 10.92 深圳B股指數 (10/06/07) 549.67 股價 12 個月高/低 13.91/9.13 總發行股數 (百萬) 644.76 B 股數 (百萬) 179.61 B 流通市值（億港元） 19.61 主要股東 中國南山開發集團有限公司 (57.51%) 每股淨值 (港元) 5.28 股價/帳面淨值 2.07 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 4.00 -14.82 17.15 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010/03/08 12.83 買入 產品組合 裝卸業務 85.67% 運輸業務 13.44% 其他業務 0.89% 機構投資者占流通B股比例 股價相對大盤走勢 -10%0%10%20%30%40%50%60%2009-6-8 2009-8-282009-11-23 2010-2-9 2010-5-6深赤灣B深證綜合B股指數 深赤灣 A/B (000022/200022.SZ) Buy 買入2010年5月營運數據點評：輸送量持續保持高增長，YoY大增30%以上，估值處於偏低位置，建議買入 結論與建議： 2010 年 5 月，公司貨物、集裝箱、散貨輸送量，YoY 分別增長 37.48%、 39.8%和 64.41%。1-5 月合計資料來看，貨物、集裝箱、散雜貨輸送量分別增長 33.5%、33.4%，37.8%，略好於預期。主要受益於區位優勢，2010、2011年淨利潤將保持較好增長，增幅分別是 18.51%、12.80%，EPS 分別為 0.770元和 0.869 元，2010 年動態 PE A 股 16 倍，B 股為 12 倍；2011 年動態 PE A股 14 倍，B 股為 11 倍，估值處於較低水準，給予買入的投資建議。 „ 2010 年 5 月，公司貨物輸送量 591.3 萬噸，YoY 增長 37.48%；集裝箱輸送量 55.5 萬 TEU，YoY 增長 39.8%；散雜貨輸送量 94.7 萬噸，YoY 增長 64.41%。一方面是 2009年基期資料偏低，更重要的是經濟復蘇及傳統旺季到來因素的影響。環比來看，貨物、集裝箱、散雜貨 MoM 分別增長 11.29%、7.77%、32.08%。 „ 從累積數來看，1-5 月貨物輸送量 2605.4 萬噸，YoY 增長 33.5%；集裝箱輸送量 240.3 萬 TEU，YoY 增長 33.4%，散雜貨輸送量 432.2 萬噸，YoY增長 37.8%，各大類貨品輸送量保持了高增長的態勢。從 1-5 各月資料來看，集裝箱輸送量保持了最為穩定的增長態勢，輸送量波動相對較小；而散雜貨輸送量則呈現相對較大的波動。 „ 受到歐債等因素的影響，經濟復蘇節奏有所調整，其對國內出口的影響將滯後於三季度顯現，但經濟復蘇大勢不改，四季度出口有望繼續向好。公司全年集裝箱吞吐量YoY資料將呈現先高後低再高的情況。近期公司股價調整已充分反映市場對這一情況的預期。從全年來看，集裝箱輸送量有望增長 15%-20%。 „ 由於地處珠三角的區位特點，相對於經濟危機中受到較大影響，在經濟上升週期，公司較其他港口將較為受益。預計 2010 年，各類貨物輸送量持續復蘇態勢明顯。其中，貨物輸送量有望回升 20%-25%，受益於國內投資建設和經濟增長，散雜貨類需求有望保持堅挺，預計輸送量增幅在25-30%。 „ 預計2010、2011年公司淨利潤分別是4.97億元和5.60億元,EPS分別為0.770元和0.869元，2010年動態PE A股16倍，B股為12倍，2011年動態PE A股14倍，B股為11倍，估值處於較低水準，給予買入的投資建議。 接續下頁 ................... 年度截止 12 月 31 日 2006 20072008 2009F 2010F純利 (Net profit) RMB百萬元 664 643 419 497 560 同比增減 ％ 5.91%-3.16%-34.85% 18.62% 12.80%每股盈餘 (EPS) RMB元 1.030 0.997 0.650 0.770 0.869 同比增減 ％ 5.97%-3.23%-34.79% 18.51% 12.80%A股市盈率(P/E) X 11.94 12.34 18.92 15.97 14.15 股利 (DPS) RMB元 0.68 0.50 0.33 0.39 0.43 股息率 (Yield) ％ 5.51%4.07%2.64% 3.13% 3.53% Company Update China Research Dept. 圖表一、2009.01-2010.05貨物吞吐量變化圖 0100200300400500600700Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%货物吞吐量（万吨）YoY% 圖表二：2009.01-2010.05集裝箱吞吐量變化圖 0102030405060Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%集装箱吞吐量（万TEU）YoY% 圖表三：2009.01-2010.05幹散貨吞吐量變化圖 020406080100120Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%散杂货吞吐（万吨）YoY% 資料來源：公司資料、群益證券整理 預期報酬(Expected Return；ER)為準，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 2 2010年6月8日 Company Update China Research Dept. 3 2010年6月8日 附一：合幷損益表 百萬元 2007200820092010F 2011F營業收入 2004 1914 1465 1717 1910 經營成本 792 829 682 733 720 營業稅金及附加 69 66 51 60 66 銷售費用 0 0 0 1 2 管理費用 135 138 123 124 134 財務費用 28 -59 11 22 38 資產減值損失 61 3 1 投資收益 128 91 73 88 80 營業利潤 1046 1026 674 866 966 營業外收入 3 10 14 2 2 營業外支出 5 3 1 1 1 利潤總額 1043 1033 687 867 967 所得稅 50 89 76 127 135 少數股東損益 329 302 185 242 271 歸屬於母公司所有者的淨利潤 664 643 419 497 560 附二：合幷資産負債表 百萬元 2007200820092010F 2011F貨幣資金 782 641 741 867 959 應收賬款 217 146 209 186 190 存貨 25 28 26 29 30 流動資產合計 1080 844 1001 1089 1182 長期股權投資 336 283 346 309 315 固定資產 2273 2262 2209 2045 2086 在建工程 289 301 576 80 82 無形資産 1149 1086 1083 1065 1086 資產總計 5457 5154 5528 5638 5751 流動負債合計 2228 1351 1619 1651 1684 非流動負債合計 84 475 489 498 508 負債合計 2313 1826 2107 2149 2192 少數股東權益 559 572 568 579 591 股東權益合計 2586 2755 2853 2910 2968 負債及股東權益合計 5457 5154 5528 5638 5751 附三：合幷現金流量表 百萬元 2007200820092010F 2011F經營活動產生的現金流量淨額 1197 1090 727 778 770 投資活動產生的現金流量淨額 -429 -57 -157 -173 -190 籌資活動產生的現金流量淨額 -153 -1164 -470 -479 -489 現金及現金等價物淨增加額 616 -140 100 126 92 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。