深赤湾A(000022)：7月营运资料好于预期,集装箱吞吐量旺季走强,维持买入建议

Company Update China Research Dept. 。。。 2010年08月11日 白冰洋 bingyang_bai@e-capital.com.cn 目标价(港元) 14.00 公司基本信息 产业别 基建/港口 B股价(港元)(10/08/10) 12.19 深证B股指数 (10/08/10) 655.04 股价12个月高/低 13.71/9.66 总发行股数 (百万) 644.76 B股数 (百万) 179.61 B流通市值（亿港元） 21.89 主要股东 中国南山开发(集团)有限公司 (57.51%) 每股净值 (港元) 5.30 股价/账面净值 2.30 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 3.13 16.10 1.58 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2010/07/29 12.40 买入 产品组合 装卸业务 85.67% 运输业务 13.44% 其它业务 0.89% 股价相对大盘走势 -30%-20%-10%0%10%20%30%2009-8-10 2009-10-20 2009-12-22 2010-3-3 2010-5-7 2010-7-14深赤灣B深證B股指數 深赤湾A/B (000022/200022.SZ) Buy 买入7 月营运资料好于预期，集装箱吞吐量旺季走强，维持买入建议 结论与建议： 2010 年7月，公司货物、集装箱、散货输送量，YoY分别增长26.81%、 50.39%和28.67%，好于我们的预期。1-7月合计资料来看，货物、集装箱、散杂货输送量分别增长31.3%、39.1%，29.6%，集装箱运输持续回暖是公司盈利增长的主要原因，预计2010、2011年公司净利润分别是5.82亿元和6.49亿元, EPS分别为0.903元和1.006元，2010年动态PE为 A股14倍，B股为13倍，2011年动态PE A股13倍，B股为11倍，估值处于较低水平，维持买入的投资建议。 „ 2010 年7 月，公司货物输送量568 万吨，YoY增长26.81%；集装箱输送量58.5万TEU，YoY增长50.39%；散杂货输送量71.8万吨，YoY增长28.67%。一方面是2009年基期数据偏低，更重要的是经济复苏及传统旺季到来因素的影响。环比来看，货物、集装箱、散杂货MoM分别增长4.20%、6.75%、-0.14%，集装箱吞吐量旺季保持了持续向好的势头。 „ 从累积数来看，1-7月货物输送量3718.5万吨，YoY增长31.3%；集装箱输送量353.6万TEU，YoY增长39.1%，散杂货输送量576.0万吨，YoY增长29.6%。从1-7各月数据来看，集装箱输送量保持了最为良好的增长态势，输送量波动相对较小；而散杂货输送量则呈现相对较大的波动。 „ 从近期集装箱运输市场情况来看，欧洲地中海航线、美洲航线均保持了95%以上的高仓位运行，旺季需求依然强劲；而运价则较2009年同期增长一倍有余，运输市场的繁荣自然带旺港口，公司腹地是珠三角传统出口基地，将最为受益。同时，市场兴旺和船公司盈利能力改善也为港口费用的提升打下良好基础，预计提升空间在3%-5%。 „ 刚刚发布的7月进出口资料来看，出口额再创新纪录，出口总值1455.2亿美元，YoY增长38.10%，中国出口资料连续两个月超预期。出口整体恢复势头强劲，打消了市场之前对欧美经济复苏反复，人民币汇率波动等不确定因素的担忧。虽然进口额增速回落至 22.7%,但主要是受散货等大宗商品影响，集装箱运输出口产品多为生活必需品，需求刚性相对较强，我们依然看好公司三季度集装箱吞吐量的表现。 „ 预计2010、2011年公司净利润分别是5.82亿元和6.49亿元,YoY增长39.02%和11.38%，EPS分别为0.903元和1.006元，2010年动态PE为 A股14倍，B股为13倍，2011年动态PE A股13倍，B股为11倍，估值处于较低水平，维持买入的投资建议。 接续下页................... 年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 664 643 419 582 649 同比增减 ％ 5.91%-3.16%-34.85% 39.02% 11.38%每股盈余 (EPS) RMB元 1.030 0.997 0.650 0.903 1.006 同比增减 ％ 5.97%-3.23%-34.79% 38.90% 11.38%A股市盈率(P/E) X 12.21 12.62 19.35 13.93 12.51 股利 (DPS) RMB元 0.68 0.50 0.33 0.45 0.50 股息率 (Yield) ％ 5.39%3.97%2.58% 3.59% 4.00% Company Update China Research Dept. 图表一、2009.01-2010.06货物吞吐量变化图 0100200300400500600700Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%货物吞吐量（万吨）YoY% 图表二：2009.01-2010.06 集装箱吞吐量变化图 010203040506070Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10-60%-40%-20%0%20%40%60%80%集装箱吞吐量（万TEU）YoY% 图表三：2009.01-2010.06 干散货吞吐量变化图 020406080100120Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10-40%-20%0%20%40%60%80%散杂货吞吐（万吨）YoY% 资料来源：公司资料、群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 2 2010年8月11日 Company Update China Research Dept. 3 2010年8月11日 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 4 2010年8月11日 附一：合幷损益表 百万元 2007200820092010F 2011F营业收入 2004 1914 1465 1737 1916 经营成本 792 829 682 695 728 营业税金及附加 69 66 51 60 64 销售费用 0 0 0 1 2 管理费用 135 138 123 111 129 财务费用 28 -59 11 6 27 资产减值损失 61 3 1 投资收益 128 91 73101 111 营业利润 1046 1026 674 966 1014 营业外收入 3 10 14 2 2 营业外支出 5 3 1 1 1 利润总额 1043 1033 687 967 1015 所得税 50 89 76 142 122 少数股东损益 329 302 185 242 243 归属于母公司所有者的净利润 664 643 419 582 649 附二：合幷资产负债表 百万元 2007200820092010F 2011F货币资金 782 641 741 867 959 应收账款 217 146 209 186 190 存货 25 28 26 29 30 流动资产合计 1080 844 1001 1089 1182 长期股权投资 336 283 346 309 315 固定资产 2273 2262 2209 2045 2086 在建工程 289 301 576 80 82 无形资产 1149 1086 1083 1065 1086 资产总计 5457 5154 5528 5638 5751 流动负债合计 2228 1351 1619 1651 1684 非流动负债合计 84 475 489 498 508 负债合计 2313 1826 2107 2149 2192 少数股东权益 559 572 568 579 591 股东权益合计 2586 2755 2853 2910 2968 负债及股东权益合计 5457 5154 55285638 5751 附三：合幷现金流量表 百万元 2007200820092010F 2011F经营活动产生的现金流量净额 1197 1090 727 778 770 投资活动产生的现金流量净额 -429 -57 -157 -173 -190 筹资活动产生的现金流量净额 -153 -1164 -470 -479 -489 现金及现金等价物净增加额 616 -140 100 126 92 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。