8月货币信贷数据分析：贷款投放结构调整,个人存款增速仍然较低

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/行业快评 银行 [Table_IndustryInfo] 8月货币信贷数据分析 谨慎推荐 （维持评级） [Table_Title] 贷款投放结构调整，个人存款增速仍然较低 分析师： 邱志承 qiuzc@guosen.com.cn 021-6087 5167 SAC执业证书编号：S0980209120480 分析师： 黄飙 huangbiao@guosen.com.cn 0755-82130833-1868 SAC执业证书编号：S0980209080425 事项： [Table_Summary] 中国人民银行公布8月份货币信贷数据。 评论：  贷款投放维持正常合理水平，中长期与短期贷款此消彼长 在基建投资回落和季节性因素共同作用下，8月新增人民币贷款为5452亿元，比7月略有增加，贷款余额同比增速为18.6%，比7月继续小幅回升。从总贷款和一般性贷款投放的绝对量来看，贷款投放仍然维持了平稳的水平，投放量也继续符合监管层意愿，但贷款投放结构有所变化，主要是对公和对私的短期贷款比重均有所上升，而中长期贷款比重下降。  一般性贷款新增5505亿元，比7月份增加了480亿元，维持了正常的较高水平。票据融资继续下降，但幅度仅为200亿元，由于票据资产比重已经很低，银行在票据资产方面的调整空间已非常小。  对公贷款投放为3436亿元，比7月小幅回落160亿元，总量保持基本稳定，与往年7-8月份投放规律符合，显示实体经济仍较活跃，但当中的期限结构发生较为明显的调整。其中，中长期贷款投放为2530亿，比4~7月超过3000亿的水平有明显回落，短期贷款则投放了965亿元，比上月大幅反弹。对公贷款中的期限结构调整，我们推测一方面是由于基建项目的继续回落导致的被动调整，另一方面是银行投放其他类型贷款来弥补基建贷款回落的主动调整。  居民户贷款2010亿元，比7月增加300亿。其中，中长期贷款继续小幅回落，但仍维持了1100亿以上的水平，而短期贷款反弹至900亿，显示在楼市调控的背景下，银行加大了对个人经营性和非住房消费性贷款的投放，从而弥补了按揭贷款的回落，这与我们在银行中报观察的情况是一致的。我们认为，个人非住房类贷款投放的显著增长，是微观实体经济回升势头明显、楼市严厉调控与资本约束显著加大之下银行追求更高经济资本回报等多重因素共同作用的结果。  企业定期存款有所反弹，个人存款增长依然维持在低水平 8月的存款增长出现反弹，增加了1.1万亿，反弹主要由于非个人存款反弹较多，个人存款增长仍维持在较低水平。总存款同比增速反弹至19.6%。 从结构看，企业存款在上月出现下降后出现较大幅度反弹，单月增幅为4650亿元，过去三个月的平均增幅为2100亿元，处于较高水平。从M1、M2来看，增长较多的应该是企业定期存款。我们推测其原因主要是：1. 企业投资行为在7、8月份属于淡季，活期存款增长较少；2. 银行在存贷比压力下加大了对企业定存的吸收。 个人存款在7月出现负增长后8月仅增长了1940亿元，仍维持在较低水平，我们认为其主要原因仍然是负利率和银行2010年9月13日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 主动营销条件下个人存款持续流向资本市场和理财产品。 新增存贷比明显下降： 8月新增存贷比只有50%，较7月有大幅的下降，但总体存贷比小幅回落不到半个百分点。 表1：8月新增人民币贷款结构数据（单位：亿元人民币） 项目 09年末 余额 5月 当月新增 6月 当月新增 7月 当月新增 8月 当月新增 1-8月 累计新增 09年末 比重 8月当月 新增比重 1-8月 新增比重 8月末 比重 居民户贷款 -- 短期贷款 25,928 714 922 460 896 6,685 6.5% 16.4% 11.7% 7.1% -- 中长期贷款 55,859 1,919 1,417 1,260 1,114 14,474 14.0% 20.4% 25.4% 15.4% 小计 81,787 2,633 2,310 1,720 2,010 21,159 20.5% 36.9% 37.2% 22.5% 非金融机构贷款 -- 短期贷款 120,372 334 1,528 27 965 8,353 30.1% 17.7% 14.7% 28.2% -- 票据融资 23,850 377 -1,128 -436 -205 -7,165 6.0% -3.8% -12.6% 3.7% -- 中长期贷款 166,500 3,087 3,354 3,274 2,530 33,304 41.7% 46.4% 58.5% 43.8% 小计 317,897 3,766 3,952 3,596 3,436 36,032 79.5% 63.0% 63.3% 77.5% 分期限类型合计 短期贷款 146,300 1,048 2,450 487 1,861 15,038 36.6% 34.1% 26.4% 35.3% 票据融资 23,850 377 -1,128 -436 -205 -7,165 6.0% -3.8% -12.6% 3.7% 中长期贷款 222,359 5,006 4,771 4,534 3,644 47,778 55.6% 66.8% 83.9% 59.2% 一般性贷款 368,659 6,054 7,221 5,021 5,505 62,816 92.2% 101.0% 110.3% 94.5% 全部贷款合计 399,684 6,394 6,034 5,328 5,452 56,948 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 存款 居民户存款 264,652 700 7,046 -425 1,940 33,282 44.3% 18.0% 32.7% 42.8% 非金融机构存款 297,637 4,892 2,879 -1,845 4,965 - 49.8% 46.0% - 43.4% 其他类存款 35,452 5,249 3,416 3,872 3,895 - 5.9% 36.1% - 13.9% 其中：财政存款 22,411 3,853 -111 3,282 1,006 13,993 3.7% 9.3% 15.8% 5.3% 全部存款合计 597,741 11,825 10,841 13,341 10,793 88,759 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所 注：非金融机构贷款中还含有央行未同时公布的“其他贷款”，但该类型比重较小。 存款类型中非居民户存款的口径有所变化，故对1-8月累计数未列入。8月的非金融机构存款变化实为企业存款，非金融机构口径未公布。 图1：06年以来单月新增贷款 图2：外汇贷款余额同比增速及单月新增规模 -1000 3000 7000 11000 15000 19000 23000 27000 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元单月新增贷款06年07年08年09年10年 -20 -10 0 10 20 30 40 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%Aug-04Aug-05Aug-06Aug-07Aug-08Aug-09Aug-10同比增速单月新增-十亿美元 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  外汇贷款：在银监会调控之下，外汇贷款增长仍保持低水平，同比增速回落至26%，外汇贷款/存款比例回落至186%。  M1、M2增速变动方向相反，增速差继续回落 8月末M1增速继续回落一个百分点至22%，M2增速则回升1.6个点至19.2%，增速差继续缩窄至3%。由于央行未同时公布准货币细项，我们推测M2增速的反弹可能由于企业定期存款增长所导致。 图3：含票据的人民币贷款/存款比例变化走势 图4：不含票据的人民币贷款/存款比例变化走势 62%64%66%68%70%Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10贷存比人民币 56%58%60%62%64%66%68%Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10贷存比不含票据 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所  货币政策展望：政策基调暂时不会因通胀率抬高而发生改变，短期将仍以数量化调控为主 尽管8月通胀率因食品价格而再度有所上升，但由于经济可能正在多个层面同时放缓，在通胀率和经济增长的两难背景下，由于经济放缓势头较为确定，而通胀率发展方向仍未十分明确，管理层将继续选择观望，立即出台更加紧缩政策可能性较小，但对贷款规模进行调控的持续时间会较长。在严格执行数量化调控的条件下，利率工具的运用也会推迟。此外上周传出的存款利率上浮机制虽然在短期不会推出，但在中期进行试点的可能性较大，中期内货币政策可能从数量型逐步转为价格型。  估值差距仍然是银行板块最大比较优势，重点推荐招行、民生、浦发 拨备与楼市第二波调控预期再次构成银行板块估值的负面力量，但我们预期即使出台更严厉的调控政策，银行板块创新低的可能性较小。从二级市场估值水平来看，目前银行板块的PE、PB估值与沪深300的差距已经远超历史高位，未来一个月，如果没有重大利空出台，以目前的估值，银行板块跑平或略跑赢的概率较大。目前重点推荐招行、民生和浦发。 图5：M1、M2、活期存款、准货币同比增速 图6：04年以来M2增速与M1增速之差 0%10%20%30%40%50%60%Aug-05Aug-06Aug-07Aug-08Aug-09Aug-10M1活期存款M2准货币 -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%M2增速-M1增速 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分