9月货币信贷数据快评：贷款投放总体正常,个人存款集中回流

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告/行业快评 银行 [Table_IndustryInfo] 9月货币信贷数据分析 谨慎推荐 （维持评级） [Table_Title] 贷款投放总体正常，个人存款集中回流 分析师： 邱志承 qiuzc@guosen.com.cn 021-6087 5167 SAC执业证书编号：S0980209120480 分析师： 黄飙 huangbiao@guosen.com.cn 0755-82130833-1868 SAC执业证书编号：S0980209080425 事项： [Table_Summary] 中国人民银行公布9月份货币信贷数据。 评论：  各类型贷款投放集中上升，总体仍维持正常合理水平 9月新增人民币贷款为5955亿元，比7、8月份小幅抬高，但主要由于个人住房贷款回升。但从投放节奏上看，超出了监管层的要求（季度内按4、4、2投放），导致六家贷款投放较快的银行被实行差别准备金率。月末贷款余额同比增速为18.5%，与7、8月基本持平。 从总贷款和一般性贷款投放的绝对量来看，贷款投放仍然维持了正常平稳的水平，显示实体经济保持着平稳扩张。  值得注意的是，一般性贷款新增7251亿元，比8月份增加了1750亿元，对公和对私各项贷款均走高，尤其是对公短期贷款大幅走高，而票据融资则继续明显压缩，当月减少了933亿，显示9月份是实体资金需求集中放量回升的一个月，而且在资金供求方面银行处于了更加有利的地位。 由于9月份通常是三季度贷款投放高点、而10月份通常是年内的低点（见图1），我们认为9月份数据更多是为实体经济回落趋势企稳继续提供了依据，还不能就此判断为重新进入了加速上升趋势。  对公贷款投放为3370亿元，与7、8月份相比总量保持基本稳定，但一般性贷款则明显上升。其中，中长期贷款投放近3000亿，比8月明显回升，但一个月的数字还不能断定基建贷款的回落趋势已经越过了底部。 短期贷款则投放了1750亿元，从历史水平来看，这是一个偏高的数字（尽管短期贷款向来波动较大）。  居民户贷款2470亿元，比8月增加460亿。其中，中长期贷款回升至1500亿元上方，从09年以前的历史来看，是非常高的投放水平。这里面的驱动因素有：1. 楼市成交回暖；2. 银行今年以来积极投放较高收益的个人非住房类中长期贷款。但前一个因素应该更为主要。 短期贷款继续提高至接近1000亿的水平，显示银行对个人非住房短期贷款的投放力度仍然较大。  个人存款增长异常主因可能是理财产品监管 9月的存款增长1.45万亿，比8月的1.1万亿出现明显上升，主要由于个人存款大幅增长。总存款同比增速上升至20%。 存款的单月变化波动向来较大，从结构看，增长的主要来源是个人存款，当月增长超过1万亿，这种异常水平从历史上只有在春节月份才出现过几次。这里面存在一些特殊的一次性因素，结合9月的“其他类存款”增幅则出现3000多亿2010年10月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 元的大幅减少，我们推测个人存款异常的原因有：1. 理财产品监管大幅加强，导致产品销售明显下降、产品到期储户资金集中回流；2. 统计口径发生了变化，但目前无法证实。对于因素1，我们认为由于居民理财意识趋势性加强和银行对客户的争夺，存款已进入了间接利率市场化的长期趋势，银行理财产品创新将逐步覆盖监管的影响。 企业存款则显得较为正常，单月增幅为3660亿元，从8月接近5000亿元的偏高水平回落。 新增存贷比下降包含有个人存款异常的因素： 8月新增存贷比只有41%，较8月继续下降，但里面主要是个人存款的异常因素，若剔除这一因素应该保持正常。月末总体存贷比小幅回落不到半个百分点。 表1：9月新增人民币贷款结构数据（单位：亿元人民币） 项目 09年末 余额 6月 当月新增 7月 当月新增 8月 当月新增 9月 当月新增 1-9月 累计新增 09年末 比重 9月当月 新增比重 1-9月 新增比重 9月末 比重 居民户贷款 -- 短期贷款 25,928 922 460 896 982 7,667 6.5% 16.5% 12.2% 7.3% -- 中长期贷款 55,859 1,417 1,260 1,114 1,526 16,000 14.0% 25.6% 25.4% 15.5% 小计 81,787 2,310 1,720 2,010 2,470 23,600 20.5% 41.5% 37.5% 22.8% 非金融机构贷款 -- 短期贷款 120,372 1,528 27 965 1,747 10,100 30.1% 29.3% 16.0% 28.2% -- 票据融资 23,850 -1,128 -436 -205 -933 -8,098 6.0% -15.7% -12.9% 3.4% -- 中长期贷款 166,500 3,354 3,274 2,530 2,996 36,300 41.7% 50.3% 57.6% 43.8% 小计 317,897 3,952 3,596 3,436 3,368 39,400 79.5% 56.6% 62.5% 77.2% 分期限类型合计 短期贷款 146,300 2,450 487 1,861 2,729 17,767 36.6% 45.8% 28.2% 35.5% 票据融资 23,850 -1,128 -436 -205 -933 -8,098 6.0% -15.7% -12.9% 3.4% 中长期贷款 222,359 4,771 4,534 3,644 4,522 52,300 55.6% 75.9% 83.0% 59.4% 一般性贷款 368,659 7,221 5,021 5,505 7,251 70,067 92.2% 121.8% 111.2% 94.8% 全部贷款合计 399,684 6,034 5,328 5,452 5,955 63,000 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 存款 居民户存款 264,652 7,046 -425 1,940 10,444 39,460 44.3% 72.2% 38.2% 43.4% 非金融机构存款 297,637 2,879 -1,845 4,965 3,659 -- 49.8% 25.3% 0.0% 42.5% 其他类存款 35,452 3,416 3,872 3,895 369 -- 5.9% 2.5% 0.0% 14.2% 其中：财政存款 22,411 -111 3,282 1,006 -2,456 11,531 3.7% -17.0% 11.2% 4.8% 全部存款合计 597,741 10,841 13,341 10,793 14,472 103,195 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所 注：非金融机构贷款中还含有央行未同时公布的“其他贷款”，但该类型比重较小。 存款类型中非居民户存款的口径有所变化，故对1-9月累计数未列入。9月的非金融机构存款变化实为企业存款，非金融机构口径未公布。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：06年以来单月新增贷款 图2：外汇贷款余额同比增速及单月新增规模 -1000 3000 7000 11000 15000 19000 23000 27000 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元单月新增贷款06年07年08年09年10年 -20 -10 0 10 20 30 40 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%Sep-04Sep-05Sep-06Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10同比增速单月新增-十亿美元 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所  外汇贷款随升值预期和季节性因素而大幅反弹 外汇贷款单月新增大幅反弹至134亿元，主要由于：1. 临近西方圣诞节，企业加强生产的季节性因素；2. 人民币升值预期重新加强。由于09年基数较高，总体同比增速仍然回落至23%，外汇贷款/存款比例回落至184%。  M2增速与贷款基本同步，M1、M2增速差继续缩小 9月末M1增速继续回落一个百分点至21%，M2增速则基本保持平稳（7~9月份分别为17.6%、19.2%和19%），增速差缩窄至2%以内，已基本同步。个人存款与其他类存款均为准货币，因此他们的异常并未影响到M2。 目前，M2的增速已经与贷款基本处于同一水平，未来的增速将主要受贷款驱动，M1增速则继续向M2回落。 图3：含票据的人民币贷款/存款比例变化走势 图4：不含票据的人民币贷款/存款比例变化走势 62%64%66%68%70%Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10贷存比人民币 56%58%60%62%64%66%68%Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10贷存比不含票据 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所  货币政策展望：外围市场制约利率工具的使用，短期仍将以数量化调控为主 尽管国内9月通胀率很可能因食品价格而再度走高，海外通胀率短期也有所抬头（但仍处较温和水平），但由于全球经济结构性放缓、失业率高企的势头较为明确，因此从中期角度，主要央行首要担心的还是通缩而不是通胀，超低利率水平将维持较长时间（日本央行甚至不惜降息来抑制日元升值）。在这种全球货币博弈加剧的环境下，国内货币政策不得不考虑人民币升值压力的影响，预期管理层将继续容忍通胀率的连续小幅攀升，央行维持不动用利率工具的可能性较大，而选择对实际贷款规模增长进行严格的控制，并允许人民币进行小幅缓慢的升值。对于非对称加息，由于中美、中欧利差均在2%左右，目前不到4%的CPI 请务必阅读正文之后的免责条款部分