1月货币信贷数据分析：信贷和 M1 高增长源于贷款表内化和低基数

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 动态报告/行业快评 银行 谨慎推荐1月货币信贷数据分析 信贷和M1高增长源于贷款表内化和低基数 分析师： 邱志承 qiuzc@guosen.com.cn 021-60875167 分析师： 黄飙 huangbiao@guosen.com.cn0755-82133476 事项： 中国人民银行公布1月份货币信贷数据。 评论：  银行信贷投放节奏、12月压抑信贷额度集中释放和表外信贷转回表内是1月信贷再次超万亿的主因 1月新增贷款符合此前市场预期为1.39万亿元，单月信贷增量在09下半年显著回落之后，再次超出万亿，这当中有几个季节性和非经常性因素，主要是：1. 银行信贷投放节奏；2. 去年12月信贷投放受到人为压制的因素，以上因素在2、3月应该会显著弱化；3. 以信托理财产品形式存在的表外信贷在监管当局要求下重新转回表内，规模可能高达千亿以上，这个因素在一季度仍然会存在。 我们认为1月份信贷增量中季节性和非经常性的因素偏强，在监管层严控信贷投放节奏的背景下，2、3月份的信贷增量将显著回落万亿以内的可能性较大。 表1：1月新增人民币贷款结构数据（单位：亿元人民币） 项目 08年末 余额 10月 当月新增 11月当月新增12月当月新增09年末余额1月当月新增1月当月 新增比重 09全年累计新增比重09年末贷款余额比重居民户贷款 -- 短期贷款 18,691 190 36534325,9281,0697.7% 7.8%6.5% -- 中长期贷款 38,366 1,386 2,0121,90255,8593,43324.7% 16.4%14.0% 小计 57,057 1,576 2,3772,24781,7874,50232.3% 24.3%20.5%非金融机构贷款 -- 短期贷款 106,307 -108 -205-287120,3723,328 23.9% 15.3%30.1% -- 票据融资 19,279 -2,039 -1,085-1,11623,850-1,809-13.0% 6.2%6.0% -- 中长期贷款 116,584 2,725 1,6262,649166,5007,521 54.0% 51.4%41.7% 小计 246,336 954 5701,576317,8979,415 67.7% 75.8%79.5%分期限类型合计 短期贷款 124,999 82 16056146,3004,39731.6% 23.1%36.6% 票据融资 19,279 -2,039 -1,085-1,11623,850-1,809-13.0% 6.2%6.0% 中长期贷款 154,950 4,111 3,6384,551222,35910,95478.7% 67.8%55.6%全部贷款合计 303,394 2,530 2,9483,798399,68413,917100.0% 100.0%100.0%资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所 注：非金融机构贷款中还含有央行未同时公布的“其他贷款”，但该类型比重较小。 2010年2月12日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 一般性贷款冲高，票据置换延续  从贷款类型来看，主要的推动因素为一般性贷款，其中：1. 居民户中长期贷款增量创历史新高，主要由于12月按揭贷款发放受到人为压制而延迟到1月集中发放；2. 对公中长期贷款以及短期贷款受前面三个因素的影响较大。  票据融资减少1809亿，主要由于信贷额度受控之下，票据成为被置换的对象。如我们之前报告中分析的，票据往往被银行当成了对应信贷额度控制的手段，在额度放松时，大做贴现做高贷款余额，额度较紧时，就将收益率较低的贴现转为一般性的贷款，目前票据资产比重降至5.0%，进一步置换的空间已经很小。  外汇贷款增长维持较强势头 1月份新增外汇贷款94亿美元，合计人民币642亿元，比上月有所反弹，余额同比增速提高到65%，由于09年头两月外汇贷款为负增长，而且人民币信贷投放受到调控，2月末的外汇贷款余额同比增速还将继续提高。 图1: 06年以来单月新增贷款 图2: 02年以来外汇贷款余额同比增速及单月新增规模 -1000 3000 7000 11000 15000 19000 23000 27000 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿元单月新增贷款06年07年08年09年10年 ‐20 ‐10 0 10 20 30 40 ‐20%‐10%0%10%20%30%40%50%60%70%Dec‐02 Jan‐04 Jan‐05 Jan‐06 Jan‐07 Jan‐08 Jan‐09同比增速单月新增‐十亿美元数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 数据来源：CEIC 国信证券经济研究所 图3：M1、M2、活期存款、准货币同比增速 图4: 04年以来M2增速与M1增速之差 0%10%20%30%40%50%60%Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10M1活期存款M2准货币 ‐15.0%‐10.0%‐5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%M2增速‐M1增速 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 数据来源：中国人民银行 国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  M1冲高有春节和非经常性因素 1月末M1余额同比增速为39%，与M2增速（26%）差大幅扩大至13个百分点，这里面有存款流向的季节性因素，而且受到信贷投放的季节性因素及非经常性因素的影响，主要是： 1. 由于企业发放年终奖金，春节所在月份的M1增速通常偏低，09年春节在1月份，因而基数较低，根据历史数据我们估计春节因素的规模大致为2000亿元；若剔除春节因素的影响，M1的同比增速为33.7%，即春节因素的贡献约为+ 5个百分点； 2. 一月按揭贷款集中冲高，居民存款流向企业，推高M1，以上两个因素在2月将消失； 3. 一月的对公一般性贷款冲高，推高对公活期存款。 综合上述原因，加上管理层对信贷投放的调控力度加大、09年基数较高，我们认为M1增速在随后月份较快回落至30%以下的可能性较大。  上半年货币信贷监管环境将相对趋紧，相对看好民生、工行、建行和华夏 由于监管当局对去年信贷洪峰的担忧加大，上半年对银行信贷投放节奏的调控和政府融资平台的检查力度将较大，因此短期内关于流动性收紧对经济增长的负面影响仍需消化，但我们预期宏调政策影响在部分消化后银行板块有望回升，目前环境下，那么银行板块估值较低，在不担心宏观经济二次探度的条件下，银行板块相对大盘将有相对收益。 我们看好资本充足、2010年增长较为确定的银行，主要是核心资本充足率较高，ROA和RoRWA较高、而估值较低的工商银行和建设银行，以及已经完成增发充足率能保证未来2-3年高速增长、息差上升空间较大的民生银行，以及ROA最低，但有可能出现最大斜率改善的华夏银行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 股票 投资评级 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 行业 投资评级 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。