数量化投资系列报告之三十三：事件套利之分红、沪深300成份股调整

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 专题报告 金融工程 [Table_Title] 数量化投资系列报告之三十三 数量化投资 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  相关报告 《A股市场事件冲击效应综述》 2010年07月22日 分析师：董艺婷 电话： 021-60933155 E-mail: dongyt@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S09802100030026 联系人：毛甜 电话： 021-60933154 E-mai : maotian@guosen.com.cn 分析师：葛新元 电话： 0755-82133332 E-mail: gexy@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980200010107 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 事件套利之分红、沪深300成份股调整 这篇报告我们对分红和成份股调整的事件套利机会进行了挖掘，并测试了事件套利的效果。 对于分红事件，我们建议套利的对象为以混合股利、及送转股方式进行分红的股票，并且套利的时间为股权登记日前5个交易日内。 我们认为6月份为事件套利的最佳时机，分红的大量集中的实施，一方面便于构建套利组合，另一方面也为套利成功提供了概率上的保障。 在股权登记日前1周，制造业、房地产、采掘、交运仓储业的股票的异常收益显著为正，其中，在股权登记日前5至前3日，采掘业实施分红的股票的累积平均异常收益率最高，为1.174%，其次为房地产业，1.035%，制造业，0.679%，交运仓储业，0.540%，在事件套利时，建议重点关注这些行业。 如果分红年度和分红实施年度市场行情及宏观经济面均不是很好，如09年实施的08年度的分红，不建议进行套利，最适合进行套利的情形是分红年度和分红实施年度市场行情都非常好，如07年实施的06年年度分红。 在股权登记日前5个交易日买入股票，同时卖出股指期货，持有到股权登记日前3个交易日，07年6月的套利平均收益率为5.00%，持有到前1个交易日，平均收益率为7.86%，扣除千分之三的股票交易成本及万分之一的期货交易成本，收益率也是非常可观的。 对于成份股调整效应，我们认为对于要调出的成份股，存在事件套利的机会，套利时间区间可考虑在指数调整日之后10个交易日内，由于成份股调整对流通市值权重大的股票的价格效应较为显著，套利组合的构建建议采用流通市值加权的方式。 我们测试了对今年1月份沪深300成份股定期调整进行事件套利的效果。套利组合构建时间点为指数调整后1个交易日，持有到调整后10个交易日，套利收益为9.013%，扣除千分之三的股票交易费，及万分之一的期货交易费用，收益为8.703%，年化后为43.69%。 对于事件套利，一个原则是短线操作，见好就收，进行套利的资金量不要太大，套利的对象应优先选取流动性好的股票，将冲击成本降到最低。建议主动型基金、部分指数基金、增强指数基金、以及现金较为充足的债券基金关注事件套利机会。 2010年09月03日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 研究回顾 .......................................................................................................... 4 什么是事件套利 ............................................................................................... 5 异常收益率的计算方法回顾 ............................................................................. 7 分红事件的套利机会挖掘................................................................................. 7 制造业分红的个股最多 .............................................................................. 7 股权登记日前一周异常收益显著，关注采掘业股票 ............................... 8 6月份为分红事件套利的最佳时机 ........................................................... 9 分红事件套利应选取混合股利和送股的样本 ........................................... 9 市场行情好、分红事件套利收益高 ........................................................ 10 分红事件套利效果测试 .................................................................................. 11 成份股调整是否存在套利机会 ....................................................................... 12 成份股调整套利效果测试............................................................................... 17 总结 ............................................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：事件研究步骤 ............................................................................ 4 图2：常用的五种正常收益模型 .......................................................... 4 表1：事件冲击效应相关研究结果回顾---累计平均异常收益率 ........... 4 图3：事件套利流程 ............................................................................ 6 图4：事件窗口及估计窗口示意图 ...................................................... 7 表2：分红个股的行业分布 ................................................................. 8 表3：分行业累积平均异常收益率 ...................................................... 8 图5：不同行业 [-5,5]日累积平均异常收益率 ..................................... 9 表4：分红实施的月份分布a .............................................................. 9 图6：分红实施的月份分布b .............................................................. 9 表5：全市场6月份股权登记日前后累积平均异常收益表现 ............ 10 图7：全市场6月份股权登记日[-5,5]累积平均异常收益变化 ........... 10 表6：6月份实施分红的混合及送股分年度 ...................................... 11 图8：混合及送股6月份分年度 ........................................................ 11 表7：套利收益和估计异常收益比较 ................................................. 12 表8：沪深300历次成份股定期调整统计 ......................................... 13 表9：成份股调整公告前后调整股票组合的累积异常收益率 ............ 13 图7：公告日前后调入调出成份股累积异常收益率变化a ................. 14 图9：公告日前后调入调出成份股累积异常收益率变化b ................. 14 表10：成份股调整日[-3,10]调整股票组合的累积异常收益率 ........... 14 图10：调整日前后调入调出成份股累积异常收益率变化a ............... 15 图11：调整日前后调入调出成份股累积异常收益率变化b ............... 15 图12：2006年1月 调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 ............ 15 图13：2006年7月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 15 图14：2007年1月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 15 图15：2007年6月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 15 图16：2008年1月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 16 图17：2008年7月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 16 图18：2009年1月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 16 图19：2009年7月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 16 图20：2010年1月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 16 图21：2010年7月调出成份股组合[1,10]累计异常收益率 .............. 16 表11：套利组合的股票Alpha、Beta、权重及套利收益 .................. 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 研究回顾 在《A股市场事件冲击效应综述》这篇报告中，我们采用事件研究法，对A股市场事件冲击效应进行了全面的分析，