数量化投资系列报告之三十：A股市场事件冲击效应综述

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 专题报告 金融工程 [Table_Title] 数量化投资系列报告之三十 数量化投资 [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  采用事件研究法，对A股市场事件冲击效应进行了一个全面的分析  所考察的事件涵盖了微观面（基本面）及宏观面代表性的事件  提出了事件冲击效应的拓展应用方向 分析师：董艺婷 电话： 021-60933155 E-mail: dongyt@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S09802100030026 联系人：毛甜 电话： 021-60933154 E-mail: maotian@guosen.com.cn 分析师：葛新元 电话： 0755-82133332 E-mail: gexy@guosen.com.cn SAC 执业证书编号：S0980200010107 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 A股市场事件冲击效应综述 在这篇报告中我们采用事件研究法，对A股市场事件冲击效应进行了一个全面的分析，所考察的事件涵盖了微观面（基本面）及宏观面代表性的事件，具体为：分红、盈余公告、定向增发、利率调整、法定存款准备金率调整。对于分红、盈余公告、定向增发、利率调整&准备金率调整这些事件的冲击，股价普遍会提前1到2周反应。 对于分红事件，市场相对偏好股票股利和混合股利。股票股利和混合股利组在预案公告前后5个交易日均能获得1.5%左右的超额收益， 不论牛熊震荡，派现均不受欢迎；送股和混合股利发放会使得股价提前正向反应。市场行情好，分红事件导致的超额收益也高，其中07年时，送股组和混合组的股票在分红预案公告前5个交易日累计超额收益达到5%以上。 对于盈余公告，股价在盈余公告前5日开始发生反应，前5日好消息组获得0.592%的累计平均超额收益率；坏消息组在公告日前后的累计超额收益率均为负，其中在08年熊市时，累计平均超额收益率最低，达到-7.369%；好消息组在牛市和震荡市，均获得正的累计平均超额收益，其中07年最高，其次为06、10年，08年熊市时累计平均超额收益持续为负。 对于定向增发，股价的反应最为显著，前一周股价正向反应，CAAR为1.11%，事件日及后1-2周，股价负向反应，CAAR为-3.436%。 分行业来看，在加息前后5个交易日，农林渔牧、房地产、传播与文化产业、综合类能获得较高的超过3%的累计平均超额收益；在降息前后5个交易日，食品饮料、医药生物制品、批发和零售贸易能获得超过5%的累计平均超额收益。 在上调准备金率前后5个交易日，全部行业的累计平均超额收益率走低，仅房地产、其他制造业能获得超过2%的累计平均超额收益；在下调准备金率前后5个交易日，农林牧渔、建筑业、房地产能获得超过7%的累计平均超额收益。 一个月内同时下调准备金率降息时，调整前后5个交易日，医药生物制品、金融、保险业、传播与文化产业能获得超过2%的累计平均超额收益；一个月内同时上调准备金率加息时，调整前后5个交易日，农林牧渔、造纸印刷、信息技术业、传播与文化产业能获得超过2%的累计平均超额收益。 事件冲击效应研究的一个重要应用方向是结合股指期货、ETF进行事件套利。也可以尝试基于高频数据从事件发生前交易量的变化，以及股价的偏离，来捕捉事件发生的征兆。 2010年7月22日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 写在前面 .......................................................................................................... 4 研究流程 .......................................................................................................... 4 事件分类 .......................................................................................................... 5 正常收益模型 ................................................................................................... 5 相关指标的计算和说明 .................................................................................... 6 分红 ................................................................................................................. 6 盈余公告 .......................................................................................................... 9 定向增发 ........................................................................................................ 11 利率和准备金率调整 ...................................................................................... 12 总结 ............................................................................................................... 15 应用探讨和优化方向 ...................................................................................... 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：研究流程图 ................................................................................................ 4 图2：事件分类 .................................................................................................... 5 表1：累计平均超额收益率CAAR测算结果——分红事件（2006-2010 汇总） . 7 图3：分红预案公告[-5,5]日累计平均超额收益率变化 .......................................... 8 图4：股权登记日[-5,5]日累计平均超额收益率变化 ............................................. 8 图5：派现组不同年度分红预案公告[-5,5]日累计平均超额收益率变化 ................. 8 图6：派现组不同年度股权登记日[-5,5]日累计平均超额收益率变化 .................... 8 图7：送股组不同年度分红预案公告[-5,5]日累计平均超额收益率变化 ................. 8 图8：送股组不同年度股权登记日[-5,5]日累计平均超额收益率变化 .................... 8 图9：混合组不同年度分红预案公告[-5,5]日累计平均超额收益率变化 ................. 9 图10：混合组不同年度股权登记日[-5,5]日累计平均超额收益率变化 .................. 9 图11：盈余公告[-5,5]日CAAR、AAR变化情况 ............................................... 10 表2：累计平均超额收益率CAAR计算结果——盈余公告（2006-2010 汇总） 10 图12：坏消息组不同年度[-5,5]日累计平均超额收益率变化 .............................. 10 图13：好消息组不同年度[-5,5]日累计平均超额收益率变化 .............................. 10 表3：不同年度盈余公告[-10,10]日累计平均超额收益率 .....................................11 图14：定向增发公告[-5,5]日CAAR、AAR变化情况 ........................................ 12 表4：累计平均超额收益率CAAR计算结果——定向增发（2006-2010 汇总） 12 表5：累计平均超额收益率CAAR计算结果——利率和存款准备金率调整（2006-2010 汇总） ................................................................................. 13 图15：不同行业加息[-5,5]日累计超额收益率 .................................................... 13 图16：不同行业降息[-5,5]日累计超额收益率 .................................................... 13 图17：不同行业上调准备金率 [-5,5]日累计超额收益率 .................................... 13 图18：不同行业下调准备金率 [-5,5]日累计超额收益率 .................................... 13 图19：不同行业下调准备金率降息 [-5,5]日累计超额收益率 ............................. 14 图20：不同行业上调准备金率加息 [-5,5]日累计超额收益率 ............................. 14 图21：事件套利流程 ......................................................................................... 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分