事件套利之分红、沪深300成份股调整

事件套利之分红、沪深300成份股调整2010年9月10日成都 分红事件的套利机会挖掘3什么是事件套利2前期研究回顾1目录分红事件套利效果测试4成份股调整套利效果测试6成份股调整是否存在套利机会5 前期研究回顾事件研究（Event Study）研究事件发生前后某一段时间内样本股票价格或收益率的变化解释特定事件对样本股票价格或收益率的影响信息股价 前期研究回顾确定研究的事件，选取股票样本设置事件窗口，正常收益率的估计窗口建立正常收益估计模型，计算异常收益对异常收益进行显著性检验事件研究步骤: 前期报告回顾正常收益模型固定平均收益模型市场调整收益模型市场模型均值调整收益模型因素模型itiitRitmtiiitRR0i1i, 单因素多因素历史平均五种正常收益模型 前期报告回顾结论显著的正向/负向异常收益分红盈余公告准备金率调整利率调整定向增发对于这些事件的冲击，股价会提前反应事件发生前后较短的时间内，有显著的正向或负向异常收益存在。结果一结果二 前期报告回顾结论 事件及分组 [-10,-6] [-5,-1] [-2,-1] 公告日 [1,2] [1,5] [6,10] 加息 -0.670% 0.374% 0.050% -0.316% 0.071% 0.520% -1.818% 降息 2.423% -0.602% -0.194% 0.823% 1.732% 1.106% -0.832% 下调准备金率降息 0.202% 0.123% -0.168% -0.089% -0.326% -0.278% 0.618% 上调准备金率加息 0.324% -0.054% -0.155% 0.267% 0.011% 0.183% -0.681% 上调准备金率 0.638% -0.566% -0.301% 0.199% 0.179% -0.057% 0.060% 下调准备金率 3.268% -2.655% -0.114% -0.207% 2.145% 2.365% -1.251% 前期报告回顾 事件及分组 [-10,-6] [-5,-1] -1 事件日 1 [1,5] [6,10] 派现组（预案） -0.085% 0.083% -0.036% -0.656% -0.166% -0.396% -0.438% 送股组（预案） 1.563% 1.699% 0.490% -0.042% 0.013% -0.555% 0.012% 混合组（预案） 0.306% 2.190% 0.752% 0.105% -0.321% -0.835% -0.748% 派现组（股权登记日） -1.341% -0.713% -0.121% 0.116% -0.651% -1.300% -1.361% 送股组（股权登记日） -1.228% 1.841% -0.707% -0.475% -0.582% -4.456% -2.473% 混合组（股权登记日） -0.989% 3.915% 0.960% -0.028% -0.821% -3.641% -1.104% 坏消息组 0.104% -1.475% -1.049% -0.499% 0.157% 0.087% 0.107% 好消息组 0.155% 0.592% 0.016% -0.154% -0.047% -0.412% -0.254% 定向增发 -0.856% 1.110% 1.339% -0.597% -0.627% -1.447% -1.392% 结论 分红事件的套利机会挖掘3前期研究回顾12目录分红事件套利效果测试4成份股调整套利效果测试6成份股调整是否存在套利机会5什么是事件套利 什么是事件套利异常收益的客观存在性沪深300股指期货的推出机会 什么是事件套利事件套利，正是要对冲掉正常收益，锁定异常收益的绝对值正常收益异常收益股票（组合）收益 什么是事件套利筛选可套利事件估计正常收益确定对冲比例若事件点已知若事件点未知通过高频价量分布数据,捕捉事件征兆固定平均收益模型市场模型市场调整模型均值调整收益模型因素模型 什么是事件套利预期事件出现事件出现期望异常收益为正期望异常收益为负Long 目标股票(组合)Short 沪深300股指期货Short目标股票(组合)Long 沪深300股指期货事件发生后短期迅速离场严格控制交易成本和冲击成本市场容量压力测试资金量的分配建仓的方法(TWAP,VWAP成交)很重要 前期研究回顾1什么是事件套利23目录分红事件套利效果测试4成份股调整套利效果测试6成份股调整是否存在套利机会5分红事件的套利机会挖掘 在股权登记日前1周，制造业、房地产、采掘、交运仓储业的股票的异常收益显著为正分红事件的套利机会挖掘行业[-5,-3][-2,-1]股权登记日[1,2][3,5]制造业0.679%**0.284%**0.037%0.565%-0.288%**房地产业1.035%**0.733%**-0.131%0.078%-0.105%采掘业1.174%**1.123%**0.333%0.280%-0.530%交通运输、仓储业0.540%**0.465%**0.550%**-1.020%**0.153%表:分行业累积平均异常收益率 分红事件的套利机会挖掘股权登记日前一周异常收益显著，关注采掘业股票采掘 分红事件的套利机会挖掘6月份为分红事件套利的最佳时机从分红实施的月份来看，分红主要集中在4，5，6，7月实施，历史平均来说，6月份实施分红的个股总数最多分红的大量集中的实施，一方面便于构建套利组合，另一方面也为套利成功提供了概率上的保障。 分红事件的套利机会挖掘分红事件套利应选取混合股利和送股的样本图:全市场6月份股权登记日[-5,5]累积平均异常收益变化混合送股 分红事件的套利机会挖掘市场行情好、分红事件套利收益高图:全市场6月份分年度股权登记日[-5,5]累积平均异常收益变化07年06年 分红事件的套利机会挖掘3什么是事件套利24目录前期研究回顾1成份股调整套利效果测试6成份股调整是否存在套利机会5分红事件套利效果测试 分红事件套利效果测试在股权登记日前5个交易日买入股票，同时卖出股指期货，持有到股权登记日前3个交易日，07年6月的套利平均收益率为5.00%，持有到前1个交易日，平均收益率为7.86%套利累积平均收益率估计的累积异常平均异常收益率[-5,-3][-5,-1][-5,-3][-5,-1]2007年5.001%7.860%4.826%7.568%2010年0.739%1.858%0.858%2.079% 分红事件的套利机会挖掘3什么是事件套利2成份股调整是否存在套利机会5目录分红事件套利效果测试4成份股调整套利效果测试61前期研究回顾 成份股调整是否存在套利机会成份股调整在公告日附近套利空间不大图:成份股调整公告前后调整股票组合的累积异常收益率公告日 成份股调整是否存在套利机会调出成份股在调整日后10日内存在较大套利机会图：调整日前后调入调出成份股累积异常收益率变化a3%调整日 成份股调整是否存在套利机会异常收益率的波动可能比较大，累积异常收益率并非线性递增我们的建议是短线操作，见好就收。 分红事件的套利机会挖掘3什么是事件套利2成份股调整套利效果测试6目录分红事件套利效果测试451成份股调整是否存在套利机会前期研究回顾 成份股调整套利效果测试我们测试了对今年1月份沪深300成份股定期调整进行事件套利的效果。套利组合构建时间点为指数调整后1个交易日，持有到调整后10个交易日套利收益为9.013%，扣除千分之三的股票交易费，及万分之一的期货交易费用，收益为8.703%，年化后为43.69%。 总结对于事件套利，一个原则是进行套利的资金量不要太大套利的对象应优先选取流动性好的股票，将冲击成本降到最低指数基金、增强指数基金、以及现金较为充足的债券基金可重点关注事件套利机会 研究探讨---事件投资策略研究体系事件研究筛选事件准备金率调整、利率调整、CPI公布、其他重大政策公布：分红、增发、并购、盈余公告、调入调出成份股捕捉事件发生征兆事件套利事件最佳对冲比例测算资金量分配及建仓技巧市场容量压力测试 分析师董艺婷E-mail：dongyt@guosen.com.cnSAC执业证书编号：S0980210030026联系人毛甜E-mail：maotian@guosen.com.cn谢谢您的关注！