八一钢铁2010年中报点评：具有区域垄断优势

研究报告 中国A股市场 钢铁 八一钢铁（600581）：具有区域垄断优势 —2010年中报点评 2010年8月27日 评级： 增持 市场数据 2010年8月27日 当前价格（元） 11.552周价格区间（元） 8.98总市值（百万） 8814流通市值（百万） 8814总股本（百万股） 76644.8935 流通股（百万股） 76644.8935 日均成交额（百万） 18130近一月换手（%） 53.1第一大股东 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 公司网址 http://www.bygt.com.cn/ 一年期行情走势比较 -40%-20%0%20%40%60%A-09O-09D-09F-10A-10J-10A-10八一钢铁沪深300 表现 1m 3m 12m 八一钢铁 5.7 -6.0 3.4 沪深300 2.2 0.3 -9.4 执业证书号： s1030200010028 陆勤 +86 10 51757576 luqin@csco.com.cn 分析师申明 本人，陆勤 ，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标2009A2010E2011E主营收入（百万元）16453 23145 28261 净利润 （百万元）110 514 651 每股收益（元） 0.14 0.67 0.85 净利润增长率% 6.1 366.8 25.9 市盈率 45.9 17.2 13.5 资料来源：世纪证券研究所 „ 业绩大幅度提高。2010年上半年，公司实现营业收入113.88亿元，同比增长51.47%；营业利润3.95亿元，归属上市公司净利润3.28亿元，而去年同期亏损 1.82 亿元。实现每股收益 0.43 元。一、二季度的EPS分别实现0.2元和0.23元。 „ 产量增长较大。1-6 月，公司累计产钢327 万吨，同比增长35.47%；产材304 万吨，同比增长34.08%。产量增长的主要原因是热轧板二期工程和棒线项目达产。公司上半年分别完成全年钢、材产量任务的52.7%、52.6%。 „ 产品盈利能力提高。公司的主要产品包括螺纹钢、高速线材和热轧板，营业收入占比分别为26%、18.6%和30.6%。相对于2009年，高速线材和热轧板营业收入比重提高。公司的产品盈利能力提高。主营业务利润率为 10.32%，比上年同期增长 5.62%。其中，热轧板的毛利率为 9.15%，大幅提高 15 个百分点。高速线材毛利率为11.43%，增加3.58个百分点。螺纹钢的毛利率为14.91%，下降了0.92个百分点。 „ 投资评级。公司地处新疆，因为钢材的销售半径特点，公司具有区域垄断优势。而新疆大开发也为公司业绩的增长提供了保障。预计公司 10 年和 11 年的每股收益分别为 0.67 元和 0.85 元。调高公司的投资评级为“增持”。 „ 风险提示。钢材价格下降低于预期。 2010年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 业绩大幅度提高 2010年上半年，公司实现营业收入113.88亿元，同比增长51.47%；营业利润 3.95 亿元，归属上市公司净利润 3.28 亿元，每股收益 0.43元。一、二季度的EPS分别实现0.2元和0.23元。而去年同期亏损1.82亿元。 产品盈利能力提高 产量增长较大。1-6 月，公司累计产钢327 万吨，同比增长35.47%；产材 304 万吨，同比增长 34.08%。产量增长的主要原因是热轧板二期工程和棒线项目达产。公司上半年分别完成全年钢、材产量任务的52.7%、52.6%。 公司的主要产品包括螺纹钢、高速线材和热轧板，营业收入占比分别为 26%、18.6%和 30.6%。相对于 2009 年，高速线材和热轧板营业收入比重提高。 产品盈利能力提高。主营业务利润率为10.32%，比上年同期增长5.62%。其中，热轧板的毛利率为9.15%，大幅提高15个百分点。高速线材毛利率为11.43%，增加3.58个百分点。螺纹钢的毛利率为14.91%，下降了0.92个百分点。 Figure 1 主营业务收入构成 元 项目 营业收入 营业成本 营业利润率 (%) 营业收入比上年同期增减(%) 营业成本比上年同期增减(%) 营业利润率比上年同期增减(%) 分行业 钢铁行业 11,268,004,492.62 10,105,306,024.60 10.32 51.29 42.37 增加 5.62个百分点 分产品 高速线材 2,099,595,080.55 1,859,554,997.32 11.43 92.56 84.87 增加 3.68个百分点 螺纹钢 2,929,749,148.74 2,492,907,655.66 14.91 27.98 29.39 减少 0.92个百分点 热轧板 3,452,949,438.30 3,137,073,716.94 9.15 101.96 73.34 增加 15个百分点 资料来源：公司中报、世纪证券研究所 2010年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 公司第二季度营业收入、营业利润和净利润环比分别增长21.1%、-14.3%和18.93%。毛利率环比下降1个百分点，净利润率下降0.05个百分点。主要是因为5月份以后的市场价格下降所致。 Figure 2 各季度环比指标 2010 第二季度 2010 第一季度 2009 第四季度 2009 第三季度 2009 第二季度 2009 第一季度 每股收益EPS(元) 0.2324 0.1954 0.2114 0.1696 -0.1062 -0.1311销售净利率(%) 2.8556 2.9071 3.763 2.809 -1.9151 -3.0744销售毛利率(%) 9.7898 10.7164 9.9993 10.4157 9.481 -1.5838营业收入同比增长率(%) 46.7029 57.6678 32.448 -27.3179 -28.9407 -26.3087营业收入环比增长率(%) 21.0742 19.6522 -6.994 8.8818 30.1235 0.5133营业利润同比增长率(%) 490.9864 395.455 112.0317 28.8911 -114.6894 -148.4815营业利润环比增长率(%) -1.1425 216.909 -54.2513 372.7965 25.2968 87.0946归属母公司股东的净利润同比增长率(%) 318.7481 249.0886 139.5937 24.5762 -127.8064 -184.9964归属母公司股东的净利润环比增长率(%) 18.93 -7.5628 24.5921 259.7038 18.9428 75.4513资料来源：公司中报 世纪证券研究所 公司具有成本优势。公司的铁水是由宝钢集团八钢公司供应。铁矿石主要来源是八钢集团自有矿山和当地矿山、以及宝钢集团提供的澳大利亚长期协议价铁矿石。自产铁矿石自给率在50％以上。 投资评级 公司地处新疆，因为钢材的销售半径特点，公司具有区域垄断优势。而新疆大开发也为公司业绩的增长提供了保障。 预计公司10年和11年的每股收益分别为0.67元和0.85元。调高公司的投资评级为“增持”。 风险提示 钢材价格下降低于预期。 2010年9月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 世纪证券投资评级标准： 股票投资评级 买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上； 增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 行业投资评级 强于大市：相对沪深300 指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300 指数跌幅10%以上。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归世纪证券所有。 The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking