八一钢铁：区域优势进一步显现

年报点评 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 z 2009 年八一钢铁实现营收 164 亿元，同比下降 18%，实现营业利润 0.8亿元，同比增长 25%，实现净利润 1.1 亿元，同比增长 6%。每股收益0.14 元。 研究结论 z 09 年公司盈利中约有 1 亿元的公允价值变动收益，影响税后 EPS 约 0.11元；四季度公司实现每股收益 0.21 元，环比 3 季度增长 24%，剔除公允价值变动和税收影响后，实际钢铁主业受整个行业影响环比下滑，吨钢售价和吨钢利润均有所下降。（见表 2） z 我们看好八一钢铁未来相对行业平均的表现：受益于新疆需求增长潜力，公司具备明显区域市场优势；吨钢市值低，盈利改善弹性大；间接受益于新疆丰富的矿石和焦煤资源；宝钢长期整合预期。 z 从区域需求空间看，新疆固定资产投资规模和钢铁需求在国内处于较低水平，假设政府在 5 年内计划向新疆地区投资规模为 5000 亿元，预计新增粗钢需求 1025 万吨，平均每年新增 205 万吨，这相当于 2008 年新疆全年总消费量的 50%。 z 因为新疆需求基数较低，政府的积极投资政策将对区域钢铁需求产生重大影响。在上述投资规模假设下，未来 5 年新疆钢铁将从目前 105 万吨的过剩转变为 1000 万吨的需求缺口。 z 从区域资源优势看，随着国内矿石和焦煤价格大幅上涨，八一钢铁（集团）的资源优势将逐步体现，其成本上涨幅度将明显滞后与国内其他区域，而其产品售价将与国内其他区域同步，盈利改善趋势明显。 z 新疆周边钢铁产能分布较少，区域的供不应求将形成明显的区域价格优势。新疆区域的供不应求将明显带动西部钢价上涨和相对东部区域价差的扩大。在新增 1000 亿投资的假设下，预计八一钢铁可实现吨钢净利润为200 元，年化每股收益 1.57 元。 风险因素： 1、 公司与集团公司间铁水关联交易价格存在不确定性，这将导致公司盈利难以预测和可能低于预期。 2、 公司板材产品竞争力较弱，未来可能继续制约公司盈利表现。 八一钢铁600581.SH 区域优势进一步显现 杨宝峰 钢铁行业首席分析师 8621－63325888×6099 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 021-63325888-6093 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860108111182 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年3月29日） 14元目标价格（6个月） 16.2 元总股本/A股（万股） 76645/76645A股市值（百万元） 10730国家/地区 中国行业 钢铁报告日期 2010年3月30日 股价表现 -20%0%20%40%60%80%100%120%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02八一钢铁沪深300 评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）-12.2 -11.1 53.7 相对表现（%）-12.0 -6.7 21.6 资料来源：WIND 财务预测 2010E 2011E2012E营业收入（百万） 23763 2876834826营业利润（百万） 738 13561607净利润（百万）619 11411466EPS（元）0.81 1.491.76ROE（%）18% 25%22%P/E(X)17.3 9.48.0P/B(X)3.1 2.31.8资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 表1：八一钢铁年度经营情况 项目 单位 2008 2009 YOY 营业收入 百万元 20036 16453 -17.9% 营业成本 百万元 18149 15189 -16.3% 销售费用 (百万元) 748 671 -10.3% 管理费用 (百万元) 203 214 5.8% 财务费用 (百万元) 399 376 -5.6% 资产减值损失 (百万元) 306 1 -99.6% 营业利润 百万元 66 82 24.7% 利润总额 百万元 56 78 40.3% 净利润 百万元 104 110 6.1% EPS （元） 0.14 0.14 0.0% 销售毛利率 % 9.42 7.68 -1.74 粗钢产量 (万吨) 484.0 540.0 11.6% 吨钢成本 (元/吨) 3750 2813 -25.0% 吨钢售价 (元/吨) 4139 3047 -26.4% 吨钢毛利 (元/吨) 390 234 -40.0% 吨钢费用 (元/吨) 279 234 -16.2% 吨钢利润 (元/吨) 14 15 11.8% 资料来源：东方证券研究所 图1：八一钢铁09年疆内收入不降反升，且占比提高，毛利率亦明显高于疆外 352361511005510853366552972055050100150200250 2006 年报 2007 中报 2007 年报 2008 中报 2008 年报 2009 中报 2009年报新疆区内(亿元)新疆区外(亿元) 资料来源：东方证券研究所 3 表2：八一钢铁季度经营情况 项目 单位 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 QOQ 营业收入 百万元 3267 4251 4629 4305 -7.0% 营业成本 百万元 3319 3848 4147 3875 -6.6% 销售费用 (百万元) 118 148 185 220 19.1% 管理费用 (百万元) 19 20 69 106 52.4% 财务费用 (百万元) 93 121 88 74 -16.0% 资产减值损失 (百万元) -221 226 0 -4 营业利润 百万元 -67 -50 137 63 -54.2% 利润总额 百万元 -67 -51 134 63 -53.2% 净利润 百万元 -100 -81 130 162 24.6% EPS （元） -0.130 -0.110 0.170 0.210 23.5% 销售毛利率 % -1.58 9.48 10.42 10.00 -0.42 粗钢产量 (万吨) 113.1 128.1 152.3 146.9 -3.5% 吨钢成本 (元/吨) 2934 3004 2723 2637 -3.1% 吨钢售价 (元/吨) 2889 3319 3039 2930 -3.6% 吨钢毛利 (元/吨) -46 315 317 293 -7.5% 吨钢费用 (元/吨) 203 226 225 272 21.1% 吨钢利润 (元/吨) -59 -39 90 43 -52.6% 资料来源：东方证券研究所 4 新疆周边钢铁产能分布较少，区域的供不应求将形成明显的区域价格优势,西部钢价上涨和相对东部区域价差的扩大。 图7：八一钢铁的区域优势 资料来源：东方证券研究所 因为新疆需求基数较低，政府的积极投资政策将对区域钢铁需求产生重大影响。在年增1000亿投资假设下，未来5年新疆钢铁将从目前105万吨的过剩转变为1000万吨的需求缺口。 表3：情景分析下新疆粗钢供需分析预测 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 固定资产投资 （亿元） 2492 3990 5498 7173 9034 11399 正常新增投资 （亿元） 498 508 675 861 1366 政府新增投资 （亿元） 1000 1000 1000 1000 1000 固投增速 （%） 23.0% 60.1% 37.8% 30.5% 25.9% 26.2% 粗钢产量 （万吨） 616 690 773 865 969 1085 产量增速 （%） 15.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 粗钢需求 （万吨） 511 818 1100 1399 1716 2109 需求增速 （%） 23.8% 60.1% 34.4% 27.2%