世博及国际复苏拉动,业绩增长明显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究报告/公司简报2010年8月27日 机场III 署名人：李 凡 S0960209060268 0755-82026745 lifan@cjis.cn 参与人：谢 红 S0960110015102 0755-82026822 xiehong@cjis.cn 6－12个月目标价： 15.25元 当前股价： 12.80元 评级调整： 上调 基本资料 上证综合指数 2603.48 总股本(百万) 1927 流通股本(百万) 1093 流通市值(亿) 140 EPS（TTM） 0.44 每股净资产（元） 6.72 资产负债率 23.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 上海机场 -1.40 -6.83 -32.87 上证综合指数 0.57 -0.85 -14.69 -36%-24%-12%0%12%24%36%48%2009/8 2009/11 2010/2 2010/5上海机场上证综合指数 相关报告 《上海机场-短期风险来自虹桥二期启用后的分流压力——2009年年报点评》 上海机场 600009 推荐世博及国际复苏拉动，业绩增长明显 公司公布了2010年半年报，实现营业收入19.21亿元，同比增长22.53%；归属母公司净利润5.5亿元，实现每股收益0.29元，同比增长112.47%。业绩基本符合市场预期。 投资要点： „ 一、二季度分别为0.13、0.16元，上半年业绩高增长的原因：①受益于浦东国际业务持续复苏以及2010年世博会带来的上海航空业务量的增长，剔除投资收益归属于母公司净利润同比增长约71%，环比增长32%。②公司投资收益2.23亿元，比去年同期0.678亿增长229.54%。主要是浦东航油和德高动量广告净利润同比分别增长424%，98%。 „ 航空业务量实现高增长：2010年上半年，浦东机场共实现飞机起降158,042架次，旅客吞吐量1,901.12万人次，货邮吞吐量157.66万吨，分别比去年同期增长16.66%、27.94%和50.21%，高于行业前五十大机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速的13.2%、16.9%、32.9%。我们认为原因主要有两点：①浦东机场国际航线客运及货邮吞吐量占比较高，低基数下今年国际航线客运和货运强劲反弹。②受益上海世博会：估计5-6月世博贡献两场旅客吞吐量约151万，贡献上半年增速5.7%。 „ 下半年业务增速判断：①上海两场测算：世博会全年贡献上海旅客吞吐量约510万，三季度旅客吞吐量增速达到30-32%，世博后上海两场旅客吞吐量将回落，四季度旅客吞吐量增速为16-18%。②长期看，虹桥机场东西跑道为365米间隔的近距离跑道，两跑道不能独立运行，容量增加的空间有限。但预计世博后，虹桥分流影响显现，浦东机场增速将略有回落。 „ 盈利预测：①浦东机场二期在2008年3月计入费用，扩建成本增加因素在2009年已充分反映。随着浦东机场业务增长和产能利用率提高，公司业绩步入长期增长轨道。同时，东上航合并尤其新东航入盟，将有利于浦东机场枢纽建设。②预计2010-2012年盈利为11.8、12.5、14.5亿元，对应每股收益0.61、0.65、0.75元。目前的股价对应10年、11年市盈率分别约为21倍、20倍，给予“推荐”评级。 „ 风险提示：国际油价单边下行风险、资产注入进程和方案、世博后航空客流增速回落大于预期 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 3338 3877 4014 4415 同比(%) 0%16% 4%10%归属母公司净利润(百万元) 706 1179 1250 1454 同比(%) -18%67% 6%16%毛利率(%) 31.4%37.6% 37.3%39.0%ROE(%) 5.5%8.5% 8.3%8.9%每股收益(元) 0.37 0.61 0.65 0.75 P/E 34.92 20.93 19.74 16.96 P/B 1.92 1.77 1.64 1.51 EV/EBITDA 14 11 11 10 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/9 一、主业、投资收益均大幅增长 公司实现营业收入192,100.92万元，营业利润71,022.73万元，归属于母公司的净利润55,031.25万元，分别比去年同期增长22.53%，109.65%和112.47%。上半年实现每股收益0.29元，一、二季度分别为0.13、0.16元。 公司上半年业绩大幅增长的主要原因有： 1） 剔除投资收益，归属于母公司净利润同比增长约71%，环比增长32%。主要是受益于浦东国际业务持续复苏以及2010年世博会带来的上海航空业务量的增长。 2） 公司投资收益2.23亿元，比去年同期0.678亿增长229.54%。主要是浦东航油和德高动量广告净利润同比分别增长424%，98%。 浦东机场二期在2008年3月计入费用，扩建成本增加因素在2009年已充分反映。从长期来看，随着浦东机场业务的增长，产能利用率提高，公司业绩步入长期增长轨道。 图 1：上海机场季度EPS 图 2：公司年度EPS（2010年以后为中投预测） 0.000.050.100.150.200.25Q1Q2Q3Q420072008200920100.20.30.40.50.60.70.80.91.02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E资料来源：公司数据、中投证券研究所 表 1：公司营业收入分类及变动情况(元) 项 目 2010年1-6月 2009年1-6月 同比增长 航空及相关收入 1,029,631,275 892,672,823 15.34% 地面服务收入 125,151,194 92,966,672 34.62% 场地及设备租赁收入 179,943,568 152,538,125 17.97% 商业餐饮租赁收入 449,194,689 316,233,827 42.05% 能源转供收入 62,997,790 47,548,920 32.49% 广告业务收入 27,037,697 26,543,032 1.86% 其他收入 47,052,970 39,339,073 19.61% 合 计 1,921,009,183 1,567,842,470 22.53% 资料来源： 公司数据、中投证券研究所 2008.3浦东机场二期扩建工程相应费用计入公司成本费用 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/9 二、航空业务量高增长的两大原因 2010年上半年，浦东机场共实现飞机起降158,042架次，旅客吞吐量1,901.12万人次，货邮吞吐量157.66万吨，分别比去年同期增长16.66%、27.94%和50.21%，高于行业前五十大机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速的13.2%、16.9%、32.9%。 我们认为航空业务高增速的主要原因有两个： 1）浦东机场国际航线客运及货邮吞吐量占比较高，低基数下今年国际航线客运和货运强劲反弹。 2）受益上海世博会：估计5-6月世博贡献两场旅客吞吐量约151万，贡献上半年增速5.7%。 表 2：2010年上半年公司及上海两场吞吐量增速 起降架次 旅客吞吐量 货邮吞吐量 浦东机场 16.0% 25.0% 46.6% 虹桥机场 6.8% 13.3% 16.0% 上海两场 12.3% 19.7% 41.9% 行业前五十机场 13.2% 16.9% 32.9% 资料来源：CEIC、中投证券研究所 图 3： 浦东、虹桥机场与行业旅客吞吐量增速比较 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月行业国内航线行业国际航线虹桥浦东资料来源：CEIC、中投证券研究所 — 受益于国际航线客运和货运的强劲反弹 浦东机场国际加上地区航