2010年中报点评：上半年吞吐量稳步增长

请务必阅读正文后的免责声明部分 增 持 上半年吞吐量稳步增长 ——盐田港（000088）2010年中报点评—— 内容摘要： z 公司10年上半年实现营业收入2.0亿元，同比增加7.3%，投资净收益1.5亿元，同比减少1.2%，利润总额2.6亿元，同比减少2.2%；归属于母公司股东的净利润2.1亿元，同比减少3.7%；每股收益0.17元，净资产收益率为4.88%。 z 营业收入增加7.4%，主要原因是公路公司、湘潭四航公司、隧道公司收费车流量较上年同期有所增长。由于公路养护费用增加及计提公路大修准备金，上半年公路运输营业成本大幅上升27.6%，带动公司营业成本提高17.4%。公司银行存款利息收入较上年同期减少575万元，也是导致业绩下滑的一个主要原因。 z 上半年盐田国际一、二期和西港区码头公司上半年集装箱吞吐量共173.69万TEU，较上年同期增长10.50%，二者为公司贡献60.8%的净利润。但由于盐田国际一期所得税率由2009年20%提高到2010年22%，盐田国际二期所得税率由2009年的10%提高到2010年22%，公司上半年在盐田国际投资收益比上年同期下降0.85%。 z 盐田国际前7个月完成集装箱吞吐量556.9万Teu，同比上涨23.7%，较一季度增速扩大5.3个百分点；重箱比例61.4%，较一季度上升0.9%，三季度是集装箱运输旺季，在全球经济没有出现更多不利因素的前提下，下半年公司吞吐量有望继续增加，有助于消除所得税率上调带来的不利影响。惠盐高速今年前7个月车流量为1625万辆，收费额达到1.8亿元，同比上涨26.5%，较一季度增速大幅增加15.2个百分点；单车收费基本不变，同比微幅增加0.04元。 z 不考虑梧桐山隧道资产转让、西港区二期4～6#泊位建成投产和公司减持部分海峡股份（002320），预计公司10 年、11 年和12 年公司营业收入4.1 亿、4.4亿、4.6亿元，每股收益分别为0.37元、0.39元、0.41元，8月25号收盘价为6.79元，对应动态市盈率分别为18倍、17和17倍，维持“增持”评级。 公司研究报告/港口行业 2010年8月26日研究员 李慧 执业证号：S1250210050003 电话：010-57631192 邮箱：lih@swsc.com.cn 市场表现 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08盐田港沪深300 相关研究 盐田港（000088）：港口和公路业务仍处底部复苏阶段 2009/10/31盐田港（000088）：外围经济向好助推业绩平稳增长 2009/09/17 中报点评/盐田港000088 请务必阅读正文后的免责声明部分 1业绩总结 公司10年上半年实现营业收入2.0亿元，同比增加7.3%，投资净收益1.5亿元，同比减少1.2%，利润总额2.6亿元，同比减少2.2%；归属于母公司股东的净利润2.1亿元，同比减少3.7%；每股收益0.17元，净资产收益率为4.88%。 公路运输营业成本大增及银行存款利息收入减少是业绩下滑主因营业收入增加7.4% 营业收入增加主要原因是公路公司、湘潭四航公司、隧道公司收费车流量较上年同期有所增长。其中，因湘潭市政府自3月实施过境和本地中重型货车24小时禁行三桥的交通管制措施，对湘潭四航公司经营的湘潭四桥收费业务产生了积极影响，湘潭四航公司收入同比增长99%；公路公司较上年同期增长8%；隧道公司收入同比增长4.8%。 公路运输营业成本增加27.6% 由于公路养护费用增加及计提公路大修准备金，上半年公路运输营业成本大幅上升27.6%，带动公司营业成本提高17.4%。上半年毛利率64.8%，较09年减少1.2个百分点。 存款利息收入减少 公司银行存款利息收入较上年同期减少575万元，也是导致业绩下滑的一个主要原因。 所得税率上调抵消掉吞吐量增长收益 公司持有盐田国际一、二期27%的股权和盐田西港区35%的股权，上半年盐田国际一、二期和西港区码头公司上半年集装箱吞吐量共173.69万TEU，较上年同期增长10.50%，二者为公司贡献投资收益12578万元，该部分投资收益占公司净利润的60.8%，较09年下降3个百分点。由于盐田国际一期所得税率由2009年20%提高到2010年22%，盐田国际二期所得税率由2009年的10%提高到2010年22%，公司上半年在盐田国际投资收益比上年同期下降0.85%。公司总投资净收益减少1.15%。 估值与评级 下半年公司吞吐量有望继续增加 前7个月，深圳港全港完成货物吞吐量1.27亿吨，同比上涨22.3%，较一季度增速缩小4.8个百分点；外贸货物占比稳步回升，前7个月达到76.6%，较一季度提高1.4个百分点；集装箱吞吐量1258万Teu，同比上涨31.2%，较一季度增速扩大5.2个百分点。 盐田国际前7个月完成集装箱吞吐量556.9万Teu，同比上涨23.7%，较一季度增速扩大5.3个百分点；重箱比例61.4%，较一季度上升0.9%，值得注意的是，重箱比例自4月份以来连续下滑，7月份降至60.2%。三季度是集装箱运输旺季，在全球经济没有出现更多不利因素 中报点评/盐田港000088 请务必阅读正文后的免责声明部分 2的前提下，下半年公司吞吐量有望继续增加，有助于消除所得税率上调带来的不利影响。 惠盐高速今年前7个月车流量为1625万辆，收费额达到1.8亿元，同比上涨26.5%，较一季度增速大幅增加15.2个百分点；单车收费基本不变，同比微幅增加0.04元。 维持“增持”评级 不考虑梧桐山隧道资产转让、西港区二期4～6#泊位建成投产和公司减持部分海峡股份（002320），预计公司10 年、11 年和12 年公司营业收入4.1 亿、4.4亿、4.6亿元，净利润分别为5.2亿元、5.5亿元、5.8亿元，每股收益分别为0.37元、0.39元、0.41元，8月25号收盘价为6.79元，对应动态市盈率分别为18倍、17和17倍，维持“增持”评级。 表1：盐田港盈利预测 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 42981 40142 41366 43992 46408 营业收入增长 -38.84%-6.60%3.05%6.35% 5.49% 主营业务毛利率 63.44%66.01%66.50%68.00% 69.00%二、营业总成本 19011 16896 17475 17293 16390 营业成本 15715 13644 13858 14077 14386 营业税金及附加 1537 1460 1477 1571 1657 期间费用 1610 1327 2140 1645 347 其中：销售费用 306 0 0 0 管理费用 5685 4192 4426 4663 4873 财务费用 -4381-2865-2286-3018 -4526 期间费用率 3.75%3.31%5.17%3.74% 0.75% 资产减值损失 148463.7700 0三、其它经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益 44475 32745 33451 34454 35488 四、营业利润 68445 55992 57342 61153 65506 营业利润增长 -12.07%-18.19%2.41%6.65% 7.12% 营业利润率 159.24%139.48%138.62%139.01% 141.15% 加：营业外收入 92