2010年中报点评：调控政策的贯彻执行将导致吞吐量增速放缓

请务必阅读正文后的免责声明部分 调控政策的贯彻执行将导致 吞吐量增速放缓 ——连云港（601008）2010年中报点评—— 内容摘要： z 2010年上半年公司实现营业收入5.9亿元，同比大幅增加28.2%，利润总额0.7亿元，同比增长34.8%；归属于母公司股东的净利润0.6亿元，同比增长39.5%；每股收益0.11元，净资产收益率为3.32%。业绩符合预期。 z 2010上半年公司共完成货物吞吐量2733.31 万吨，同比增长12.07%，较2009年全年增速扩大1.27个百分点。单位作业费率上升带动营业收入增幅超过吞吐量增幅。财务费用同比增长80%，主要原因是上半年公司发行了6.5亿5年期“10连云债”，用于偿还部分公司债务，优化公司债务结构。投资净收益同比大幅增长142%，是净利润同比正增长的主要原因。 z 受我国宏观调控政策影响，上半年我国各原材料对外贸易量增速放缓，今年我国经济走势可能会呈现出前高后低的态势，公司吞吐量增速将受到一定影响。 z 下半年在国家贯彻执行房地产调控政策和落后产能淘汰计划的前提下，我们调低公司未来货物吞吐量增速。综合考虑，预计10 年、11 年和12年公司每股收益分别为0.23元、0.26元和0.33元，2010年8 月9日收盘价为6.16元，对应10 年、11 年和12年动态市盈率为27倍、24倍和19倍，维持“中性”评级。 公司研究报告/港口行业 2010年8月10日研究员 李慧 执业证号：S1250210050003 电话：010-57631192 邮箱：lih@swsc.com.cn 市场表现 相关研究 连云港（601008）：长期前景看好 2010/04/19 中性（维持） 中报点评/连云港601008 请务必阅读正文后的免责声明部分 1业绩总结 公司10年上半年实现营业收入5.9亿元，同比大幅增加28.2%，利润总额0.7亿元，同比增长34.8%；归属于母公司股东的净利润0.6亿元，同比增长39.5%；每股收益0.11元，净资产收益率为3.32%。业绩符合预期。 吞吐量、单位费率和投资净收益增加是业绩提升的主要原因 2010上半年公司共完成货物吞吐量2733.31 万吨，同比增长12.07%，较2009年全年增速扩大1.27个百分点。按货种分类来看，铁矿砂、煤炭、木薯干的吞吐量占到公司总吞吐量的57.8%。受益于上半年大型船舶持续到港、58#和59#泊位功能的充分发挥，公司铁矿砂吞吐量达到720.01 万吨，同比增长5.16%；由于进口煤炭的价格优势以及煤炭市场需求持续，共完成煤炭吞吐量619.46 万吨，同比增幅为17.86%；受需求拉动，木薯干吞吐量240.30 万吨，同比增长201.39%。单位作业费率上升带动营业收入增幅超过吞吐量增幅。 上半年财务费用2506万元，同比增长80%，主要原因是上半年公司发行了6.5亿5年期“10连云债”，用于偿还部分公司债务，优化公司债务结构，剩余部分资金补充公司流动资金，改善公司资金状况，发行期为2010年1月25日至2015年1月25日。前3年利率为5.5%，第3年末在5.5%的基础上上调一定基点，上调幅度为0至100个基点。上半年公司收购的新东方公司（集装箱业务）和新陆桥（连云港）公司（矿石业务）的投资收益自2010 年1 月1 日起确认，上半年投资净收益达到2548万元，同比大幅增长142%，贡献了36.9%的营业利润和44.5%的净利润，是净利润同比正增长的主要原因。 宏观调控政策致各原材料对外贸易量增速放缓 为实现我国节能减排和产业结构调整的目标，我国推出了一系列调控政策。继今年4月推出“新国十条”等遏制房价过快上涨的房地产政策后，我国在7月中旬取消了部分钢材、医药、化工产品、有色金属加工材料等406种商品的出口退税。近日，工信部要求2087家企业落后产能在9月底前关停，其中涉及炼铁、炼钢、焦炭、水泥、玻璃、造纸等18个工业行业。 受此影响，今年前7个月我国累计进口铁矿砂3.6 亿吨，同比增长1.5%，增速较一季度明显放缓16个百分点；今年前6个月我国煤炭累计进口8109万吨，同比增长68%，较一季度的227%的增速大幅放缓，月度进口量呈现小幅减少趋势，月度煤炭出口数量也由年初的182万吨下降至7月的139万吨；前7个月，我国累计出口钢材2813万吨，同比增长52.1%，较一季度增速下滑近20个百分点；上半年我国水泥及水泥熟料出口867万吨，同比增长5%，较一季度增速减慢。 今年我国经济走势可能会呈现出前高后低的态势，公司吞吐量增速将受到一定影响。 估值与评级 公司墟沟东港区物流场站项目的填海清淤工作已全面展开，投资估算为5.5亿元，堆存场地建成后预计可减少货物外转场数量约530万吨/年，能够形成深水码头岸线约900米，未来可建设3个10万吨级泊位。从完成年度计划角度来看，上半年公司吞吐量占年度计划的 中报点评/连云港601008 请务必阅读正文后的免责声明部分 254.67%，营业收入占55.56%，净利润占67.30%。下半年在国家贯彻执行房地产调控政策和落后产能淘汰计划的前提下，我们调低公司未来货物吞吐量增速。 综合考虑，预计10 年、11 年和12年公司营业收入分别为11.95 亿元、13.29亿元和15.03亿元，净利润分别为1.22亿元、1.39亿元和1.77亿元，每股收益分别为0.23元、0.26元和0.33元。2010年8 月9日收盘价为6.16元，对应10 年、11 年和12年动态市盈率为27倍、24倍和19倍，维持“中性”评级。 表1：连云港盈利预测 单位：万元 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 98461 98918 119512 132897 150306 营业收入增长 16.08% 0.46% 20.82% 11.20% 13.10% 主营业务毛利率 32.75% 30.08% 30.00% 30.00% 32.00% 二、营业总成本 88772 91248 110309 121999 135276 营业成本 66214 69167 83658 93028 102208 营业税金及附加 3559 3311 3585 3987 4509 期间费用 18372 18716 23066 24985 28558 其中：销售费用 管理费用 15045 15987 17927 19004 21794 财务费用 3328 2729 5139 5980 6764 期间费用率 18.66% 18.92% 19.30% 18.80% 19.00% 资产减值损失 627 54 0 0 0 三、其它经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益 430 1263 5500 6000 6500 四、营业利润 10119 8933 14702 16898 21531 营业利润增长 -8.08% -11.73% 64.59% 14.93% 27.42% 营业利润率 10.28% 9.03% 12.30% 12.71% 14.32% 加：营业外收入 145 826 0 0 0 减：营业外支出 191 314 0 0 0 其中：非流动资产处置净损失91 96 0 0 0 加：影响利润总额的其它项目 五、利润总额 10074 9444 14702 16898 21531 利润总额增长 -15.78% -6.25% 55.68% 14.93% 27.42% 减：所得税 -104 2105 2499 3042 3876 实际所得税率 -1.03% 22.29% 17.00% 18.00% 18.00% 六、净利润 10178 7339 12203 13856 17655 净利润增长 1.37% -27.89% 66.27% 13.55% 27.42% 减：少数股东损益 归属母公司所有者净利润 10178 7339 12203 13856 17655 母公司净利润增长 1.37% -27.89% 66.27% 13.55% 27.42% 净利润率 10.34% 7.42% 10.21% 10.43% 11.75% 七、每股收益 每股收益（元/股） 0.19 0.14 0.23 0.26 0.33 每股净资产（元/股） 3.06 3.15 3.35 3.55 3.98 净资产收益率 6.20% 4.33% 6.78% 7.25%