一致药业2010年中报点评：业绩稳步增长，加快资源整合

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 一致药业(000028) 药品零售/医疗保健 T_ReportAbstract 业绩稳步增长，加快资源整合 2010 年中报点评 报告关键点： & 头孢类产品迅猛增长75%，产业链优势逐步体现 & 维持“增持­A”的投资评级，6个月目标价34元 报告摘要： ÿ 收入、利润稳步增长，现金流健康。2010年1­6月，公司实现营业收入62.16亿 元，同比增长了23.16%，实现净利润1.22亿元，同比增长了23.27%，每股收益 0.42元。扣除非经常性损益后的净利润1.13亿元，同比增长了18.89%，每股收 益0.39元。经营活动产生的现金流量净额2.16亿元，同比增长43.26%，每股经 营活动产生的现金流量净额为0.75元。收入增长、整体毛利率提升、费用率下 降是业绩增长的主要原因。 ÿ 头孢类产品迅猛增长75%，产业链优势逐步体现。2010年1­6月，工业收入7.73 亿元，同比增长了39.75%，毛利率同比提高了0.39个百分点。头孢类系列产品 实现收入6.92亿元，同比增长了75.28%，毛利率同比提高了3.03个百分点。致 君制药实现主营业务收入6.04亿元、净利润5,495万元，分别同比增长了 26.79%、74.33%。2009年公司收购了苏州致君万庆药业，未来整个头孢产业 链纵向一体化完全对接后，盈利能力将进一步提高。另公司头孢工业目前产能 存在瓶颈，坪山基地、致君制药二期以及致君万庆三期等项目建设，相关规划 及前期准备工作正顺利开展。 ÿ 头孢优质优价、新药研发，维持工业稳健增长。长期看，致君制药及苏州万庆 头孢类原料药及制剂均将通过欧盟和美国GMP认证，质量将高于行业标准，优 质优价是未来核心竞争优势。 另外公司在肿瘤领域和消化道领域拓展战略明确， 深圳致君引进韩国专利胃药Revanex，上半年临床试验工作已全面展开；参股 的深圳万乐药业与韩国联合开发7个单抗药物，主要针对肿瘤等疾病的治疗，目 前已投入了2亿元新建生产基地， 未来创新药产业化后将成为公司医药工业新的 盈利增长点。 ÿ 商业分销维持较快增长，外延扩张加速。2010年1­6月，商业分销收入达53.62 亿元，同比增长27.72%；毛利率同比提高了0.36个百分点。国控广州、国控南 宁收入分别为32.86亿元、5.37亿元，两广区域商业龙头优势显现。2010年公司 在以往布局优势的基础上，继续坚持外延并购战略，湛江、南宁、深圳、梅州 均有所斩获。坚持销售下沉，加快两广地区二线城市的深度挖潜，最终实现分 销网络地级市全覆盖。同时持续优化业态结构，强力推动医院纯销业务，医院 纯销在公司分销业务占比首次超过50%。 ÿ 维持“增持­A”的投资评级，6个月目标价34元。我们维持对公司2010年、2011 年的业绩预测分别为0.91元、1.21元，维持6个月内目标价34元及“增持­A”的投 资评级。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 8,360.4 10,949.9 14,015.9 17,660.1 22,216.4 Growth(%) 21.5% 31.0% 28.0% 26.0% 25.8% 净利润 162.5 198.3 280.3 373.5 492.5 Growth(%) 23.9% 24.5% 36.2% 33.3% 31.9% 毛利率(%) 8.8% 8.5% 8.7% 8.8% 8.8% 净利润率(%) 1.9% 1.8% 1.9% 2.0% 2.1% 每股收益(元) 0.54 0.67 0.91 1.21 1.60 每股净资产(元) 2.25 3.05 3.83 4.87 6.24 市盈率 56.2 45.2 33.1 24.9 18.9 市净率 13.4 9.9 7.9 6.2 4.8 净资产收益率(%) 25.0% 22.6% 25.4% 26.6% 27.4% ROIC(%) 19.0% 17.1% 15.0% 23.4% 26.7% EV/EBITDA 33.9 27.8 21.6 16.8 12.9 股息收益率 0.0% 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 公司快报 T_RankInfo 评级： 增持­A 上次评级： 增持­A 目标价格： 34.00 元 期限： 6个月 上次预测： 34.00元 现价： 30.20元 报告日期： 2010­08­17 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 8,702.11 流通市值(百万元) 7,044.38 总股本(百万股) 288.15 流通股本(百万股) 233.26 12个月最高/最低 19.09/35.36元 十大流通股东(%) 55.22% 股东户数 13,126 12 个月股价表现 T_Graph -20% 5% 30% 55% 80% 08-09 11-09 02-10 05-10 一致药业 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 9.30 (9.79) 60.63 绝对收益 21.77 (1.41) 54.33 T_Analyst 研究员 洪露 首席行业分析师 021­68766073 honglu@essence.com.cn 证书编号 S1450210010306 T_RelatedReport 前期研究成果 一致药业：创新发展，扩张有序 2010-05-19 一致药业(000028) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­8­17 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 8,360.4 10,949.9 14,015.9 17,660.1 22,216.4 成长性 减:营业成本 7,627.8 10,021.3 12,796.5 16,114.8 20,261.3 营业收入增长率 21.5% 31.0% 28.0% 26.0% 25.8% 营业税费 11.1 15.6 19.6 24.7 31.1 营业利润增长率 8.8% 36.7% 42.8% 34.8% 32.3% 销售费用 298.3 384.2 490.6 618.1 777.6 净利润增长率 23.9% 24.5% 36.2% 33.3% 31.9% 管理费用 204.9 245.9 322.4 406.2 511.0 EBITDA 增长率 21.5% 28.3% 21.2% 27.8% 27.3% 财务费用 53.5 51.3 42.1 33.5 24.4 EBIT 增长率 19.4% 27.5% 32.5% 29.0% 28.4% 资产减值损失 ­3.2 12.4 10.0 9.0 8.5 NOPLAT 增长率 27.9% 15.6% 31.6% 27.8% 28.1% 加:公允价值变动收益 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本增长率 28.2% 49.8% ­17.8% 12.2% 10.5% 投资和汇兑收益 16.5 32.7 25.0 31.3 39.1 净资产增长率 25.5% 35.2% 25.6% 27.2% 28.2% 营业利润 184.3 251.9 359.8 485.0 641.6 利润率 加:营业外净收支 19.2 8.8 9.0 6.5 6.5 毛利率 8.8% 8.5% 8.7% 8.8% 8.8% 利润总额 203.5 260.8 368.8 491.5 648.1 营业利润率 2.2% 2.3% 2.6% 2.7% 2.9% 减:所得税 41.0 62.5 88.5 118.0 155.5 净利润率 1.9% 1.8% 1.9% 2.0% 2.1% 净利润 162.5 198.3 280.3 373.5 492.5 EBITDA/营业收入 3.3% 3.3% 3.1% 3.1% 3.2% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 2.8% 2.8% 2.9% 2.9% 3.0% 货币资金 345.3 579.5 712.4 806.9 1,017.2 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 15 13 11 10 8 应收帐款 1,759.3 2,486.7 2,912.0 3,669.1 4,483.2 流动营业资本周转天数 33 38 32 23 22 应收票据 221.9 359.4 438.4 532.2 669.5 流动资产周转天数 118 124 125 122 121 预付帐款 40.0 85.6 149.6 230.2 331.5 应收帐款周转天数 65 68 68 66 65 存货 735.7 903.9 1,122.5 1,398.7 1,747.6 存货周转天数 28 27 26 26 26 其他流动资产 0.0 8.3 3.9 9.3 16.2 总资产周转天数 142 147 147 141 137 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 53 57 49 37 33 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 69.6 80.4 85.5 94.5 108.0 ROE 25.0% 22.6% 25.4% 26.6% 27.4% 投资性房地产 22.8 58.0 60.0 65.0 70.0 ROA 4.4% 3.8% 4.5% 4.9% 5.3% 固定资产 374.9 418.8 461.3 495.6 523.5 ROIC 19.0% 17.1% 15.0% 23.4% 26.7% 在建工程 18.8 46.1 39.7 32.8 28.7 费用率 无形资产 57.6 116.2 116.2 116.2 116.2 销售费用率 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 38.2 90.3 123.3 158.9 205.5 管理费用率 2.5% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 3,684.0 5,233.5 6,224.9 7,609.5 9,317.1 财务费用率 0.6% 0.5% 0.3% 0.2% 0.1% 短期债务 378.9 944.2 807.7 710.2 581.6 三费/营业收入 6.7% 6.2% 6.1% 6.0% 5.9% 应付帐款 1,628.8 1,946.4 2,626.6 3,313.0 4,066.4 偿债能力 应付票据 791.5 1,105.0 1,156.9 1,439.3 1,859.6 资产负债率 82.4% 83.2% 82.3% 81.6% 80.7% 其他流动负债 169.3 256.2 394.8 567.3 786.2 负债权益比 467.3% 496.0% 464.3% 442.3% 418.0% 长期借款 30.0 30.0 40.0 50.0 60.0 流动比率 1.05 1.04 1.07 1.10 1.13 其他非流动负债 36.1 73.6 95.7 126.5 164.5 速动比率 0.80 0.83 0.84 0.87 0.89 负债总额 3,034.6 4,355.4 5,121.7 6,206.3 7,518.3 利息保障倍数 4.44 5.92 9.55 15.48 27.33 少数股东权益 21.4 55.5 70.5 90.6 117.0 分红指标 股本 288.1 288.1 288.1 288.1 288.1 DPS(元) ­ 0.10 0.14 0.18 0.24 留存收益 339.8 534.5 744.5 1,024.5 1,393.6 分红比率 0.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 股东权益 649.4 8