纺织服装及日化行业周报：从消费升级角度看国内运动用品市场趋势演变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装及日化行业周报 中性 （维持评级） 2017年03月27日 一年该行业与沪深300走势比较 行业周报 从消费升级角度看国内运动用品市场趋势演变  走势回顾 上周（3月20日~3月24日），上证综指上涨0.99%、深证成指上涨1.25%。纺织服装板块上涨1.16%，其中纺织子板块上涨0.41%，服装子板块上涨1.53%。纺服板块重点个股涨跌幅前三位歌力思、柏堡龙、朗姿股份（8.92%、7.43%、6.22%）；后三位维格娜丝、摩登大道、三夫户外（-5.31%、-4.74%、-2.50%）。  本周观点 上周多家本土运动用品上市公司披露2016年经营数据，受益于行业高景气度，本土运动用品上市企业增长态势仍在延续，但经营分化也在进一步加剧。从市场份额来看：1） Nike、Adidas近两年市场份额继续稳步提升；2）定位于大众市场的本土运动品牌中，安踏、李宁依靠渠道扩张及品牌竞争力强化，市场份额继续提升，相比之下，特步、361度、鸿星尔克、匹克等晋江品牌份额均有所下滑；3）中高端品牌例如New Balance、Skechers等也对本土运动品牌份额形成挤压。 消费升级趋势正在运动用品市场中快速演变，具体表现为以下几个方面：1）低线级消费者对运动用品内在功能性诉求愈加明显；2） 购物中心及电商渠道成为运动品牌必争之地；3）细分市场崛起对于本土品牌契机与挑战同在；4）女性运动市场空间巨大，运动时尚化成为新趋势。伴随新一轮消费升级趋势，无论是具备规模优势的领先品牌，或是深耕细分市场的垂直龙头，在此背景下均有望受益。上市公司方面，建议重点关注竞争优势逐步凸显的安踏体育与研发实力较为突出的李宁，以及有望受益Skechers渠道下沉契机的奥康国际与收购健身房龙头威尔士的贵人鸟，此外在高尔夫服饰市场处于领先地位的比音勒芬同样值得关注。 维持国信纺服及日化行业3月组合：飞亚达、歌力思、奥康国际、九牧王、华孚色纺、上海家化；组合表现方面，3月初至今组合个股平均涨幅6.3%，其中歌力思（15.5%）、飞亚达（6.7%）、上海家化（6.7%）涨幅居前。 核心投资主线： 1.重点关注名表及黄金饰品等中高端消费领域的市场回暖，尤其是在海外消费回流以及国内消费升级背景下，奢侈品市场复苏的趋势性更为明显，17年需求端改善趋势或将延续，优质龙头有望持续受益，继续首推受益名表市场复苏、有望迎来业绩拐点的飞亚达，关注经营能力优秀、估值合理的老凤祥； 2.棉纺板块基本面逐步改善，重点关注成本控制强及具备议价能力的产业链龙头华孚色纺、联发股份，以及基本面逐步改善、受益人民币贬值的孚日股份； 3.关注消费升级趋势下的“新消费”及转型投资机会：轻奢（歌力思）、体育消费（奥康国际、贵人鸟）、化妆品产业链整合（青岛金王）。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E 2017E 2018E 000026 飞亚达A 买入 15.14 6,643 0.40 0.50 32.9 27.3 603808 歌力思 买入 33.09 8,222 1.13 1.47 29.3 21.6 603001 奥康国际 买入 23.01 9,227 1.10 1.32 20.9 17.1 002042 华孚色纺 买入 12.00 12,088 0.61 0.72 19.7 16.7   资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装及日化行业周报：业绩快报观察：棉纺业绩增速领跑，关注中高端消费回暖》 ——2017-03-06 《2017年新股专题：纺服及日化行业近期新股基本面观察》 ——2017-02-22 《纺织服装及日化行业周报：从数据角度剖析国内奢侈品市场回暖原因》 ——2017-02-14 《纺织服装及日化行业周报：瑞士表进口数据持续靓丽，继续重点推荐飞亚达》 ——2017-02-06 《纺织服装2017年投资策略：价值回归精选优质品种，把握新一轮消费升级契机》 ——2016-12-19 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 证券分析师：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080007 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 沪深300 纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从消费升级角度看国内运动用品市场趋势演变 上周多家本土运动用品上市公司披露2016年经营数据，包括李宁、特步、361度以及中国动向，结合此前已公布年报的安踏，可看到受益于行业高景气度，本土运动用品上市企业增长态势仍在延续，但与2015年的强劲表现相比，除了李宁增长提速以外，其他几家收入端增速则有所放缓。 表 1：本土运动用品上市企业销售收入情况（2011~2016年） （亿元） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 安踏 89 76 73 89 111 133 YO Y 20.2% -14.4% -4.5% 22.5% 24.7% 20.0% 李宁 89 67 58 67 71 80 YO Y -5.8% -24.5% -13.5% 15.3% 5.6% 13.1% 特步 55 56 43 48 53 54 YO Y 24.3% 0.2% -21.7% 10.0% 10.9% 1.9% 361度 56 50 36 39 45 50 YO Y 3.3% -11.1% -27.6% 9.3% 14.3% 12.7% 中国动向 27 18 14 13 15 15 YO Y -35.2% -19.9% -10.5% 15.7% 2.5% 贵人鸟 26 29 24 19 20 尚未披露 YO Y 72.6% 7.8% -15.7% -20.2% 2.6% 尚未披露 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表 2：本土运动用品上市企业净利润情况（2011~2016年） （亿元） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 安踏 17.3 13.6 13.1 17.0 20.4 23.9 YO Y 11.5% -21.5% -3.2% 29.3% 20.0% 16.9% 李宁 3.9 -19.8 -3.9 -7.8 0.1 6.4 YO Y -65.2% / / / / 4395.1% 特步 9.7 8.1 6.1 4.8 6.2 5.3 YO Y 18.8% -16.2% -25.2% -21.1% 30.3% -15.2% 361度 11.3 7.1 2.1 4.0 5.2 4.0 YO Y -5.3% -37.6% -70.1% 88.2% 30.2% -22.2% 中国动向 1.0 1.8 2.1 9.2 8.0 8.7 YO Y -93.0% 72.9% 19.0% 335.3% -12.3% 8.4% 贵人鸟 4.1 5.3 4.2 3.1 3.3 尚未披露 YO Y 83.4% 29.5% -19.8% -26.3% 6.3% 尚未披露 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 国内运动用品市场2014年起开始复苏，随着体育产业政策红利显现，全面健身热潮掀起，近年来增速在服装行业中处于领先。根据Euromonitor的最新统计，2016年国内运动市场规模达1866亿，同比增长11.8%（2015年增速为12.5%），这其中运动鞋增速达到16%，运动服规模同比增长7.9%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 1：国内运动用品市场规模及增速 图2：国内运动服饰与运动鞋规模及增速 资料来源：Euromonitor、国信证券经济研究所整理 资料来源：Euromonitor、国信证券经济研究所整理 运动鞋品类仍是企业收入增长主要驱动力。随着国内跑步运动逐步盛行，本土领先品牌受益明显，相继在运动鞋产品研发方面加大力度，推出适合国内跑步群体的产品系列，并通过赞助马拉松赛事等营销方式，提高品牌影响力，增长表现较为突出。 毛利率提升是行业高景气度的重要表现。从16年来看，几家运动用品企业毛利率继续稳步提升，主要受益于终端折扣率持续改善，以及高毛利率的产品及业务占比提升。 图 3：运动鞋品类仍是收入增长主要驱动力 图4：本土运动用品上市企业毛利率变化 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 本土运动品牌经营分化进一步加剧。渠道规模变化也是行业分化加剧的重要信号。在过去两年行业大范围渠道调整已接近尾声的情况下，16年例如特步、361度等部分品牌渠道继续收缩，调整力度相对较大。与此同时，安踏与李宁渠道扩张则保持强劲势头，其中安踏截至16年底渠道规模达9668家，已超过2011年行业顶峰时的数量。 此外，除了上市企业外，还有不少品牌竞争力不足、缺乏终端掌控能力的企业，或是逐步收缩战线，例如乔丹品牌近两年将战略重心逐步向甘肃、青海、宁夏等优势区域集中，鸿星尔克在品牌策略方面也更侧重深耕区域市场；或是逐步淡出市场，例如过去也曾红极一时的晋江运动品牌喜得龙，于2016年9月宣布破产。 11.8% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 运动用品市场规模（亿元） 增速（%） 7.9% 16.0% -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 运动服（亿元） 运动鞋（亿元） 运动服增速（%） 运动鞋增速（%） 18.3% 8.2% 17.0% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 安踏