纺织服装及日化行业周报：从数据角度剖析国内奢侈品市场回暖原因

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_IndustryInfo] 纺织服装及日化行业周报 中性 （维持评级） 2017年02月14日 一年该行业与沪深300走势比较 行业周报 从数据角度剖析国内奢侈品市场回暖原因  走势回顾 上周（2月6日~2月10日），上证综指上涨1.80%、深证成指上涨1.81%。纺织服装板块上涨2.37%，其中纺织子板块上涨2.40%，服装家纺子板块上涨2.35%。纺服板块重点个股涨跌幅前三位梦洁股份、新澳股份、摩登大道（23.05%、9.00%、8.49%）；后三位太平鸟、青岛金王、森马服饰（-11.08%、-1.36%、-0.61%）。  行业新闻 1. 2017年春节黄金周全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.8%;2. 2017年1月份全国50家重点大型零售企业同比增长17.8%;3. Puma超标完成2016年业绩任务;4. H&M携手谷歌，进军服装业个性化定制3.0时代。  本周观点 从数据角度剖析国内奢侈品市场回暖原因。根据贝恩咨询最新数据，16年内地市场奢侈品消费额达近1200亿元，同比增幅4%，增速同比转正，且增速近年来首次超过海外消费额增速。与此同时，从几家奢侈品集团近几个季度的业绩来看，16年下半年相比于上半年呈现明显改善势头，其中内地销售表现尤为突出。 海外消费回流对国内奢侈品市场的回暖影响巨大，背后则是奢侈品内外价差与政府税收政策的变化，具体来看主要有以下几个方面：1）人民币贬值因素；2）税率调整刺激国内消费，加强海外代购管控；3）品牌商“协调定价”策略。4）同时，从国内来看，消费结构的变化以及终端环境的改善也是市场回暖的主要内在因素，尤其是近年来高端消费中个人消费、商务消费对政务消费的替代。5）此外，16年年中以来固定资产投资回暖，亦起到稳定终端消费的重要作用。 投资建议：受益于海外消费回流以及国内消费升级背景，奢侈品市场回暖迹象显现，相对于终端零售的弱复苏态势，奢侈品市场变化的趋势性更为明显，相关企业亦有望持续受益。A股继续首推受益名表市场复苏、有望迎来业绩拐点的飞亚达，此外黄金珠宝市场需求回升，重点关注经营能力优秀、估值合理的行业龙头老凤祥以及轻奢新秀歌力思。港股建议关注普拉达以及周大福。 国信纺服2月组合：飞亚达、奥康国际、九牧王、华孚色纺、歌力思、老凤祥。 核心投资主线：1. 重点关注名表及黄金饰品等中高端消费领域的市场回暖，17年需求端改善趋势或将延续，并将逐步转化为企业盈利端恢复，优质龙头有望持续受益，推荐飞亚达、老凤祥；2.市场投资偏好走低，业绩表现优于同行、估值处于合理区间的价值品种森马服饰、海澜之家、九牧王值得重点关注；3. 关注消费升级趋势下的“新消费”及转型投资机会：轻奢（歌力思）、体育消费（奥康国际、贵人鸟、探路者）、化妆品产业链整合（青岛金王）。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2016E 2017E 2016E 2017E 000026 飞亚达A 买入 14.35 6,296 0.29 0.40 49.5 35.9 603808 歌力思 买入 29.47 7,323 0.70 1.13 42.1 26.1 603001 奥康国际 买入 22.16 8,886 0.95 1.10 23.3 20.1 002042 华孚色纺 买入 11.63 9,688 0.55 0.65 21.1 17.9   资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《纺织服装及日化行业周报：瑞士表进口数据持续靓丽，继续重点推荐飞亚达》 ——2017-02-06 《纺织服装2017年投资策略：价值回归精选优质品种，把握新一轮消费升级契机》 ——2016-12-19 《纺织服装及日化行业周报：网易严选模式及背后的消费升级趋势思考》 ——2016-12-05 《纺织服装及日化行业周报：深港通开通在即，重点关注两地纺服板块优质个股》 ——2016-11-29 《纺织服装及日化行业周报：“双十一”落下帷幕，关注直播、网红等新元素》 ——2016-11-15 证券分析师：朱元 电话： 021-60933162 E-MAIL： zhuyuan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070005 证券分析师：郭陈杰 电话： 021-60875168 E-MAIL： guocj@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080007 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 F-16 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 沪深300 纺织服装及日化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从数据角度剖析国内奢侈品市场回暖原因 作为今年以来我们的重点推荐标的，飞亚达的核心变化就在于高端名表市场景气度的回升，这与近几个月以来国内奢侈品市场的回暖迹象是一致的。我们观察到，众多奢侈品牌商包括Kering（开云集团）、Richemont（历峰集团）等，都在最新财报中提及中国内地消费市场的恢复性表现，并对17年中国内地销售给予较高期待。 国内奢侈品市场经过几年的持续低迷表现，目前销售复苏的背后主要是哪些驱动因素？奢侈品市场的回暖与目前终端消费数据端的改善相关性如何？这些都将是我们需要重点探讨的问题。 2016年内地市场奢侈品消费额增速近年来首次超过海外消费额增速。根据贝恩咨询最新数据，16年内地市场奢侈品消费额达近1200亿元，同比增幅4%，增速同比转正，海外地区（包含港澳）奢侈品消费额为3900多亿，同比降幅达到双位数。 图 1：中国人内地市场奢侈品消费额及增速 图2：中国人海外地区奢侈品消费额及增速（包含港澳） 资料来源：贝恩咨询、国信证券经济研究所整理 资料来源：贝恩咨询、国信证券经济研究所整理 内地市场奢侈品消费额占比有所回升。从中国人奢侈品消费的区域来看，2010年内地消费额占比为41%，随后呈逐年下降趋势，与此同时，海外市场包括欧洲、日韩、澳大利亚等地区，受益于出境游规模迅速扩大，奢侈品消费占比持续攀升，尤其以巴黎、纽约、东京等国际大都市的奢侈品渠道为代表。从2016年来看，内地奢侈品消费额占比达23%，同比提升3pct，为近年来首次回升，表明中国的海外消费者已有回流的迹象。 图 3：中国人奢侈品消费分区域结构（2010年） 图4：中国人奢侈品消费分区域结构（2016年） 资料来源：贝恩咨询、国信证券经济研究所整理 资料来源：贝恩咨询、国信证券经济研究所整理 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 内地市场消费额（亿元） 同比增速(%) 内地占整体消费额比例（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 海外消费额（亿元） 同比增速(%) 41% 34% 25% 内地消费 香港地区 境外消费 23% 18% 59% 内地消费 港澳地区 境外消费 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 奢侈品集团业绩普遍改善，内地销售表现尤为突出。从几家奢侈品集团近几个季度的业绩来看，包括LVMH 、Richemont 、Kering 等，16年下半年相比于上半年呈现明显改善势头，其中以内地市场为核心的亚太区域成为改善的主要推动力。 以Kering旗下的箱包品牌Gucci为例，16Q3销售额同比增幅达到17%，为2012年以来首次实现双位数销售增长，其中亚太区（不含日本）销售增速31%，中国内地市场的强劲表现功不可没。另外，轻奢品牌Coach内地销售增速持续在双位数，成为支撑整体业绩增长的重要因素。 从服装鞋履品类来看，两大知名品牌HUGO BOSS与Sal vatore Ferragam o在中国市场表现均有转好势头，其中HUGO BOSS从2016Q3开始，中国市场同店增长开始转正，Q4同店增长更是达到20%。另外，Salvatore Ferragam o中国市场销售增速亦呈现逐季回升态势。 表1：主要奢侈品品牌销售表现 2015财年 2016财年上半年 2016财年第三季度 2016财年第四季度 奢侈品集团 LVMH(财年截止至12月31日） 16.4% 2.9% 4.0% 8.0% -亚太区(不含日本) 10% 0% 10% 10% Richemont(财年截止至3月31日） 6.4% -13.0% 6.0% -亚太区(不含日本) -13% -8% 10% Kering(财年截止至12月31日） 15.4% 3.3% 7.3% 6.1% -亚太区(不含日本) -1% 4% 17% 全年双位数增长 箱包 爱马仕(财年截止至12月31日） 8.1% 6.0% 8.8% 6.6% -亚太区(不含日本) 5.1% 4.5% 14.2% 4.4% Prada(财年截止至1月31日） -0.1% -14.8% -亚太区(不含日本) -13.8% -28.7% Coach(财年截止至6月31日） 7.2% 2.4% -中国内地 双位数增长 双位数增长 Michael Kors(财年截止至3月31日） 7.8% -1.9% -3.2% -亚洲市场 102% 82% 88.8% 化妆品、香水和个人护理用品 雅诗兰黛(财年截止至6月31日） 4.0% 1.5% -内地市场 快速增长 双位数增长 爱茉莉太平洋(财年截止至12月31日） 20.1% 21.7% 22.9% 7.3% -海外市场（以内地为主） 44.4% 46% 27% 23% 珠宝 蒂芙尼(财年截止至1月31日） -3.4% -6.7% 1.2% -亚太地区 -2.2% -7.1% 3.5% Pandora(财年截止至1月31日） 40% 26% 24.0% 16% -内地市场 316% 340% 120% 周大福(财年截止至3月31日） -12% -23.5% -内地市场 -11% -22.9% 服装鞋履 HUGO BOSS(财年截止至12月31日） 5% -4% -6% -1% -中国市场（包含港澳） 同比下滑 -16% -4% 同 店 增 长20% Salv atore Ferragamo(财年截止至12月31日） 7.4% -3% -12.9% 1% -中国市场（包含港澳） 10% 1% 11% 13% 资料来源:上市公司财报、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款