2010年半年报点评：量价齐升推动业绩快速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 金发科技(600143) 推荐 2010年半年报点评 （维持评级） 塑料 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 02579121409/0809/1009/1210/0210/0410/0610/08金发科技上证综指 股票数据 昨收盘（元） 10.89 总股本/流通A股(百万股) 1,396.50/1,396.50 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 15,207.89/15,207.89 上证综指/深圳成指 2,666.30/11,282.33 12个月最高/最低（元） 11.64/7.51 财务数据 净资产值(百万元) 3,050.96 每股净资产(元) 2.18 市净率 4.98 资产负债率 63.29% 息率 0.92% 相关研究报告： 《金发科技09年年报、10年一季报点评：研发投入夯实长期竞争优势》——2010-4-28 《金发科技：行业与公司内部双重调整中稳步前进》——2009-10-16 《金发科技中报点评：未来受益于经济复苏的优势品种》——2009-8-19 分析师：张栋梁 电话: 0755-82130532 E-mail: zhangdl@guosen.com.cn SAC执业证书编号：S0980210060047 联系人：邱斌 电话: 0755-82130532 E-mail: qiubin@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 量价齐升推动业绩快速增长  1H10业绩符合预期，同比大幅增长 1H10公司实现营业收入46.84亿元，同比增长67.90%；毛利率13.12%，较09年上半年减少0.30个百分点；归属于母公司所有者的净利润1.94亿元，同比增长45.81%，实现基本每股收益0.14元；公司经营活动产生的现金流量净额为-1.17元，同比减少123.60%。 由于下游行业复苏和市场开拓效果显现，1H10公司产品销售量达到26.92万吨，销量和销售收入（不含材料贸易）分别增长37.72%和73.55%；同时经过去年的产品调整，高附加值产品比重增大，公司有效克服了今年上半年主要原材料价格高位徘徊给产品毛利率带来的负面影响。 金发科技10年中期不分配。  2Q10业绩环比提升明显 2Q10公司实现营业收入26.57亿元，环比增长31.10%；毛利率13.61%，较1Q10的12.46%上升了1.15个百分点；归属于母公司所有者的净利润1.31亿元，环比增长110.10%。  营业收入规模增长拉低期间费用率水平 1H10公司销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计9.33%，较1H09减少1.83个百分点。1H10公司营业收入增长67.90%，三项费用总额同比增长40.40%，营业收入大幅增长拉低了期间费用率水平。 其中，销售费用1.41亿元，同比增长51.28%，费用率从3.33%下降至3.00%；管理费用2.04亿元，同比增长36.85%，费用率从5.35%下降至4.36%；财务费用9246万元，同比增长33.47%，费用率从2.48%下降至1.97%。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 7,168.28 7,112.42 9,755.37 12,776.16 15,890.58 (+/-%) 11.60% -0.78% 37.16% 30.97% 24.38% 净利润(百万元) 295.72 286.14 599.62 959.83 1314.25 (+/-%) -25.42% -3.24% 109.55% 60.07% 36.93% 每股收益（元） 0.21 0.20 0.43 0.69 0.94 EBIT Margin 4.96% 6.57% 8.47% 9.78% 10.45% 净资产收益率（ROE） 10.41% 9.57% 18.77% 27.24% 33.07% 市盈率（PE） 51.43 53.15 25.36 15.84 11.57 EV/EBITDA 40.29 31.11 22.00 15.90 12.85 市净率（PB） 5.35 5.09 4.76 4.32 3.83 2010年8月19日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  研发投入推动公司竞争实力继续提升 1H10公司研究开发费达到1.37亿元，较1H09年增长32.96%。公司依托国家级企业技术中心、塑料改性与加工国家工程实验室、博士后科研工作站等平台，引进技术人才和科研设备，强化自主创新能力，研发水平进一步获得肯定。 1H10公司获任全国塑料标准化技术委员会改性塑料分技术委员会秘书处单位、“金发”和“KINGFA”商标成为广东省著名商标、“高性能长纤维增强热塑性塑料生产技术”获得广东省科技进步二等奖。 公司高温尼龙、可降解塑料塑料技术进一步突破，“禁塑令”将推动可降解塑料的发展。公司可降解塑料性能优异，获得欧美日等国的认证，预计未来随着环保要求的提高，其需求将快速增长。  开工率继续保持饱满，产量增速30%以上 公司市场销量继续保持高速增长态势，预计10年产量在55万吨以上，增长率超过30%，目前公司订单充足，总体而言达到满负荷生产。 公司原有广州、上海、绵阳等生产基地产能利用率基本饱和，为解决产能瓶颈，公司分别在天津、昆山设立子公司投资建设生产基地，以及珠海生产基地的建设，将为公司进一步发展奠定基础。 尽管面临房地产调控政策的影响，但长沙地区房地产市场相对稳定，房地产项目销售良好。高鑫房地产公司未来将实现滚动开发，我们预计2010年公司房地产业务销售收入将达到5亿元，未来盈利可期。  维持“推荐”评级 “以塑代钢”、“以塑代木”推动改性塑料行业未来发展空间广阔，公司作为改性塑料行业龙头，技术、客户等储备雄厚，未来成长可期。我们维持公司10-12年盈利预测为EPS0.43、0.69、0.94元，维持“推荐”投资评级。 图1：公司历史毛利率情况 0%10%20%Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10销售毛利率 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 1174 700 500 550 营业收入 7112 9755 12776 15891 应收款项 2406 3207 3850 4354 营业成本 5998 8075 10438 12878 存货净额 2347 3160 4088 5048 营业税金及附加 18 22 28 35 其他流动资产 247 332 434 540 销售费用 239 322 409 508 流动资产合计 6175 7399 8873 10492 管理费用 398 511 652 808 固定资产 1311 1617 1765 1887 财务费用 143 171 197 219 无形资产及其他 393 379 366 353 投资收益 (0) 0 0 0 投资性房地产 99 99 99 99 资产减值及公允价值变动 (17) 0 0 0 长期股权投资 16 29 43 57 其他收入 0 0 0 0 资产总计 7993 9525 11147 12889 营业利润 300 655 1052 1441 短期借款及交易性金融负债 745 1260 1667 2070 营业外净收支 29 10 10 10 应付款项 1675 2255 2917 3602 利润总额 328 665 1062 1451 其他流动负债 437 586 757 936 所得税费用 43 86 138 189 流动负债合计 2857 4101 5341 6608 少数股东损益 (1) (20) (32) (44) 长期借款及应付债券 1678 1678 1678 1678 归属于母公司净利润 286 599 956 1306 其他长期负债 127 254 382 509 长期负债合计 1805 1933 2060 2187 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 4662 6034 7401 8795 净利润 286 599 956 1306 少数股东权益 343 341 337 332 资产减值准备 (264) (17) 0 0 股东权益 2988 3150 3409 3762 折旧摊销 99 137 165 191 负债和股东权益总计 7993 9525 11147 12889 公允价值变动损失 17 0 0 0 财务费用 143 171 197 219 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (290) (859) (713) (578) 每股收益 0.20 0.43 0.69 0.94 其它 264 15 (4) (5) 每股红利 0.18 0.28 0.45 0.62 经营活动现金流 112 (125) 404 914 每股净资产 2.14 2.29 2.52 2.85 资本开支 (137) (414) (300) (300) ROIC 8% 12% 16% 20% 其它投资现金流 1 0 0 0 ROE 10% 19% 27% 33% 投资活动现金流 (150) (427) (314) (314) 毛利率 16% 17% 18% 19% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 6% 8% 10% 10% 负债净变化 485 0 0 0 EBITDA Margin 8% 10% 11% 12% 支付股利、利息 (254) (437) (698) (953) 收入增长 -1% 37% 31% 24% 其它融资现金流 6 515 407 403 净利润增长率 -3% 110% 60% 37% 融资活动现金流 469 79 (291) (550) 资产负债率 63% 66% 68% 69% 现金净变动 432 (474) (2