净息差大幅回升推动业绩高增长

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 金融服务 2010年08月10日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 净息差大幅回升推动业绩高增长 ——华夏银行(600015)公司点评 核心观点 股价走势图 华夏银行上半年实现净利30亿，同比增长80.57％，其中二季度为17亿，环比增30%，年化ROE为19%。 1.净息差大幅回升。公司业绩增长主要是因贷款规模扩张、贷款收益率提升及资金成本下降推动净息收入大幅增长51.9%，净息差提升56个基点，达到2.4%。报告期内，公司新增贷款588亿，比年初增长13.67%。考虑票据融资较年初压缩66亿，一般性贷款实际新增663亿。贷款结构的改善、议价能力的提升使得公司贷款加权平均收益率升至5.23%，同比提高了37个BP。资金成本的下降也贡献显著，由于企业活期存款平均余额占比提高及存款期限重臵使得存款成本下降，报告期公司存款平均付息率为1.35%，同比下降43个BP。正因为这样，报告期内公司存贷利差同比上升94个BP, 由此推动息差大幅提升。 2. 资产质量仍需继续改善，融资平台贷款风险可控。报告期内公司不良额为62.83亿，较年初减少1.74亿，其变动原因是新生成不良约10个亿，现金清收9.8亿，核销2.71亿。期末公司不良率为1.28%，仍高于股份制银行整体0.8%的水平，未来还需进一步加以改善。报告期内，公司计提贷款减值准备17.71亿，信贷成本为0.39%，拨备覆盖率上升至194%，拨备计提较为充足。6月末，公司按照央行宽口径统计的政府融资平台贷款为750亿，比年初增加150亿，占比为15.33%，低于同业的20%。公司较早开始进行平台贷款的解包还原排查工作，从结果来看，二季度平台贷款的不良较一季度末增加3300万，关注类贷款为9000万，相关拨备已计提到位。公司认为其平台贷款整体风险可控，未来资产质量有望保持平稳，不会有拨备的大幅增提要求。 3．成本收入比有改善空间。上半年公司成本收入比为42.88%,仍明显高于同业，公司表示这主要与公司加大网点设立力度有关。公司力争使得全年的成本收入比低于上半年的水平，争取三、四季度逐季下降。 4.投资建议。公司的定向增发方案已提交监管层审核，尚无法预计进程。目前公司的资本充足率和核心充足率为10.57%和6.49%，符合监管要求，仍可支持贷款平稳增长。我们预计公司10、11年净利分别增长64.8%和25.6%，考虑增发摊薄后EPS为0.9和1.14元，目前公司股价对应10年PE、PB为13.4和1.5倍，维持推荐-A评级。 [table_stock] 2009-8-10～2010-8-10-28%-21%-14%-7%1%09-809-1110-210-510-8上证综指华夏银行 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 499052.83 流通A股(万股) 378400.00 52周内股价区间(元) 8.74-13.1 总市值(亿元) 590.38 总资产(亿元) 8454.56 每股净资产(元) 6.06 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 《国都证券-公司研究-公司点评-华夏银行(600015):业绩弹性大 ROE存在较大改善空间》 2010-03-29 [table_research] 研究员： 邓婷 电 话： 010-84183228 Email： dengting@guodu.com 执业证书编号： S0940209080157 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 零食[table_predict] 财务数据与估值 2008A 2009A 2010E 2011E 主营业务收入(百万) 17611.37 17129.63 23584.01 28431.70 同比增速(%) 23.58% -2.74% 37.68% 20.56% 净利润(百万) 3070.84 3760.23 6196.76 7783.37 同比增速(%) 46.15% 22.45% 64.80% 25.60% EPS(元) 0.62 0.75 0.90 1.14 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 表1 ：华夏盈利预测 （单位：百万元） 人民币亿元 2008 2009E 2010E 2011E 2008 2009E 2010E 2011E 损益表 收入增长 营业收入 17611.37 17129.63 23584.01 28431.70 营业收入增速 23.58% -2.74% 37.68% 20.56% 净利息收入 13491.76 15807.19 21848.31 26397.66 净利息收入增速 19.96% 17.16% 38.22% 20.82% 手续费及佣金净收入 822.80 1024.43 1546.70 1856.04 手续费及佣金增速 82.34% 24.51% 50.98% 20.00% 其他非息收入 3288.07 291.92 189.00 178.00 其他非息收入 28.79% -91.12% -35.26% -5.82% 营业支出 13577.48 12318.37 15826.47 18257.37 营业支出增速 30.61% -9.27% 28.48% 15.36% 营业税及附加 1382.36 1247.37 1650.88 1990.22 拨备前利润增速 20.67% -8.29% 44.59% 21.28% 业务管理费 7292.07 7687.89 10093.95 12083.47 税前利润增速 4.86% 20.49% 61.02% 30.88% 资产减值损失 4894.31 3377.02 1831.55 4081.63 净利润增速 46.15% 22.45% 64.80% 25.60% 拨备前利润 8928.20 8188.28 11839.17 14358.01 规模增速 税前利润 4006.54 4827.59 7773.54 10174.34 证券投资 31.47% -9.74% 11.00% 16.00% 所得税 935.70 1067.36 1826.78 2390.97 贷款净额 15.78% 21.35% 19.81% 20.02% 净利润 3070.84 3760.23 6196.76 7783.37 同业生息资产 30.74% -18.21% 22.13% 19.69% 资产负债表 生息资产 16.77% 5.57% 6.55% 19.49% 证券投资 918.62 829.15 920.36 1067.61 同业负债增速 46.54% -5.47% 21.00% 16.00% 贷款净额 3456.68 4194.52 5025.50 6031.54 存款增速 10.61% 19.85% 22.00% 19.00% 同业生息资产 2846.80 2423.15 2959.40 3542.06 计息负债增速 20.90% 16.20% 20.24% 18.94% 生息资产 7222.09 8357.54 8905.26 10641.22 净资产增速 110.03% 10.26% 76.95% 11.40% 同业存款 870.14 822.56 995.30 1154.55 客户存款 4853.50 5816.78 7096.48 8444.81 资产结构 计息负债 6899.09 8016.84 9639.35 11465.09 证券投资占比 12.72% 9.92% 10.33% 10.15% 净资产 274.21 302.34 535.00 596.00 贷款占比 47.86% 50.19% 56.43% 56.44% 同业生息资产占比 39.42% 28.99% 33.23% 33.41% 每股指标（元） 负债结构 每股拨备前利润 1.79 1.64 1.73 2.10 同业存款占比 12.61% 10.26% 10.33% 10.37% 每股净利润 0.62 0.75 0.90 1.14 存款占比 70.35% 72.56% 73.62% 73.91% 每股净资产 5.49 6.06 7.81 8.70 资产质量（亿元） P/ppop 6.85 7.47 7.09 5.84 正常 3291.34 4,112.26 P/E 19.91 16.26 13.54 10.78 关注 198.56 125.42 P/B 2.23 2.02 1.57 1.41 次级 19.61 33.88 营运指标 可疑 32.60 20.59 生息资产收益率 5.57% 4.17% 4.87% 5.23% 损失 12.66 10.10 计息负债成本率 3.23% 2.24% 2.29% 2.35% 不良贷款额 0.74 64.57 63.87 66.00 净息差(NIM) 2.45% 2.03% 2.53% 2.70% 不良率 1.82% 1.50% 1.24% 1.07% 净利差(Spread) 2.34% 1.93% 2.58% 2.89% 贷款减值准备 98.10 107.74 137.21 163.71 贷款利率 7.00% 4.82% 5.25% 5.35% 拨备覆盖率 151.22% 166.86% 214.83% 248.05% 存款利率 2.50% 1.57% 1.40% 1.45% 信贷成本 1.36% 0.85% 0.85% 0.72% 存贷利差 4.48% 3.25% 3.85% 3.90% 资本状况 成本收入比 41.41% 44.88% 42.80% 42.50% 资本净额（亿） 403.46 440.69 盈利能力 资本充足率 11.40% 10.20% ROE 11.20% 13.04% 14.80% 21.30% 核心资本充足率 7.46% 6.84% ROA 0.46% 0.45% 0.64% 0.70% 总资产/所有者权益 26.7 31.1 16.8 18.1 来源：国都证券 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别