华夏银行2010年半年报点评：贴现贷款占比大幅下降，净息差提升推动业绩增长

公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 1 基本数据 2010-8-10 收盘价（元） 11.83 市盈率 (动态） 15.7 市净率 2.0 股息率（分红/股价） 1.10% 每股净资产（元） 6.06 总股本（亿股） 49.91 流通A股（亿股） 37.84 流通A股市值（亿元） 447.65 注：除市盈率为年底预测值外，其它均为公司当期数据。 模型考虑了公司定向增发的摊薄效应。 一年内股价走势： 89101112131409-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0700.511.522.5成交金额华夏银行沪深300 研究员: 李双武 电话: 020-37865116 EMAILL:lisw@wlzq.com.cn 报告日期:2010-8-10 华夏银行（600015）2010年半年报点评 ——贴现贷款占比大幅下降，净息差提升推动业绩增长 银行业 评级：增持 事件：华夏银行于2010年8月10日发布半年报，报告披露上半年公司实现净利润30亿元，较上年同期增长80.6%，每股收益为0.60元。 点评： 1. 业绩超预期的原因主要是净息差大幅上升，营业费用略有下降。上半年利息净收入同比增长89.6%，营业收入同比增长49.3%，营业费用同比增长41.5%，基本符合预期，成本收入比为42.9%，较上年同期下降1.5个百分点。贷款和存款较年初分别增长13.7%，15.5%，基本符合预期。 2. 净息差大幅上升。净息差与去年同比上升92个基点，二季度较一季度下降9个基点。净息差大幅上升的原因一是上半年信贷相对紧缩，银行在贷款利率上更有定价权；二是低收益的贴现贷款占比大幅下降，由年初的9.83%下降到二季度末的0.19%。 3. 手续费收入增入大幅增长，主要是信用承诺费用增加。 4. 资产质量仍保持较好水平。上半年，公司核销前不良贷款余额基本与年初持平。关注类、次级类贷款余额较年初均下降。不良贷款率下降到1.28%，较年初下降0.22个百分点。逾期贷款率也由年初的1.27%下降到1.07%，下降了0.2个百分点。拨备覆盖率则由年初的167%，上升到194%。 5. 盈利预测与投资建议：不考虑今后加息的影响，同时考虑公司定向增发的摊薄效应，公司10、11、12年每股收益预期分别为0.75、0.87、1元，对应的市盈率分别为16、14、12；对应的动态市净率分别为1.5、1.3、1.2倍。按市净率来估值，公司显然有相当高的安全边际。因此，我们给予华夏银行“增持”评级。 公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 2 一、 上半年经营业绩回顾 上半年，华夏银行净利润同比增长80.6%，每股摊薄收益为0.60元，超预期。如表格1所示，超预期的原因主要是净息差大幅上升，营业费用略有下降。 上半年利息净收入同比增长89.6%，营业收入同比增长49.3%，营业费用同比增长41.5%，基本符合预期，成本收入比为42.9%，较上年同期下降1.5个百分点。贷款和存款较年初分别增长13.7%，15.5%，基本符合预期。 表1：按季度和半年的业绩比较分析 二、 净息差大幅上升。 净息差与去年同比上升92个基点，二季度较一季度下降9个基点。净息差大幅上升的原因一是上半年信贷相对紧缩，银行在贷款利率上更有定价权；二是低收益的贴现贷款占比大幅下降，由年初的9.83%下降到二季度末的0.19%，详见表，贴现贷款转化为高收益率的一般贷款，提高了生息资产的整体收益率。 华夏银行单位：百万元1H20091H2010同比2Q20093Q20094Q20091Q20102Q2010环比同比万联评论利息净收入5,60010,61889.6%3,0213,5596,6485,0715,5479.4%83.6%贷款规模增长和净息差大幅上升推动利息净收入增长手续费净收入59380235.2%32926916337842311.9%28.6%中间业务收入继续保持较快增速非利息收入2,142944-55.9%1,1031,003(1,823)530413-22.1%-62.5%营业收入7,74211,56149.3%4,1244,5624,8255,6015,9606.4%44.5%营业费用4,0405,71641.5%2,0992,2392,6623,0032,713-9.7%29.3%二季度费用略有下降拨备前利润（PPOP)3,7035,84557.9%2,0252,3232,1632,5983,24725.0%60.3%资产减值损失1,5581,83217.6%7501,02179885997313.3%29.7%拨备计提保持了均衡水平，税前利润（PBT)2,1484,01286.8%1,2751,2901,3901,7412,27130.5%78.1%净利润1,6663,00880.6%9639771,1181,3061,70130.2%76.6%归属股东的净利润1,6663,00880.6%9639771,1181,3061,70130.2%76.6%净利润同比大幅增长EPS(元)0.330.6080.6%0.190.200.220.260.3430.2%76.6%单位：百万元2H20091H2010与年初同比2Q20083Q20084Q20081Q20092Q2009环比与年初同比贷款总额（毛）430,226489,02213.7%425,912431,477430,226460,779489,0226.1%13.7%贷款增长基本符合预期净贷款419,452476,82613.7%415,770420,289419,452449,197476,8266.2%13.7%同业资产242,315252,9294.4%213,681174,232242,315241,233252,9294.8%4.4%债券82,91588,3736.6%79,61986,03982,91572,04588,37322.7%6.6%生息资产总额835,754930,41511.3%791,667814,583835,754868,883930,4157.1%11.3%总资产845,456941,69611.4%800,530823,632845,456891,510941,6965.6%11.4%客户存款581,678671,80915.5%563,584566,693581,678625,221671,8097.5%15.5%存款增长基本符合预期同业负债196,136197,8010.8%173,132193,559196,136191,133197,8013.5%0.8%付息负债总额801,684897,88012.0%760,586784,122801,684844,624897,8806.3%12.0%总负债815,222909,03311.5%772,373794,512815,222859,922909,0335.7%11.5%主要驱动因子按期初期末法计算（年化）1H20091H2010基点变化2Q20083Q20084Q20081Q20092Q2009环比基点变化贷款收益率5.16%5.63%47平均贷款收益率大幅上升，主要是贴现占比下降同业收益率4.97%4.40%-57债券收益率0.00%3.17%317存款付息率1.71%1.32%-39同业负债付息率4.88%4.87%-1金融债付息率4.67%4.27%-41生息资产收益率3.96%4.56%603.85%3.93%4.67%4.53%4.66%13付息负债付息率2.58%2.24%-352.38%2.25%1.51%2.22%2.26%4资金成本略有提升，符合市场预期NIS（净利差）1.37%2.32%951.47%1.69%3.16%2.30%2.39%9NIM（净息差）1.48%2.40%921.57%1.77%3.22%2.38%2.47%9贴现转化为一般贷款，净息差大幅上升占比1H20081H2009变动环比变动非利息收入/营业收入27.7%8.2%-19.5%26.8%22.0%-37.8%9.5%6.9%-2.5%成本收入比44.4%42.9%-1.5%43.4%42.2%48.2%47.0%39.0%-7.9%二季度费用下降，成本收入比环比大幅下降信贷成本（年化）0.7%0.8%0.1%0.7%1.0%0.8%0.7%0.8%0.1%信贷成本保持均衡水平其它资产信用成本0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%-0.1%0.0%0.0%0.0%有效税率22.5%25.0%2.6%24.4%24.3%19.6%24.9%25.1%0.2%资料来源：公司资料 万联证券（注：此处信贷成本的定义为当期新增不良贷款减值准备与平均贷款总额的比率。其它资产信用成本定义为当期新增其它资产减值损失与平均其它资产的比率）半年分析季度分析 公司研究——点评报告 请阅读最后一页免责条款 3 三、 个人住房抵押贷款上半年增长16%。 受益于上半年房地产市场的交易的火爆，上半年个人住房抵押贷款余额达到550亿元，增长76.8亿元，增长16%。 四、 手续费收入增入大幅增长，主要是信用承诺费用增加。 公司上半年手续费及佣金收入同比大幅增长，主要是信用承诺手续费及佣金增加，这是因为上半年信贷相对紧缩，公司在贷款的同时增加了手续费收入。 表2：手续费及佣金收入结构 单位：百万元 1H2009 2H2009 1H2010 手续费及佣金收入 717 587 961 结算与清算手续费 18 21 23 代理业务手续费 142 89 172 信用承诺手续费及佣金 155 139 230 银行卡手续费 81 105 125 顾问和咨询费 200 162 159 托管及其他受托业务佣金 18 18 34 理财业务手续费 49 20 114 其他 53 32 104 手续费及佣金支出 124 156 159 手续费及佣金净收入 593 432 802 资料来源：公司资料 万联证券 五、 资产质量仍保持较好水平 上半年，公司核销前不良贷款余额基本与年初持平。关注类、次级类贷款余额较年初均下降。不良贷款率下降到1.28%，较年初下降0.22个百分点。逾期贷款率也由年初的1.27%下降到1.07%，下降了0.2个百分点。拨备覆盖率则由年初的167%，上升到194%。