原材料成本锁定，保证公司业绩增长

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 9,490 10,821 12,688 14,628 （+/-） 15.08% 14.02% 17.25% 15.29% 营业利润 819 1,119 1,343 1,573 （+/-） 65.91% 36.66% 20.04% 17.12% 归属于母公司的净利润 627 847 1,013 1,187 （+/-） 36.03% 34.90% 19.67% 17.21% 每股收益(元) 0.52 0.70 0.84 0.98 市盈率（倍） 41 28 24 20 总股本/已流通股（万股） 121000/50400 流通市值（亿元） 107.34 每股净资产（元） 6.24 资产负债率（%） 32.38 公司半年报点评 报告日期：2010年7月22日 燕京啤酒（000729）：原材料成本锁定，保证公司业绩增长 增持（维持） 当前股价：19.75元 食品饮料行业/啤酒 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年06月30日止） 股价表现（最近一年） 天相农业食品组 联系人－天相食品组 021-58824282-859 zhoul@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明  2010年1-6月，公司实现营业收入50.35亿元，同比增长2.88%；营业利润5.38亿元，同比增长27.92%；归属于母公司所有者的净利润3.99亿元，同比增长25.2%；实现基本每股收益0.33元。其中，第二季度实现营业收入29.48亿元，同比下降1.81%，营业利润4.88亿元，同比增长31.3%，实现归属母公司净利润3.68亿元,同比下降25.09%，实现每股收益0.3元。  低温、降雨和严打酒驾影响啤酒消费。报告期内，公司啤酒总销量234万千升，加上受托经营管理的企业共销售啤酒248万千升，同比增长5.13%。公司二季度营业收入同比下降了1.81个百分点，主要是由于今年全国大范围的低温、福建地区的暴雨天气和严打酒驾都给啤酒的消费带来了负面影响。  区域市场增长势头良好。虽然受到异常气候、自然灾害和严打酒驾的影响，但是公司大部分区域市场发展形势良好，其中广西销售量同比增长25%；广东销售量同比增长40.59%；内蒙销售量同比增长14.81%。并且，公司新近进入的山西、四川、新疆等新兴市场的销量均出现了快速增长。  毛利率上升，新产能释放，保证公司10年业绩稳步增长。报告期内，公司毛利率42.08%，同比提升3.24个百分点，主要是公司在1月20日将普通燕京啤酒提价10%，同时原材料成本下降。今年公司大麦基本已采购完毕，成本锁定在220美元/吨，保证了10年的毛利率。随着新增产能的逐渐释放，公司啤酒销量仍将保持稳定的增长。上半年，所得税费用率同比减少3.24个百分点，主要是由于母公司09年获得高新技术企业资格认定，有效期3年，享受企业所得税率下调至10个百分点，降至15%。  盈利预测与评级。我们预计2010年、2011年和2012年的每股收益分别为0.70元、0.84元和0.98元，以最新收盘价19.75元计算，对应动态市盈率分别为28X和24X和20X，维持“增持”的投资评级。  风险提示。（1）新增产能带来销售压力；（2）啤酒行业战国时代的激烈竞争风险；（3）大盘下行风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/季报点评 www.txsec.com 附表1：燕京啤酒（000729）盈利预测（万元） 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 824,648 949,012 1,082,087 1,268,784 1,462,815 增长率（%） 10.90% 15.08% 14.02% 17.25% 15.29% 减: 营业成本 522,141 571,295 628,901 741,979 854,520 毛利率（%） 36.68% 39.80% 41.88% 41.52% 41.58% 减：营业税金及附加 97,796 112,065 124,440 145,910 168,224 销售费用 83,091 101,283 129,850 149,717 168,224 管理费用 60,790 74,350 81,156 88,815 102,397 财务费用 12,688 6,815 5,410 7,613 11,703 期间费用率 18.99% 19.22% 20.00% 19.40% 19.30% 资产减值损失 1,873 1,386 500 500 500 加:公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 3,074 47 50 50 50 营业利润 49,343 81,866 111,878 134,301 157,297 增长率（%） -6.87% 65.91% 36.66% 20.04% 17.12% 加: 营业外收入 16,636 12,506 12,000 12,000 12,000 减: 营业外支出 1,790 1,537 1,000 1,000 1,000 利润总额 64,189 92,835 122,878 145,301 168,297 增长率（%） 10.97% 44.63% 32.36% 18.25% 15.83% 利润率（%） 7.78% 9.78% 11.36% 11.45% 11.51% 减: 所得税 10,104 17,604 20,889 24,701 28,611 实际税负比率（%） 15.74% 18.96% 17.00% 17.00% 17.00% 净利润 54,084 75,231 101,989 120,600 139,687 归属母公司所有者净利润 46,128 62,749 84,651 101,304 118,734 增长率（%） 12.60% 36.03% 34.90% 19.67% 17.21% 净利润率（%） 5.59% 6.61% 7.82% 7.98% 8.12% 少数股东损益 7,956 12,482 17,338 19,296 20,953 每股收益（元） 0.38 0.52 0.70 0.84 0.98 资料来源：公司年报、天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值 公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%