您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[天风证券]:原材料成本、疫情造成公司业绩波动,中长期冷冻烘焙渗透率有望逐步提升 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

原材料成本、疫情造成公司业绩波动,中长期冷冻烘焙渗透率有望逐步提升

2022-04-27刘章明天风证券向***
原材料成本、疫情造成公司业绩波动,中长期冷冻烘焙渗透率有望逐步提升

事件:公司发布21年报及22年一季报。2021年公司营业收入28.17亿元,同增55.66%;实现归母净利润2.83亿元,同增21.98%。22Q1实现营业收入6.30亿元,同增8.83%;实现归母净利润0.40亿元,同减45.29%。 收入端:公司2021年:①分销售模式:经销营业收入18.35亿元,同增30.35%;直销营业收入9.60亿元,同增144.60%;零售营业收入0.20亿元,同增140.33%。②分产品:冷冻烘焙食品营收17.18亿元,同增79.70%,销售量78,032.55吨;奶油营收4.71亿元,同增26.95%,销售量36,979.28吨;水果制品营收2.18亿元,同增29.27%,销售量13,904.56吨;酱料营收1.83亿元,同增33.17%,销售量15,639.91吨;其他烘焙原材料营收2.24亿元 , 同增28.07%。 ③ 分季度 :21Q1/Q2/Q3/Q4实现营收5.79/6.73/7.10/8.56亿元,分别同比增长130.54%/60.59%/33.84%/40.43%。 公司22Q1:①分产品:冷冻烘焙食品营收3.72亿元,同增11.14%;烘焙食品原料营收2.58亿元,同增5.57%。我们认为一季度收入增速放缓或因疫情下物流发货受限,行业面整体承压。 成本端:1)公司21年主营业务毛利率为34.93%,同减3.39%,其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别为36.59%/38.08%/28.19%/21.82%/32.84%,同比变动分别为-4.11pct/-4.37pct/1.68pct/-7.54pct/-1.49pct,毛利率下降主要系大宗原料价格上升带来营业成本上涨;2)期间费用率为21.9%,同比增加0.21pct,期间费用率总体稳定。22Q1公司期间费用率为25.19%,同比增长5.61pct。 利润端:公司21Q1-Q4归母净利润分别0.73亿元/0.64亿元/0.61亿元/0.86亿元,21年全年归母净利润同增21.98%,扣非净利润为2.69亿元,同比增长19.20%。在充分抵御油脂等大宗原料的价格上涨、基地建设及渠道拓展等投入、以及股份支付的计提等对成本费用的压力下,公司的整体盈利稳定增长。22Q1公司归母净利润4002万元,同减45.29%,主要或由于1)原材料成本上升。2)22Q1公司计提股权激励的股份支付款1946.87万元。 产品端:①冷冻烘焙食品产线布局优化,整体产能提高:设计产能115500吨,实际产能93700吨,在建产能45900吨;对奶油类产线赋能补充,未来产能继续投放:设计产能43000吨,实际产能37500吨,在建产能达到60000吨;水果制品产线完成投入,逐步更新换代:设计产能22900吨,实际产能13200吨。②按公司划分,公司重点子公司奥昆21年营业收入达到15.47亿元,净利润2.27亿元;昊道营业收入2.62亿元,净利润499万元。 投资建议:公司持续优化产能布局及加大建设投入,积极培育新品、拓展渠道,以麻薯、冷冻蛋糕为例的新品类迅速崛起。当前成本压力催化下市场持续出清,未来市占率有望不断提升。基于当前疫情对需求的影响,以及原料成本的上升,我们调整22/23年净利润分别为2.9/4.2亿(前值为3.6亿元/4.8亿元),对应39/27xPE。维持“买入”评级。 风险提示:公司经营风险、行业竞争加剧、宏观经济风险、食品安全风险 财务数据和估值