成本拖累公司业绩不及预期，静待原材料价格拐点

司太立(603520.SH) 医药 2022年08月28日 成本拖累公司业绩不及预期，静待原材料价格拐点 推荐（维持） 股价：20.12元 主要数据 行业医药 公司网址www.starrypharm.com 大股东/持股胡锦生/20.52% 实际控制人胡锦生,胡健总股本(百万股)343 事项： 公司发布2022半年报，实现收入9.42亿元，同比增长10.22%；实现归母净 利润0.64亿元，同比下降58.83%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降68.38%。公司业绩低于此前预期。 其中2022Q2单季度实现4.25亿元，同比下降13.41%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降117.74%；实现扣非后归母净利润-0.21亿元，同比下降120.55%。 公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募资不超过20.5亿元。 平安观点： 上半年受成本拖累业绩不及预期。2022H1收入9.42亿元（+10.22%）， 流通A股(百万股)342 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）69 流通A股市值(亿元)69 每股净资产(元)5.52 资产负债率(%)63.3 归母净利润0.64亿元（-58.83%），公司业绩低于此前预期，其中2022Q2收入4.25亿元（-13.41%），归母净利润-0.16亿元（-117.74%），我们认为主要受二季度疫情影响及成本拖累。2022H1公司毛利率29.27% （-13.48pp），毛利率大幅下降主要受上游原材料尤其是碘的价格上涨影 响。根据wind数据，2022年6月碘平均进口单价为49.62美元/千克， 行情走势图 相关研究报告 《司太立*造影剂制剂凭借集采放量，原料药完成既定目标*推荐》2022-4-26 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 较2021年6月上涨51%。2022H1公司销售费用率3.77%（+2.88pp），主要是发展制剂业务，补充销售团队及市场推广所致；财务费用率6.11% （+2.17pp），主要是汇率波动致使汇兑损失增加。 上半年制剂收入同比高增，利润有所下滑。2022H1制剂板块主要子公司上海司太立实现收入1.57亿元，同比增长130%左右，环比略有增长；但 2022H1净利润-2440万元，同比下滑约29%，我们认为主要受集采降价及成本上涨影响。2022年是碘海醇、碘帕醇集采放量完整年度，同时碘帕醇中标第七批集采，我们认为全年来看制剂收入仍有望实现较高增长。 造影剂全产业布局优势明显，静待公司业绩拐点，维持“推荐”评级。从中长期来看，公司仍属于碘造影剂产业链绝对龙头，成长空间大。但短期业绩受成本拖累，我们将2022-2024年净利润预测调整为3.37亿、5.35亿、7.53亿元（原预测4.60亿、6.51亿、8.72亿元），当前市值对应2022 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,367 2,000 2,441 3,143 3,971 YOY(%) 4.5 46.3 22.1 28.7 26.3 净利润(百万元) 239 324 337 535 753 YOY(%) 40.2 35.6 4.0 58.8 40.9 毛利率(%) 44.0 37.4 35.6 38.5 40.4 净利率(%) 17.5 16.2 13.8 17.0 19.0 ROE(%) 13.1 14.9 14.2 19.9 24.1 EPS(摊薄/元) 0.70 0.94 0.98 1.56 2.20 P/E(倍) 28.9 21.3 20.5 12.9 9.2 P/B(倍) 3.8 3.2 2.9 2.6 2.2 年PE为21倍，公司业绩迎来拐点后性价比凸显，维持“推荐”评级。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 司太立·公司半年报点评 风险提示。1）市场竞争风险：若有竞争对手投产，将对公司产生不利影响；2）研发风险：在研产品存在研发进度不及预期可能；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 司太立·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产2,0621,9882,4893,200 现金776244314513 应收票据及应收账款6647399511,202 其他应收款1391114 预付账款16182430 存货5188801,0831,326 其他流动资产7698106115 非流动资产2,8342,5522,2591,971 长期投资120122124126 固定资产1,4191,2491,069880 无形资产231195158120 其他非流动资产1,064986908844 资产总计4,8954,5394,7485,170 流动负债1,8861,5691,6911,885 短期借款9273241540 应付票据及应付账款591656807988 其他流动负债368589730897 非流动负债79554428935 长期借款747495241-13 其他非流动负债48484848 负债合计2,6812,1121,9801,920 少数股东权益405784122 股本245343343343 资本公积1,1411,0401,0401,040 留存收益7899871,3021,745 归属母公司股东权益2,1752,3702,6843,127 负债和股东权益4,8954,5394,7485,170 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流507522744927 净利润330354562792 折旧摊销158284294291 财务费用7256277 投资损失-7-4-4-4 营运资金变动-66-172-139-164 其他经营现金流22444 投资活动现金流-282-2-2-2 资本支出2790-00 长期投资-54000 其他投资现金流-507-2-2-2 筹资活动现金流-302-1,051-672-726 短期借款99-603-170-154 长期借款-246-251-255-254 其他筹资现金流-154-197-248-318 现金净增加额-77-53270199 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入2,0002,4413,1433,971 营业成本1,2521,5711,9342,367 税金及附加16222936 营业费用20496379 管理费用131159204258 研发费用125151195246 财务费用7256277 资产减值损失-3-20-25-32 信用减值损失-10-5-7-8 其他收益23151515 公允价值变动收益0000 投资净收益7444 资产处置收益-3-1-1-1 营业利润400427677954 营业外收入2666 营业外支出6777 利润总额395426676953 所得税6672114161 净利润330354562792 少数股东损益6172738 归属母公司净利润324337535753 EBITDA6257669981,251 EPS（元）0.940.981.562.20 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)46.322.128.726.3 营业利润(%)36.06.858.740.8 归属于母公司净利润(%)35.64.058.840.9 获利能力 毛利率(%)37.435.638.540.4 净利率(%)16.213.817.019.0 ROE(%)14.914.219.924.1 ROIC(%)13.712.618.726.2 偿债能力 资产负债率(%)54.846.541.737.1 净负债比率(%)40.523.72.9-16.2 流动比率1.11.31.51.7 速动比率0.80.70.81.0 营运能力 总资产周转率0.40.50.70.8 应收账款周转率3.03.33.33.3 应付账款周转率3.93.83.83.8 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.940.981.562.20 每股经营现金流(最新摊薄)1.481.522.172.70 每股净资产(最新摊薄)6.346.917.839.12 估值比率 P/E21.320.512.99.2 P/B3.22.92.62.2 EV/EBITDA27.110.07.35.4 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心