新海宜(002089)：业绩大幅增长，但股价已较好反应

调降 增持当前价格 22.52元目标价格 23.90元目标期限 6个月 分析师: 周励谦 （执业证书编号：S0930209050199） 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 214总市值(百万元) 4,822流通比例(%) 69.37%12个月最高/最低（元） 23.63/9.80近3月日均成交量（百万股）4.86主要股东 张亦斌 股价表现(12个月) -20%13%45%78%110%04-09 07-09 10-09 01-10新海宜沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 31.32 37.6484.38 绝对收益 28.52 31.57104.04 相关报告： 一季度业绩大幅增长，募投项目打开成长空间 ·················································· 2010-04-01 募投新项目，再造两个新海宜 ·················································· 2010-03-14 股票研究报告公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-04-22 通信设备 新海宜002089.SZ 业绩大幅增长，但股价已较好反应◇ 事件：公司公布2010年一季报 ◆3G和FTTX共同推升业绩 公司公布2010年一季报，受益3G业务的进一步扩展以及FTTx的全球化启动，本季度实现营业收入1.13亿元，同09年一季度相比增长32.8%。归属于母公司的净利润为2418万元，较上年同期增长55%，折合EPS为0.11元。 ◆毛利率下滑，期间费用率控制得力，营业外收入大幅增加 公司本期毛利率较去年一季度下滑7.7个百分点至37.1%，毛利率的下滑主要受钢、铜、铝等原材料价格上升以及国内三大运营商集采价格下降所致。 一季度期间费用率15.1%，较09年同期相比减少6.4个百分点。其中销售费用率下降1.9个百分点至4.7%，管理费用率减少3.6个百分点至9%，财务费用率受公司一季度短期借款金额较09年同期大幅减少的作用，降低0.8个百分点至1.5%。期间费用的有力控制基本抵消毛利率下滑对公司盈利能力的负面影响。我们认为随着公司全国布局的日臻完善，生产规模的不断扩大，期间费用率能控制在理想状态。本期公司的营业外收入为235万元，同比增长85.1%，但其占营业利润的比例仍只有9%，对净利润并不构成实质性影响。营业外收入大幅增加的原因是内容级流量控制和移动视频接入网关项目获得125万元的财政补贴。 ◆现有业务盈利前景看好，拟募投项目将成为未来增长的加油机 3月17日七部委联合印发了《关于推进光纤宽带网络建设的意见》。为了支持国内光纤宽带网络建设， 3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万。受益国家宽带战略，国内光通信行业景气度能得以延续。 公司计划非公开发行不超过4000万股，募投四个项目，用以完善产品结构和进行产业链延伸。拟募投的四个项目分别对应：光接入网、软件外包、3G视屏监控以及移动互联网领域。我们认为这四个拟募投的项目将在未来成为公司继续增长的加油机。 ◆股价已较好反映增长预期，调降评级至“增持” 我们预测公司2010年-2012年EPS分别为0.56元、0.70元和0.84元，对应当前股价的PE是40倍、32倍和27倍。鉴于当前公司股价已基本和目标价一致，调降评级至“增持”。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 296 442 635 841 1,045 营业收入增长率 46.91% 49.25% 43.91% 32.36% 24.19% 净利润（百万元） 31 82 120 149 180 净利润增长率 20.25% 162.95% 46.17% 23.92% 20.85% EPS（元） 0.15 0.38 0.56 0.70 0.84 ROE 8.69% 16.37% 20.00% 20.97% 21.40% P/E 154 59 40 32 27 P/B 13 10 8 7 6 EV/EBITDA 66 45 30 24 20 22010-04-22 新海宜 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002008 2009 2010E 2011E 2012E0%50%100%150%200%净利润增长率 销售收入_增长率0200400600800100012002008 2009 2010E 2011E 2012E0%10%20%30%40%50%60%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入296442635 8411,045营业成本172254353 473591折旧和摊销91316 1819营业税费223 34销售费用193148 6276管理费用495681 108134财务费用663 21公允价值变动损益000 00投资收益142 22营业利润3995144 185230利润总额41104155 192232少数股东损益5712 1518归属母公司净利润31.2482.15120.07 148.80179.82 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产6018661,001 1,2531,481流动资产362484684 9041,121货币资金75118172 227282交易型金融资产000 00应收帐款172220317 419520应收票据000 00其他应收款121112 1212存货90132180 241301可供出售投资0960 00持有到期金融资产000 00长期投资685555 5656固定资产138175203 230240无形资产254240 3836总负债192307332 460540无息负债103215286 389490有息负债899246 7150股东权益409558669 793941股本153214214 214214公积金73119139 163193未分配利润133168247 332433少数股东权益495769 83101 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流67962 105140净利润3182120 149180折旧摊销91316 1819净营运资金增加6831131 134133其他-103-47-205 -196-191投资活动产生现金流-64-3746 -50-30净资本支出-26-4450 5030长期投资变化68550 0 0其他资产变化-106-49-4 -100-60融资活动现金流20-13-55 1 -55股本变化68610 0 0债务净变化263-46 25-22无息负债变化3011271 103101净现金流-382953 5655资料来源：光大证券、上市公司 32010-04-22 新海宜 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 46.91% 49.25% 43.91% 32.36% 24.19% 净利润增长率 20.25% 162.95% 46.17% 23.92% 20.85% EBITDA增长率 43.74% 118.06% 46.80% 25.67% 22.71% EBIT增长率 27.99% 136.58% 50.17% 27.28% 24.06% 估值指标 PE 154 59 40 32 27 PB 13 10 8 7 6 EV/EBITDA 66 45 30 24 20 EV/EBIT 80 51 33 26 21 EV/NOPLAT 91 59 39 31 25 EV/Sales 12 11 8 6 5 EV/IC 8 10 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 41.91% 42.58% 44.50% 43.82% 43.46% EBITDA率 16.11% 23.54% 25.45% 24.16% 23.87% EBIT率 12.98% 20.57% 22.93% 22.05% 22.03% 税前净利润率 13.88% 23.64% 24.38% 22.83% 22.26% 税后净利润率（归属母公司） 10.56% 18.60% 18.90% 17.69% 17.21% ROA 5.95% 10.27% 13.19% 13.05% 13.34% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.69% 16.37% 20.00% 20.97% 21.40% 经营性ROIC 8.94% 16.57% 18.84% 19.52% 20.89% 偿债能力 流动比率 1.89 1.72 2.25 2.18 2.35 速动比率 141.75% 125.07% 166.15% 159.74% 171.51% 归属母公司权益/有息债务 4.02 5.45 13.12 9.96 16.94 有形资产/有息债务 6.36 8.86 20.89 16.99 29.04 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.15 0.38 0.56 0.70 0.84 每股红利 0.04 0.10 0.18 0.23 0.28 每股经营现金流 0.03 0.37 0.29 0.49 0.66 每股自由现金流(FCFF) 0.06 0.49 -0.17 0.01 0.29 每股净资产 1.68 2.34 2.80 3.31 3.93 每股销售收入 1.38 2.06 2.97 3.93 4.88 资料来源：光大证券、上市公司 42010-04-22 新海宜 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通