医药行业2010年下半年投资策略：物以稀为贵

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券半年度报告 物以稀为贵 ——医药行业2010年下半年投资策略 2010年6月11日 看好/维持 医药 半年度报告 投资摘要：  所谓“稀物”可以简单地概括为“动力”和“能力”。其中“动力”主要指管理层把企业按照股东利益最大化的原则来做大做强的动机和能力；“能力”是说公司具备了和国内外优秀企业竞争，并且能够在竞争中夺得优势地位的企业。只有“动力”和“能力”都具备了，公司才有可能出现“业绩拐点”或“持续快速的发展”。  拥有“动力”和“能力”的公司其实并不贵。“贵”，在二级市场上一般就是指“估值高”。医药行业相对于大盘的估值溢价也达到了108%，但并不意味着所有医药股都贵。理由有：高成长支撑高估值；所谓“贵”应该是一个相对概念，而不是一个绝对概念。  如果要寻找“黑马”，就必须抓住那个从缺少到拥有的“瞬间”，抢先一步抓住机会。这个情况分两种，即原来有能力但没动力，现在寻找到了动力源；另一种是原来有动力但是没有展现能力的机会，而现在有这个机会并且开始把握这个机会了。  动力从何而来？在机制未有大的变动之时，只能靠一些外部力量来作为“动力源”了。这些外部的“动力源”有可能是股权激励，也有可能是上级的指示、核心管理层的变更、同行给予的压力等等。我们认为，目前这类寻到“动力源”的公司主要有上海医药（601607）和同仁堂（600085）。  谁有能力抓住新医改的扩容和专利药专利到期高峰到来两个机会，成长的速度将会非常快。我们认为，同时拥有“产品力”和“销售力”的公司有科伦药业（002422）和上海凯宝（300039）。从原料药企业过度到仿制药企业需要拥有三种能力：研发实力、国际认证能力和市场开拓能力。综合考虑研发能力、国际认证能力和市场开拓能力，我们认为最有可能分享仿制药到期的大蛋糕的是恒瑞医药（600276）、海翔药业（002099）、海正药业（600267）、华海药业（600521）和浙江医药（600216）。其中海翔药业（002099）和浙江医药（600216）值得重点关注。 医药行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS（元） PE PB 评级 09A 10E 11E 09A 10E 11E 上海医药 0.09 0.61 0.8 212 30 23 4 推荐 同仁堂 0.55 0.68 0.81 51 41 34 5 推荐 科伦药业 1.78 3.28 4.21 55 30 23 4 强推 上海凯宝 0.39 0.63 0.9 94 59 41 6 推荐 海翔药业 0.19 0.43 0.62 98 43 30 5 推荐 浙江医药 2.70 3.10 3.45 11 10 9 5 推荐 银国宏 执业证书编号：s1480207120048 联系人：陈恒 010-6650 7337 chenheng@dxzq.net.cn 细分行业 评级 动态 化学原料药 看好 维持 化学药 看好 维持 中药 看好 维持 生物制品 看好 维持 医药流通 看好 维持 医疗器械及服务 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 130 7.03% 重点公司家数 40 9.62% 行业市值 9479.0亿元 3.94% 流通市值 6260.6亿元 4.75% 行业平均市盈率 37 / 市场平均市盈率 18 / 医药行业指数走势图 资料来源：wind 相关研究报告 P2 东兴证券半年度报告 医药行业2010年下半年投资策略：物以稀为贵 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1．物以稀为贵.............................................................................................................................................................................................. 3 1.1 何为“稀物”？ .......................................................................................................................................................................... 3 1.2 何为“贵”？ .............................................................................................................................................................................. 4 2．谁有“动力”？谁有“能力”？.......................................................................................................................................................... 6 2.1 寻找“动力源” .......................................................................................................................................................................... 7 2.2 寻找有“能力”的公司 ............................................................................................................................................................ 10 2.2.1 把握新医改的能力 ........................................................................................................................................................... 10 2.2.2 把握仿制药的能力 ........................................................................................................................................................... 13 插图目录 图表 1：“稀物”示意图.................................................................................................................................................................... 3 图表 2：能力和动力的各种组合模式................................................................................................................................................ 4 图表 3：医药行业相对于沪市A股的估值溢价图........................................................................................................................... 5 图表 4：医药行业收入增速比较........................................................................................................................................................ 5 图表 5：医药行业利润总额增速比较................................................................................................................................................ 5 图表 6：抓住“转型”的有利时机.................................................................................................................................................... 7 图表 7：上海医药股权结构及资产图................................................................................................................................................ 9 图表 8：同仁堂产品结构图.............................................................................................................................................................. 10 图表 9：科伦药业产品结构图.......................................................................................................................................................... 12 图表 10：仿制药企业必备三能力 ................................................................................................................................................... 13 表格目录 表格 1：成熟市场国家和新兴市场国家的医药行业增速比较 ....................................................................................................... 6 表格 2：部分医药行业国有企业...............