滨海投资(08035)：2010财年业绩符合预期,重组后业务运营和财

第一上海 新力量New Force - 4 - 第一上海研究部 86755-33367018 行业 燃气供应 股价 0.51 港元 目标价 0.71 港元 (＋40%) 市值 30.60 亿港元 已发行股本 59.93 亿股 52 周高/低 0.91 港元/0.30 港元 每股净现值 0.06 港元 股价表现 0.00.20.40.60.81.0Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10港元 滨海投资（8035，买入）： 2010 财年业绩符合预期，重组后业务运营和财务均显著改善 2010财年业绩符合预期，净利润达2.30亿港元 报告期内公司实现营业收入 7.95 亿港元,同比上涨 27.97%。毛利达 1.27 亿港元，同比升 34.41%，综合毛利率升至 16.0％，四类业务毛利率实际均有提升。期内公司实现净利润为 2.32 亿港元，其中获免利息贡献净利润约 2.09 亿港元，摊薄 EPS为 2.2 港仙，09 财年同期为-1.9 港仙（亏损）。业绩表现符合预期，公司重组后燃气业务运营和财务已显著改善。 图表1: 主要财务指标 单位：千港元2009财年（08/4/1-09/3/31）2010财年（09/4/1-10/3/31）变动点评营业收入621464795279 27.97%出售30间附属公司，但管道燃气收入增加59%，接驳费收入增长3.3％销售成本-527078-668412 26.81% 燃气销售和接驳业务量增加毛利94386126867 34.41%四类业务毛利率均有提升，惟高毛利率接驳业务收入和利润占比下降行政开支-70309-707580.64% 剥离业务与控制费用财务费用-58748-13938 -76.27% 债务重组，清偿部分借贷豁免利息226.282- 债务重组，清偿协议豁免借贷利息除税前盈利-24347280702- 豁免利息贡献一次性利润所得税-15126-48935 223.52% 豁免利息缴交1741万港元之利得税期间盈利-39473231767- 主营业务盈利提升，并豁免利息股东应占盈利-40451230114- 少数股东权益变化影响EPS(港仙）-1.92.2-重组后实现盈利毛利率15.19%15.95%5.04%四类业务毛利率均有提升，惟高毛利率接驳业务收入和利润占比下降 资料来源：公司资料、第一上海 管道燃气销售收入同比增长59％，销量同比增长94％ 得益于向泰达燃气销售管道燃气，2010 财年公司管道燃气销售量达 1.47 亿方，同比增 94％，收入同比增长 59％，管道燃气业务毛利率由 0.46％上升至 6.16％。未来随着公司一级气源供气量增加，管道燃气销售业务毛利率有望进一步提升。 已获约6亿方/年的气源保证，天津和秦皇岛项目前景广阔 公司与中石油签订天津和秦皇岛项目两份 20 年供气合同，累计已获得约 6 亿方/年的气源保障。天津项目已开始建设“宝坻－生态城－二管线”的主管线，预期2010 年 4 季度完工，届时公司主管网将贯穿天津滨海新区，预期滨海新区未来五年有约 20 亿方/年的市场增量前景。秦皇岛项目预期 2010 年底供气运营，有约 1亿方/年的市场空间。但由于天津和秦皇岛管网铺设进度慢于预期，调降未来三年燃气销量预期。 2011财年或将收购母公司燃气资产，出让土地贡献盈利 公司 2011 财年或将择机收购母公司二管线和泰达燃气两项资产，另公司公告由于政策限制，公司会出让天津滨海新区约 1.6 万 M2 的土地，预期会增加盈利约人民币 5000 万元。 调整目标价至0.71港元，投资评级买入 调整公司 2011-2013 财年基本 EPS 为 0.02、0.02 和 0.04 港元。根据行业同类公司 第一上海 新力量New Force - 5 - 估值水平和 DCF 估值结果,调整公司 12个月目标价至 0.71 港元,投资评级调整为买入。目标价对应公司 2011-2013 年 EPS 的动态市盈率为 37.4、30.9 和 17.3 倍。 注：详细资料可参见 2010 年 7 月 2 日更新报告 盈利摘要 截止3月31日财政年度 2009历史 2010历史 2011预测 2012预测 2013预测收入（百万元港币）6217951,086 1,844 2,798变动（％）5.78% 27.97% 36.58% 69.80% 51.68%净利润（百万元港币）-40230114138241每股基本收益（港元） -0.019 0.039 0.019 0.023 0.041变动（％）-18.98% 108.8% -50.5% 20.9% 75.2%每股摊薄收益（港元） 0.000 0.022 0.011 0.013 0.023市盈率（倍，@0.51港元） -13.15 26.58 22.00 12.56每股派息（港元）0.000 0.000 0.004 0.005 0.008息率（％）0.00% 0.00% 0.67% 0.81% 1.42% 资料来源：公司资料、第一上海