购买：高利用率和新业务模式； 2015财年业绩符合预期

PB2015财年业绩符合WTE工厂的高利用率良好的行业前景并探索新的业务模式维持买入；目标价HKD 14.50汇丰银行将于3月4日星期五在新加坡与首席执行官兼首席财务官举行小组会议。有关更多详细信息，请联系您的销售代表。2015财年业绩在线：中国光大国际在2月29日午餐时间公布了2015财年业绩：2015年净利润达到21亿港元，同比增长22％，2H15净利润为11亿港元，同比增长20％和8％ 。公司宣布派发末期股息每股12港仙（收益率2％，派息率40％）。2015年废物转化为能源（WTE）的利用率高达102％（2014年为101％），单位上网电量（每吨已处理废物）达到272kWh / t。该公司应该将一些项目从环境能源部门重新分类为绿色技术部门。 Greentech的利润贡献从2015年上半年的9％上升到2H15的15％，而环境能源的贡献则持平（70％），而Water的贡献从1H15的23％下降到2H15的19％。有关水务领域的更多详细信息，请参阅我们最近的报告：中国光大水务（CEWL SP）：扩展到水环境业务； FY15符合预期。截至2015年底，公司逾期应收账款5.78亿港币，同比增长230％。 CEI在2015年的增值税退税额为2.06亿港元，是2014年增值税退税额翻倍的两倍多。CEI在资产负债表上录得外汇亏损9.3亿港元，在损益表上录得外汇亏损5900万港元。 到2015年底，净债务/权益达到51％（总负债/总资产为52％）。 CEI的债务中有43％为美元/港元，并且该公司未动用的银行融资为6港元。20亿积极的展望：在强有力的政策支持和更严格的排放标准等的推动下，管理层对行业前景保持乐观。 CEI将于2016年探索PPP和委托运营等商业模式，该公司已获得东莞麦宏垃圾发电的委托运营。 投标新项目时，管理层不打算参加价格战。维持购买：我们喜欢CEI：1）盈利增长加速（从2015年的22％到2016-17年的CAGR超过25％）； 2）进一步的盈利上行风险（由于扩展到综合水环境管理以及生物质带来的利润贡献超出预期）； 3）生物质披露的潜在改善（可能通过Greentech分拆产生详细披露）； 4）资产负债表健康（净债务/权益为51％）。买进目标价（港元）上一个目标（港币）分享价格（港元）上/下（截至2016年2月26日）市场数据市值（港元）自由浮动市值（美元）BBG257港币3m ADTV（美元）RIC。0257.HK金融与比率（HKD）年到12 / 2014a12 / 2015e 12 / 2017e共识每股收益汇丰EPS（上）14.5014.50变化（％）共识每股收益PE（x）8.64+67.8%股息收益率（％）EV / EBITDA（x）高：15.66低：7.14电流：8.64周价格（港元）38,7392月15日8月15日2月16日目标价：56%高：15.66低：7.14电流：8.64周国安*4,984朱FA *，CFA亚太区环境服务分析师香港上海汇丰银行有限公司thomasjzhu@hsbc.com.hk周国安*14.1亚太地区基础设施研究主管香港上海汇丰银行有限公司andersonchow@hsbc.com.hkTracy Li *助理DPS账面价值损益表，港币百万元同比2H14齿轮0.380.460.610.74abc-0.45--股本-2.2--商业服务0.390.480.620.782016年2月29日22.718.614.311.6资料来源：汇丰银行1.32.12.02.5股本8.97.15.04.0商业服务11.512.514.816.052-2016年2月29日17.0011.506.00 页 页14.50财务与估值财务报表估值数据年到12 / 2014a+852 2822 432512 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e+852 2996 6669年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售香港股本营业利润/息税前利润中国光大国际（257 HK）购买：高利用率和新业务模式； 2015财年业绩符合预期12 / 2016e 法国研究主管Pierre BossetPE * 营业利润/息税前利润PB2PBT股息收益率（％）汇丰PBTDPS账面价值损益表，港币百万元同比2H14DPS账面价值损益表，港币百万元同比2H14净债务变化FCF权益4.02.92.21.8不适用6,3558,53510,82412,635无形固定8.97.15.04.0披露附录2,8543,4694,7195,679有形固定资产1.10.80.80.6当前资产-109-135-155-174现金及其他22.718.614.311.6中国光大2,6803,5714,4315,430国际2.42.32.01.8相对于国企指数-318-400-474-561总资产-8.7-31.2-14.6-16.7收入2,2993,1193,9184,828资料来源：汇丰银行1.32.12.02.5债务总额2,2993,1193,9184,828注意：价格于2016年2月26日收盘净债务-534-783-979-1,207股东资金1,7032,0852,7183,331投入资金1,7032,0852,7183,331比率，增长和每股分析年到12 / 2014a-123-2,0776771,36916.0016.0012 / 2015e-1,086-1,448-1,631-1,69612 / 2016e-439-2,092-2,391-2,60014.0014.0012 / 2017e-448-560-689-877同比变化收入2,547-1,7604,825-4,639458-1,9172,669-1,58712.0012.0010.0010.00息税折旧摊销前利润营业利润PBT3,4064,4196,3447,9398.008.00汇丰每股收益209317200200比例（％）8,48711,4888,3039,1396.006.002014201520162017收益/ IC（x）4,0945,9533,2753,506 投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率31,20040,62340,93746,994营业利润率2,3862,9573,7234,225皇后大道中1号19楼净债务/权益9,13715,82113,60016,500净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流5,0429,86710,32512,994每股数据（港币）16,26317,19619,63922,004每股收益报告（摊薄）22,36729,28830,76435,798汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值损益表，港币百万元同比2H141H15不适用19.534.326.816.7披露附录28.721.536.020.3环保水务26.033.224.122.5收入26.935.725.623.2齿轮16.522.430.422.6毛利毛利率0.30.30.40.4管理费用8.810.29.610.0收入百分比11.512.514.816.0营业利润7.57.48.29.3上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。44.940.643.644.9财务费用总额42.241.840.943.0其他收入/（亏损）9.08.710.010.1除税前溢利28.350.846.752.5税前利润率1.82.82.22.3税（支出）/贷项6.610.5税后利润税率0.380.460.610.74少数群体利益0.380.460.610.74净收入0.110.190.180.22净利润3.633.844.384.91 法国研究主管Pierre BossetPE * 营业利润/息税前利润PB3资料来源：公司数据，汇丰银行20142015绿色科技EBITDA利润率环境能源环境用水绿色科技其他不适用6,3558,53534%3,4113,7724,76340%26%H3,3874,62637%1,7941,9722,65448%35%环境能源建设2,9693,90932%1,6171,8002,10930%17%环境能源运营47%46%47%48%44%环境能源融资收入54076842%33230746139%50%环境水建设8%9%10%8%10%环保水务2,4293,14029%1,2851,4931,64728%10%环境水财政收入38%37%38%40%35%绿色科技项目建设(381)(452)19%(210)(224)(228)8%2%绿色科技项目运营25143071%14420122959%14%绿色科技项目融资收入2,2993,11936%1,2191,4701,64935%12%总租金和设备36%37%36%39%35%总(534)(783)47%(291)(367)(417)43%14%息税折旧摊销前利润1,7652,33632%9281,1031,23333%12%环境能源23%25%24%25%25%环境用水62251305%27103148457%44%绿色科技1,7032,08522%9011,0001,08520%8%其他27%24%26%27%23%为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。不适用不适用20142015绿色科技EBITDA利润率环境能源环境用水绿色科技其他不适用2,8113,71532%1,3531,6832,03250%21%不适用76288015%476434446-6%3%不适用62980528%33637842727%13%不适用112592428%31339253714%-25%不适用62875520%3433843728%-3%总体31146851%17122424443%9%资料来源：公司数据，汇丰银行705609-14%4714056821%1309%估值与风险37454947%21727627426%-1%我们的目标价14.50港元是基于DCF估值（无风险利率为3.5％，市场风险溢价为5.5％，β为0.95，WACC为6.0％，25年DCF，无终值）。我们假设DCF不会产生最终价值，因为在25年的服务特许经营期后，BOT和TOT环保项目应移交给政府。152032%871362%98%关键的下行风险：81411574%681332221%1500%在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。6,3558,53534%3,4113,7724,76340%26%披露附录在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：2,0332,60828%1,0891,2201,38928%14%我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现57179639%27141138542%-6% 法国研究主管Pierre BossetPE * 营业利润/息税前利润PB4将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票