大同煤业：高价收购燕子山矿，有望增厚业绩0。12元
www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 大同煤业（601001.SH） 2010年6月22日 高价收购燕子山矿，有望增厚业绩0.12元 推荐 维持评级 分析师：赵柯 ：zhaoke@chinastock.com.cn ：010-66568707 执业证书编号：S0130109074248 1．事件 6月22日，公司发布公告，收购同煤集团的燕子山煤矿及相应洗煤厂。 2．我们的分析与判断 （1）自有资金高价收购集团燕子山矿 ◆ 燕子山矿矿区面积55.3平方公里，矿井设计生产能力为400万吨/年，2005年核定生产能力为480万吨。主要开采侏罗纪煤系，属不粘结煤，为低灰、低硫、高发热量的优质动力煤，原煤全部入洗。燕子山矿保有资源储量30,889.4万吨，可采储量约13,619.88万吨，剩余可采年限24.3年。 ◆ 截至2009年11月底，燕子山矿相关资产的总资产约13.29亿元，净资产11.07亿元；采矿权价款评估值16.4亿元，按储量计算单位采矿权价款5.3元/吨；公司以自有资金进行收购，收购作价21.86亿元，按产量计算为456元/吨，收购价格相对较高（国阳新能收购新景矿吨煤作价356元/吨）。 ◆ 燕子山矿09年1-11月份实现营业收入14.14亿元，利润总额0.30亿元，净利润0.23亿元，年化净利润为0.25亿元，吨煤净利5元/吨，盈利能力偏低；公司此次作价收购P/E高达88倍。 表1：燕子山矿相关情况 煤种 不粘结煤 核定产能（万吨） 480.00 保有资源储量（万吨） 30,889.40 可采储量（万吨） 13,619.88 可采年限（年） 24.30 采矿权总价款（万元） 163,679.87 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 吨煤采矿权价款（元/吨） 5.30 总资产（万元） 132,903.90 净资产（万元） 110,754.17 资产负债率% 17% 09年1-11月净利润（万元） 2,268.94 按09年1-11月年化净利润 2,475.21 ROA 1.86% ROE 2.23% 收购作价（万元） 218,765.00 收购P/E 88 资料来源：公司公告，中国银河证券研究所 公司简评研究报告/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 （2）考虑煤价上涨因素，收购集团燕子山矿可增厚业绩0.12元 ◆ 以09年数据年化计算，燕子山矿全年净利润约为0.25亿元，以公司目前股本83685万股为基数，此次收购可增厚公司业绩0.03元，增厚并不明显。 ◆ 以燕子山矿核定产能进行估算，09年盈利能力较低的主要原因在于煤炭售价的下降和成本的上升较为明显。2010年由于动力煤售价同比上涨明显，燕子山矿2010年的盈利有望好于2009年，假设售价上涨30元，则有望增厚业绩0.12元。 表2：燕子山矿盈利情况 元/吨、万元 2009年1－11月 2008年 2007年 2006年 吨煤售价 321 407 320 294 吨煤成本 202 192 154 138 吨煤税金及附加 7 7 5 4 吨煤销售费用 67 81 85 86 吨煤管理费用 38 37 23 21 吨煤财务费用 0 (0) (0) 0 吨煤利润 8 92 53 44 所得税率% 25.00% 25.00% 25.00% 33.00% 吨煤净利 6 69 39 30 净利润 2,616 33,027 18,903 14,261 年化净利润 2,854 33,027 18,903 14,261 总股本（万股） 83,685 83,685 83,685 83,685 贡献EPS 0.03 0.39 0.23 0.17 资料来源：公司公告，中国银河证券研究所 3．投资建议 若不考虑集团的资产注入，在塔山矿达到2000万吨之后公司自身煤炭产量的增长空间已经十分有限，2010-2011年公司煤炭产量预计可达2980万吨、3000万吨；考虑此次燕子山矿的注入，预计公司2010-2011年EPS分别为2.1元、2.27元，公司目前股价对应2010年动态市盈率16倍，高于行业平均14倍的估值水平，股价已部分包含了对于资产注入的预期；煤价的上涨有望使燕子山矿的盈利超预期，未来公司依然有十分广阔的资产 公司简评研究报告/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 注入空间，维持对于大同煤业“推荐”的投资评级。 公司简评研究报告/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 表3：母公司本部矿井产销情况 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 母公司产量 996 965 1,001 994 980 母公司销量 963 957 976 1,013 980 母公司销售均价 338 344 464 461 479 母公司吨煤成本 176 213 221 276 310 母公司吨煤毛利 162 132 242 185 169 资料来源：公司公告，中国银河证券研究所 表4：塔山矿产销情况 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 塔山矿产量 330 782 1,026 1,585 2,000 塔山矿销量 207 560 755 1,164 1,469 塔山矿销售均价 318 319 504 408 416 塔山矿吨煤成本 103 129 112 157 158 塔山矿吨煤毛利 215 190 392 251 259 资料来源：公司公告，中国银河证券研究所 图1：秦皇岛港大同优混价格走势 020040060080010001200Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10 资料来源：煤炭资源网，中国银河证券研究所 公司简评研究报告/煤炭行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 公司简评研究报告/煤炭行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 公司简评研究报告/煤炭行业 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究所 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100140 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908
